投資摘要

穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力。上周五大品種鋼材社庫升147萬噸、廠庫升12萬噸，總庫存升160萬噸；五大品種鋼材表觀消費量591萬噸，升31萬噸。上周螺紋、熱卷模擬生產(chǎn)利潤分別為604、414元/噸，較2021年同期分別升661、581元/噸。據(jù)央行數(shù)據(jù)，1月人民幣貸款、社融規(guī)模分別增加3.98、6.17萬億，分別同比多增3944、9842億，創(chuàng)歷史新高；其中政府債、企業(yè)貸、企業(yè)債明顯多發(fā)，為基建和地產(chǎn)發(fā)力提供充足的資金支持，將拉動基建及地產(chǎn)用鋼需求明顯回暖。總體來看，我們認(rèn)為全年鋼材需求韌性較強(qiáng)，板塊有望迎修復(fù)行情，低估值疊加高分紅，行業(yè)競爭格局將持續(xù)優(yōu)化。

上周五大品種鋼材周產(chǎn)量870.42萬噸，較前一周降24.03萬噸，維持在較低水平。上周全國電爐開工率28.21%，較前一周降2.57個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，12月全國粗鋼產(chǎn)量8619萬噸，環(huán)比升24.4%，同比降6.8%；全國粗鋼日均產(chǎn)量278萬噸，環(huán)比增20.3%，同比降5.5%。2月7日國家三部委正式發(fā)布《促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰時間點由2025年推遲至2030年，我們認(rèn)為僅影響短期情緒，長期行業(yè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的要求并未改變，行業(yè)長周期景氣的邏輯不變。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴(kuò)周期結(jié)束，我們認(rèn)為當(dāng)下是行業(yè)新繁榮的起點。行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結(jié)束，未來行業(yè)持續(xù)景氣。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴(kuò)產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、撫順特鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。4)電爐鋼快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘?，由于電爐開啟靈活的特點，供需匹配度增強(qiáng)，價格波動性降低。5)行業(yè)中長期盈利中樞上修，ROE上升。

維持“增持”評級，板塊迎最佳配置時點。推薦低成本、強(qiáng)管理普鋼龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、方大特鋼。受益制造業(yè)升級與進(jìn)口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、久立特材、廣大特材，推薦轉(zhuǎn)型鋰電標(biāo)的永興材料。電爐鋼占比上升，推薦石墨電極龍頭方大炭素。受益液流電池儲能發(fā)展，推薦龍頭攀鋼釩鈦。地下管廊及管道建設(shè)迎來機(jī)遇期，推薦管道龍頭新興鑄管、金洲管道、友發(fā)集團(tuán)。新材料領(lǐng)域推薦羰基鐵粉龍頭悅安新材。

風(fēng)險提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，行業(yè)需求超預(yù)期回落。

1 鋼價小幅震蕩運行，鋼材庫存累積

1.1 螺紋和熱軋卷板現(xiàn)貨、期貨價格上漲，鋼材庫存累積

上周上海螺紋鋼現(xiàn)貨漲150元/噸至4940元/噸，漲幅3.13%；期貨漲58元/噸至4905元/噸，漲幅1.20%。熱軋卷板現(xiàn)貨漲100元/噸至5160元/噸，漲幅1.98%；期貨漲53元/噸至5033元/噸，漲幅1.06%。上海中板價格上升，冷卷價格上升，線材價格上升。中板價格漲140元/噸至5150元/噸，漲幅2.82%；冷卷價格漲120元/噸至6000元/噸，漲幅2.06%；線材價格漲130元/噸至5410元/噸，漲幅2.49%。上周鋼價穩(wěn)中有升。從成交來看，穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力使得市場預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，下游成交積極性有所提升，上周鋼材表觀消費量591.03萬噸，較前一周升30.88萬噸，其中螺紋鋼、線材表觀消費量分別為86.83、87.79萬噸，較前一周分別升49.40、36.23萬噸。在“穩(wěn)增長”主題背景下，隨著專項債及地方債持續(xù)加速發(fā)行，全國重大基建項目陸續(xù)開工，我們預(yù)期基建用鋼需求將明顯回暖；另外房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管迎全國統(tǒng)一規(guī)定，地產(chǎn)資金流緊張有望得以緩解，我們認(rèn)為地產(chǎn)端最差的時候已經(jīng)過去。同時隨著汽車缺芯問題逐漸好轉(zhuǎn)，汽車用鋼需求將逐步恢復(fù)；且制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、設(shè)備改造將對制造業(yè)用鋼需求形成支撐?？傮w來看，我們認(rèn)為2022年鋼材需求韌性較強(qiáng)，有望逐步回暖，而隨著鋼材需求逐步改善，鋼鐵板塊有望迎來修復(fù)行情。

鋼材社會庫存上升，鋼廠庫存上升。上周主要鋼材社會庫存周環(huán)比上升147.45萬噸，鋼廠庫存上升12.20萬噸，總庫存上升159.65萬噸。社會庫存方面，上周螺紋鋼社會庫存784.71萬噸，環(huán)比上升83.59萬噸；線材社會庫存208.66萬噸，環(huán)比上升17.64萬噸；熱卷社會庫存271.12萬噸，環(huán)比上升29.78萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存325.31萬噸，環(huán)比上升6.21萬噸；線材鋼廠庫存111.35萬噸，環(huán)比上升3.76萬噸；熱卷鋼廠庫存95.93萬噸，環(huán)比上升0.38萬噸。春節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢，下游需求有所回升，廠庫穩(wěn)中有升，社庫持續(xù)累積。長期來看，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)工作仍將繼續(xù)推行，產(chǎn)量持續(xù)增加的可能性較小，隨著下游需求持續(xù)回暖，我們預(yù)期行業(yè)庫存壓力較小。

1.2 鋼材表觀消費量環(huán)比上升，建材成交量均值環(huán)比下降

上周鋼材表觀消費量上升。上周五大品種鋼材表觀需求量591.03萬噸，環(huán)比升5.51%，同比降22.45%。其中，螺紋鋼表觀需求量86.83萬噸，環(huán)比升131.98%，同比降39.76%。

上周建材成交量均值環(huán)比下降。上周建材成交均值8.062萬噸，環(huán)比降40.16%，同比下降45.58 %。

1.3 唐山高爐開工率下降，全國高爐開工率持平

上周唐山高爐開工率下降，全國高爐開工率持平。上周唐山高爐開工率34.13%，較前一周下降6.35個百分點；全國高爐開工率45.99%，與前一周持平。上周全國電爐開工率28.21 %，較前一周上升2.57個百分點。上周唐山產(chǎn)能利用率為52.75 %，較前一周下降4.71個百分點；全國盈利鋼廠比率為73.62 %，與前一周持平。

上周鋼材產(chǎn)量下降。上周鋼材周度總產(chǎn)量870.42萬噸，環(huán)比下降24.03萬噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量243.98萬噸，環(huán)比下降11.62萬噸，產(chǎn)量較2017-2021年同期平均水平低44.170萬噸。熱卷產(chǎn)量298.45萬噸，環(huán)比下降11.34萬噸，較2017-2021年同期平均水平低31.992萬噸。

1.4 螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤上升，熱卷模擬生產(chǎn)利潤上升

上周測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤上升，測算熱卷生產(chǎn)利潤上升。測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤漲178.2元/噸至750.2元/噸，熱卷利潤漲128.2元/噸至570.2元/噸。

1.5 美國螺紋鋼價持平，歐盟螺紋鋼價持平，日本螺紋鋼價持平

美國螺紋鋼價持平，歐盟螺紋鋼價持平，日本螺紋鋼價持平。1月30日美國螺紋鋼價格1140.0美元/噸，與前一周持平；美國熱卷價格跌85.0美元/噸至1430.0美元/噸，跌幅5.61%。歐盟螺紋鋼價格940.0美元/噸，與前一周持平；歐盟熱卷價格跌25.0美元/噸至1035.0美元/噸，跌幅2.36%。日本螺紋鋼價格810.0美元/噸，與前一周持平；日本熱卷價格1075.0美元/噸，與前一周持平。

2 鐵礦石現(xiàn)貨價格上升，焦炭現(xiàn)貨價格持平

上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升、期貨價格下降；焦炭現(xiàn)貨價格下降、期貨價格上升。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)漲41元/噸至981.0元/噸，漲幅4.36%；鐵礦石主力期貨價格跌12元/噸至805.0元/噸，跌幅1.49%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價格跌200元/噸至2910.0元/噸，跌幅6.43%；焦炭期貨價格漲105.0元/噸至3095.0元/噸，漲幅3.51%。上周焦煤現(xiàn)貨價格漲50元/噸至2200.0元/噸，漲幅2.33%；焦煤期貨價格漲39.5元/噸至2352.0元/噸，漲幅1.71%。在“穩(wěn)增長”背景下，基建用鋼需求或逐漸發(fā)力，鋼材需求良好，同時鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰時間延遲使得鋼鐵產(chǎn)量仍存在一定的上升空間，將帶動鐵礦石需求上升，我們認(rèn)為鐵礦石基本面向好。

鐵礦石港口庫存增加，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)下降。上周鐵礦石港口庫存15889.94萬噸，周環(huán)比上升163.64萬噸。2月9日鋼廠鐵礦石可用天數(shù)29天，較1月26日下降5天。

巴西鐵礦石總發(fā)貨量下降，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量上升。2月6日巴西鐵礦石總發(fā)貨量456.70萬噸，周環(huán)比下降49.0萬噸；澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1436.10萬噸，周環(huán)比上升18.40萬噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比下降，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比上升。上周鐵礦石到貨量928.80萬噸，周環(huán)比下降293.50萬噸；鐵礦石日均疏港量247.88萬噸，周環(huán)比上升0.50萬噸。

上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比上升。2月6日力拓、必和必拓、FMG鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1369.20萬噸，周環(huán)比上升56.20萬噸(淡水河谷Wind數(shù)據(jù)更新至2020年8月16日)。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量582.50萬噸，周環(huán)比上升47.40萬噸；必和必拓鐵礦石發(fā)貨量488.90萬噸，周環(huán)比上升74.60萬噸；FMG鐵礦石發(fā)貨量297.80萬噸，周環(huán)比下降65.80萬噸；淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.6萬噸，持平前一周。

鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)上升。上周樣本鋼廠焦炭庫存745.30萬噸，較前一周下降3.27萬噸；鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)16.46天，較前一周上升0.11天。

焦化廠焦炭庫存上升，港口焦炭庫存下降。。100家焦化企業(yè)焦炭總庫存121.10萬噸，環(huán)比上升16.90萬噸；北方四港口焦炭庫存總計181.80萬噸，周環(huán)比下降14.0萬噸。

鋼廠焦煤庫存下降，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)下降。上周日焦煤鋼廠庫存991.30萬噸，環(huán)比下降90.30萬噸。鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)16.57天，較前一周下降0.89天。

獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存下降，六港口焦煤庫存上升。100家獨立焦化廠焦煤庫存1198.60萬噸，環(huán)比下降30.00萬噸。三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫存291.00萬噸，環(huán)比下降25萬噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫存361.00萬噸，環(huán)比下降30萬噸。

3 廢鋼價格下跌，普通功率石墨電極價格持平

2021年12月生鐵粗鋼比為84.10%，環(huán)比下降0.04個百分點。即粗鋼產(chǎn)量中15.90%是廢鋼。我們預(yù)期在鐵礦石價格維持低位震蕩的情況下，鐵水粗鋼比有望維持回升趨勢。

上周廢鋼價格上升，普通功率石墨電極價持平，高功率石墨電極價格持平，超高功率石墨電極價格持平。上周廢鋼價格漲30元/噸至3620.00元/噸，漲幅0.84%。上周電弧爐煉鋼成本漲63元/噸至4528.54元/噸，漲幅1.41%。上周普通功率石墨電極價格16625元/噸，與前一周持平；高功率石墨電極價格19500元/噸，與前一周持平；超高功率石墨電極價格22375元/噸，與前一周持平。

4 不銹鋼價格上升，電解鎳價格持平

上周不銹鋼價格上升，電解鎳價格持平。上周不銹鋼(304,6mm卷板)價格漲100元/噸至18250.00元/噸，漲幅0.55%；7月7日電解鎳價格135080元/噸。

5 鋼材供給持續(xù)收縮，鋼材行業(yè)下游投資韌性仍

5.1 月度粗鋼產(chǎn)量已連降6個月，鋼材累計出口增速持續(xù)放緩

1-12月粗鋼產(chǎn)量累計同比增速持續(xù)下降，12月粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比11月上升。2021年1-12月全國粗鋼產(chǎn)量較2020年同期減少3.00%；12月粗鋼日均產(chǎn)量為287.3萬噸/天，較11月份日均產(chǎn)量上升56.26萬噸/天。

1-12月生鐵產(chǎn)量累計同比增速持續(xù)下降，12月生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比11月上升。2021年12月我國生鐵產(chǎn)量累計同比增速為-4.30%，較11月下降0.1個百分點。12月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為240.33萬噸/天，較11月上升34.57萬噸/天。

鋼材出口增速放緩。2021年1-12月我國鋼材累計出口6690.00萬噸，累計同比增速為24.60%，較11月下降2.1個百分點；鋼材累計進(jìn)口1427.00萬噸，累計同比增速為-29.50%，較11月上升0.1個百分點，累計凈出口鋼材5263.00萬噸。

鐵礦石進(jìn)口增加。2021年1-12月我國鐵礦石進(jìn)口11.24億噸，累計同比增速為-3.9%，較1-11月累計同比增速下降0.7個百分點。

5.2 12月累計地產(chǎn)投資同比增速持續(xù)放緩，單月基建投資環(huán)比11月回落

2021年12月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年1-12月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計同比增速4.9%，增速較1-11月下降0.3個百分點。

2021年12月份基建、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速較11月份下降。2021年1-12月，我國基建投資完成額累計同比增加0.4%，增速較1-11月下降0.1個百分點，12月份單月基建投資完成額1.41萬億元，環(huán)比下降2.28%，同比下降0.57%；1-12月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計14.76萬億元，同比上升4.4%，增速較11月份下降1.6個百分點，12月份單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額1.029萬億元，環(huán)比下降0.17%，同比下降13.91%。

地產(chǎn)開工累計同比增速下降。截至2021年12月，我國商品房待售面積5.1023億，環(huán)比11月上升858萬平米。在購地和新開工方面，2021年1-12月土地購置面積累計同比增速為-15.5%，較11月下降4.3個百分點；12月房屋新開工面積累計同比增速為-11.4%，較11月下降2.3個百分點；房屋竣工面積累計同比增速為11.2%，較11月下降5.0個百分點。

工業(yè)增加值累計同比增速下降。2021年1-12月份，工業(yè)增加值累計同比增速為9.6%，較11月下降0.5個百分點。

水泥產(chǎn)量累計同比增速下降，汽車產(chǎn)量累計同比增速下降。2021年1-12月水泥產(chǎn)量累計同比增速為-1.20%，較11月份下降1.0%。2021年1-12月我國汽車產(chǎn)量累計同比增速為4.8%，較11月份下降0.5個百分點。

2021年1-11月份，空調(diào)、電冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量累計同比增速下降，彩電產(chǎn)量累計同比增速上升。2021年11月我國空調(diào)產(chǎn)量累計同比增速為11.4 %，較10月下降0.9個百分點；電冰箱產(chǎn)量累計同比增速為-0.2%，較10月下降0.5個百分點；洗衣機(jī)產(chǎn)量累計同比增速為11.1%，較10月下降1.3個百分點；彩電產(chǎn)量累計同比增速為-4.6%，較10月份上升0.3個百分點。

12月份發(fā)電量累計值同比增速下降。2021年1-12月，我國發(fā)電量累計同比增速為8.1%，較11月下降1.1個百分點。

6 投資建議

維持“增持”評級，板塊迎最佳配置時點。推薦低成本、強(qiáng)管理普鋼龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、方大特鋼。受益制造業(yè)升級與進(jìn)口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、久立特材、廣大特材，推薦轉(zhuǎn)型鋰電標(biāo)的永興材料。電爐鋼占比上升，推薦石墨電極龍頭方大炭素。受益液流電池儲能發(fā)展，推薦龍頭攀鋼釩鈦。地下管廊及管道建設(shè)迎來機(jī)遇期，推薦管道龍頭新興鑄管、金洲管道、友發(fā)集團(tuán)。新材料領(lǐng)域推薦羰基鐵粉龍頭悅安新材。

7 風(fēng)險提示

7.1 限產(chǎn)政策超預(yù)期放松

當(dāng)前鋼鐵行業(yè)整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，我們認(rèn)為供給端受雙碳、能耗雙控及采暖季錯峰限產(chǎn)等政策影響的確定性較大，而需求端有望逐漸邊際改善，鋼價中樞有望維持在較高水平。而未來不排除為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，超預(yù)期放松限產(chǎn)政策的可能，若發(fā)生將打破當(dāng)前鋼鐵行業(yè)供需雙弱的格局，導(dǎo)致鋼價中樞跌至低位。

7.2 行業(yè)需求超預(yù)期回落

10月份房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)明顯改善，地產(chǎn)融資出現(xiàn)放松跡象，地產(chǎn)端需求預(yù)期有所回暖。同時我們認(rèn)為隨著專項債發(fā)行加速，基建用鋼需求有望逐漸回暖；隨著汽車缺芯持續(xù)好轉(zhuǎn)，及能耗雙控和限電對制造業(yè)的影響逐漸淡出，制造業(yè)用鋼需求亦有望逐步恢復(fù)?？傮w來看，我們認(rèn)為鋼材需求韌性較強(qiáng)，后期鋼材需求有望逐漸邊際改善。但未來不排除房地產(chǎn)政策進(jìn)一步超預(yù)期收緊的可能，若發(fā)生將導(dǎo)致地產(chǎn)端用鋼需求超預(yù)期回落，鋼價中樞或?qū)⑻焕谛袠I(yè)內(nèi)公司業(yè)績。

（文章來源：國泰君安）

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