2022年開年，A股市場震蕩波動(dòng)，權(quán)益類基金凈值普遍回撤，雖然公募固收+基金展現(xiàn)出強(qiáng)大的“抗震”實(shí)力，但業(yè)績同樣分化嚴(yán)重。

對(duì)于固收+基金后市的投資機(jī)會(huì)，長盛基金副總經(jīng)理蔡賓分析認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債跌幅明顯大于股市，溢價(jià)率水平進(jìn)入快速壓縮階段，部分低價(jià)及高性價(jià)比轉(zhuǎn)債已經(jīng)逐步具備配置價(jià)值。隨著權(quán)益資產(chǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)的釋放和主線的清晰，固收+類產(chǎn)品的業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

作為長盛基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的“領(lǐng)軍人”，蔡賓有著近20年的固收投研經(jīng)歷。他在分析固收+產(chǎn)品的市場定位時(shí)表示，固收+策略產(chǎn)品主要定位于滿足居民的理財(cái)需求，因此能在控制凈值波動(dòng)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)中長期穩(wěn)健收益的產(chǎn)品才能脫穎而出。

“在產(chǎn)品投資中，我們高度重視客戶的投資體驗(yàn)，在嚴(yán)控回撤的約束條件下以絕對(duì)收益目標(biāo)為導(dǎo)向，充分運(yùn)用多資產(chǎn)、多策略優(yōu)勢(shì)，以多元化、高確定性的投資收益來適度增強(qiáng)收益，不過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！辈藤e強(qiáng)調(diào)說。

關(guān)于如何做好固收+產(chǎn)品的投資，蔡賓表示，核心是做好資產(chǎn)配置?！拔覀兊墓淌?產(chǎn)品均由具備長期股債混合型產(chǎn)品實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和復(fù)合研究背景的基金經(jīng)理管理。在研究支持方面，依托于全公司投研平臺(tái)，宏觀策略、TMT科技、醫(yī)藥消費(fèi)、成長價(jià)值、純債、固收+、現(xiàn)金管理、穩(wěn)定收益等投研小組共享研究成果，在宏觀、行業(yè)、個(gè)券、個(gè)股等細(xì)分資產(chǎn)策略層面獲得深度的研究支持?！?/p>

談及長盛基金固收+產(chǎn)品在配置或策略方面如何超越同儕，蔡賓表示，目前市場上固收+產(chǎn)品策略大致趨同，“+”的部分以轉(zhuǎn)債和股票為主，衍生品、商品等運(yùn)用較少，但由于投資經(jīng)理的擅長領(lǐng)域、各家公司考核導(dǎo)向等的不同，使得不同固收+產(chǎn)品間具備不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征?？傮w來看，長盛基金的固收+配置策略具備三個(gè)特點(diǎn)：

第一，按目標(biāo)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。長盛基金在確定固收+產(chǎn)品策略時(shí)，會(huì)充分理解客戶需求，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶制定不同的投資目標(biāo)、回撤目標(biāo)。

第二，重視大類資產(chǎn)配置及各類資產(chǎn)的中期趨勢(shì)。由于固收+策略主要面向追求穩(wěn)健收益的投資者，因此，以債為本、適度增強(qiáng)、追求中低風(fēng)險(xiǎn)水平下的中長期穩(wěn)健收益是公司固收+產(chǎn)品資產(chǎn)配置的基本框架。一方面，重視收益來源的多元化和確定性，充分運(yùn)用多資產(chǎn)、多策略優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)收益，而不是僅僅依賴股票資產(chǎn)增強(qiáng)收益；另一方面，重視資產(chǎn)中期趨勢(shì)，把握優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)增強(qiáng)收益，適度左側(cè)止盈，不過度承擔(dān)單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，不放棄信用債增強(qiáng)收益的機(jī)會(huì)。市場上多數(shù)固收+產(chǎn)品純債底倉偏好于流動(dòng)性較好的高等級(jí)信用債，長盛固收+產(chǎn)品在運(yùn)作中重視對(duì)信用債超額收益的適度挖掘，尤其在權(quán)益市場機(jī)會(huì)不大時(shí)，會(huì)精選部分高性價(jià)比的個(gè)券為組合貢獻(xiàn)超額的票息收益。

“當(dāng)然，想要在投資長跑中勝出，做好風(fēng)控，控制回撤是非常關(guān)鍵的?！辈藤e強(qiáng)調(diào)說。

“我們更看重風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，追求高性價(jià)比的交易。信用債投資中，我們把基本面和行業(yè)周期當(dāng)做內(nèi)部信用分析的錨，信用下沉或收縮取決于企業(yè)基本面以及預(yù)判行業(yè)周期所處的位置，將信用資質(zhì)作為信用債超額收益挖掘的首要考量因素。權(quán)益投資中，重視從安全邊際角度去投資。一方面，選擇中長期景氣改善有持續(xù)性的行業(yè)和中短期業(yè)績改善確定性高的公司，在市場波動(dòng)中往往能體現(xiàn)出一定的抗震屬性；另一方面，注重估值的合理性，用低估值來控制下行風(fēng)險(xiǎn)，這是決定中長期回報(bào)的重要因素?！辈藤e表示。

在風(fēng)控工作的落實(shí)上，蔡賓表示，第一，需要在投資管理中做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。固收+產(chǎn)品基礎(chǔ)收益來自于固收資產(chǎn)，在積累一定安全墊的基礎(chǔ)上，按照風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算逐步提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉位；第二，設(shè)定回撤控制目標(biāo)。根據(jù)投資組合內(nèi)單項(xiàng)資產(chǎn)波動(dòng)率和資產(chǎn)間相關(guān)性，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)比例，定期對(duì)組合進(jìn)行回顧，監(jiān)測(cè)是否偏離預(yù)定目標(biāo)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。第三，充分利用大類資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，在不同市場環(huán)境下，做好多資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

展望后市，蔡賓表示，在社融增速超預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加速等背景下，長債面臨一定調(diào)整壓力，但貨幣環(huán)境仍寬松、地產(chǎn)投資尚未轉(zhuǎn)暖，短期長債調(diào)整空間或有限，重點(diǎn)關(guān)注中短債的票息價(jià)值和息差策略。

權(quán)益資產(chǎn)方面，隨著穩(wěn)增長政策的加碼，股市經(jīng)歷了開年以來的持續(xù)調(diào)整，大部分估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，有望重回基本面驅(qū)動(dòng)邏輯，市場主線將逐步清晰。等到穩(wěn)增長進(jìn)入效果驗(yàn)證期，債強(qiáng)股弱的市場特征大概率將轉(zhuǎn)變?yōu)槔实撞颗腔病⒐墒行顒?shì)并醞釀主線階段，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率快速壓縮后，部分低價(jià)及高性價(jià)比個(gè)券配置價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

（文章來源：上海證券報(bào)·中國證券網(wǎng)）

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