興業(yè)證券認為，開年以來市場持續(xù)回落，但地產(chǎn)、銀行、券商等板塊則相對抗跌、甚至逆勢上漲、呈現(xiàn)顯著的相對收益。我們從2021年11月開始便反復強調(diào)，不要低估、忽視“穩(wěn)增長”板塊的投資價值，市場可能出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情。類似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情正在展開，當前仍是布局窗口：1)政策放松的信號已經(jīng)明確。2)當前金融地產(chǎn)等低估值板塊同樣是人少的地方。不管是估值還是機構(gòu)持倉都處于歷史底部，四季度以來已開始加倉。需要強調(diào)的是，相似更多是結(jié)構(gòu)，指數(shù)大概率只是2014年的“mini版”。

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【興證策略】再論低估值和“mini版2014”：重要的是結(jié)構(gòu)

開年以來市場持續(xù)回落，但地產(chǎn)、銀行、券商等板塊則相對抗跌、甚至逆勢上漲、呈現(xiàn)顯著的相對收益。我們從2021年11月開始便反復強調(diào)，不要低估、忽視“穩(wěn)增長”板塊的投資價值，市場可能出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情。

復盤2014年，即使回過頭來看當年政策放松的信號和邏輯都非常明確，但市場仍經(jīng)歷了一個漫長的、從“預期升溫”到“將信將疑”再到“最終相信”的變化過程，并最終演繹出一波低估值修復的結(jié)構(gòu)性行情。整體來看，2014年的低估值修復可以大致分為三個階段：

第一階段：預期升溫，2014年初政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?，帶動市場逐步回暖?/strong>2013年四季度，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力再次加大。針對這樣的情況，2013年底開始政策逐步轉(zhuǎn)向。2014年4月央行連續(xù)釋放降準、開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押試點、創(chuàng)設PSL等利好，帶動市場逐步回暖。2014年7月下旬金融、地產(chǎn)、有色等板塊更一度上漲。

第二階段：將信將疑，2014年三季度政策寬松難抵經(jīng)濟下行，市場進入糾結(jié)期。盡管2014年初開始政策端“穩(wěn)增長”已在不斷落地，但由于實體經(jīng)濟加杠桿動力較弱，2014年下半年宏觀數(shù)據(jù)仍持續(xù)不達預期。受此影響，2014年三、四季度期間市場多次波動調(diào)整。在2014年7月大漲后，8月金融、地產(chǎn)、有色等板塊很快陷入調(diào)整。此后2014年8、9月下旬，市場又連續(xù)因為宏觀數(shù)據(jù)不及預期而出現(xiàn)調(diào)整，10月更因為疊加美聯(lián)儲宣布退出QE4、滬股通延期等因素而顯著回調(diào)。然而，行情正是像這樣，在政策持續(xù)加碼、市場猶猶豫豫、指數(shù)震蕩抬升中逐步確立。

第三階段：最終相信，2014年底政策全面寬松，指數(shù)行情開啟。經(jīng)濟下行壓力下，政策寬松不斷加碼。終于2014年11月央行宣布降息，政策轉(zhuǎn)向全面寬松，金融地產(chǎn)帶動指數(shù)加速上行。

類似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情正在展開，當前仍是布局窗口：1)政策放松的信號已經(jīng)明確。2021年12月以來，決策層不斷在政治局會議、經(jīng)濟工作會議等重要場合要求“穩(wěn)增長”，央行連續(xù)降準、下調(diào)政策利率等政策寬松，財政部宣布新增專項債額度1.46萬億提前下達，1月份部分省市重大項目較往年提前下發(fā)，反復確認和兌現(xiàn)行情核心的邏輯，也帶動銀行地產(chǎn)等低估值板塊修復。2)當前金融地產(chǎn)等低估值板塊同樣是人少的地方。不管是估值還是機構(gòu)持倉都處于歷史底部，四季度以來已開始加倉。并且在“穩(wěn)增長”預期升溫下，市場關(guān)注度正不斷提升。

需要強調(diào)的是，相似更多是結(jié)構(gòu)，指數(shù)大概率只是2014年的“mini版”。1)2014年是全面的系統(tǒng)性放松，而當前在地產(chǎn)“房住不炒”、基建“托而不舉”大基調(diào)下，政策寬松力度和空間相對有限，更有可能是階段性、托底式的放松。2)2014年逐漸演變成為一輪杠桿牛，而當前市場杠桿力量較弱，機構(gòu)資金仍是市場主導力量。3)2014年中，金融、地產(chǎn)等低估值板塊市值權(quán)重較高，從而帶動指數(shù)大幅上行。而當前這些板塊的市值權(quán)重已顯著回落，對指數(shù)的拉動效應減弱。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）