目前我國對軍品生產(chǎn)實(shí)行增值稅減免，但現(xiàn)行政策存在不足，優(yōu)惠政策仍需進(jìn)一步完善。粗略估算2020年增值稅退稅金額占?xì)w母凈利比重僅4.3%，增值稅退稅對當(dāng)期業(yè)績影響有限。近期軍工板塊出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為短期調(diào)整主要系資金行為而非基本面原因。如今軍工行業(yè)投資邏輯已轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”，在行業(yè)基本面不受影響的前提下，短期調(diào)整反而會更快帶來配置窗口與更大收益空間。建議優(yōu)先配置處于長賽道且估值合理的標(biāo)的。

▍現(xiàn)行軍品增值稅減免政策存在不足，優(yōu)惠政策仍需進(jìn)一步完善。

目前我國軍品免征增值稅政策規(guī)定對在免稅清單中的納稅人自產(chǎn)軍品實(shí)行增值稅減免。軍品免征增值稅的核心與關(guān)鍵是合同清單制，合同清單是免稅申報的重要依據(jù)。免稅合同清單審批程序仍較為繁瑣，故很多企業(yè)選擇正常繳稅，待取得免稅清單后再申請退稅。軍品增值稅減免政策在一定程度上促進(jìn)了國防現(xiàn)代化及軍隊(duì)現(xiàn)代化進(jìn)程，但仍存在納稅不均、免稅流程繁瑣等問題，軍品稅收優(yōu)惠政策仍需進(jìn)一步完善，可采用即征即退、較低稅率等調(diào)動軍工企業(yè)積極性。

▍2020年增值稅退稅僅占?xì)w母凈利4.3%，退稅對當(dāng)期業(yè)績影響有限。

從計(jì)稅方式上講，增值稅屬于價外稅，稅款最終由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，與企業(yè)表內(nèi)成本及利潤無關(guān)。從退稅占?xì)w母凈利比例上講，經(jīng)我們粗略估算，2020年18家軍工企業(yè)增值稅退稅金額僅占?xì)w母凈利的4.3%，占營業(yè)收入的0.3%。2018-2019年上述退稅金額占?xì)w母凈利及營業(yè)收入的比例分別為4.4%/0.3%、5.4%/0.3%，占比總體穩(wěn)定在較低水平，退稅對當(dāng)期歸母凈利影響有限。

▍短期調(diào)整不改長期邏輯，調(diào)整或會更快帶來配置窗口。

2021年12月初至今，軍工板塊下跌7.43%，近3個交易日下跌6.77%，同新能源、電子等熱門板塊走勢基本一致。同時結(jié)合上述分析，軍品增值稅免稅政策對業(yè)績影響有限，故我們認(rèn)為調(diào)整非基本面原因，或受短期資金行為影響較大。軍工行業(yè)近兩年投資邏輯已經(jīng)從前期的“主題投資”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”為主導(dǎo)，故在行業(yè)基本面不受影響的前提下，短期資金面調(diào)整反而會更快的帶來配置窗口。從個股角度看，多數(shù)核心標(biāo)2022年P(guān)E在30-40倍，而2022-2023年預(yù)期歸母凈利復(fù)合增速將達(dá)40%-50%，故短期調(diào)整或?qū)砀蟮氖找婵臻g。

▍風(fēng)險因素：

軍民融合政策支持低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國企改革進(jìn)度慢于預(yù)期等。

▍投資策略：

行業(yè)的長期發(fā)展高確定性正得到持續(xù)驗(yàn)證，當(dāng)不同細(xì)分領(lǐng)域自2022年開啟“新常態(tài)”后，其邊際增速將重塑估值體系。展望2022，我們認(rèn)為應(yīng)優(yōu)先選擇長賽道和高景氣方向，優(yōu)先推薦航空發(fā)動機(jī)、軍隊(duì)信息化、導(dǎo)彈、軍機(jī)四個產(chǎn)業(yè)鏈方向。目前部分核心標(biāo)的回撤較多，已提前出現(xiàn)配置窗口，其安全邊際較高且向上空間顯著，推薦優(yōu)先布局。推薦：

1)航空發(fā)動機(jī)：推薦中航重機(jī)、撫順特鋼；

2)導(dǎo)彈：推薦菲利華、新雷能；

3)軍工電子：推薦紫光國微，關(guān)注振華科技；

4)軍機(jī)：推薦中航高科、中簡科技、愛樂達(dá)、三角防務(wù)、北摩高科。

（文章來源：中信證券研究）