新華財(cái)經(jīng)上海2月21日電 上周，一場(chǎng)突如其來(lái)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)深幅調(diào)整，考驗(yàn)著2萬(wàn)億元“固收+”市場(chǎng)。

2月14日，此前一周還在沖擊高點(diǎn)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，當(dāng)日突現(xiàn)單邊下挫，拋盤(pán)不止，各券種出現(xiàn)無(wú)差別重挫。當(dāng)日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3%，創(chuàng)出兩年來(lái)最大單日跌幅。15日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)無(wú)差別式下跌，近九成個(gè)券跌勢(shì)不減。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的熱度驟降，讓“固收+”市場(chǎng)措手不及。一些“固收+”產(chǎn)品凈值隨之出現(xiàn)下挫，并面臨一定的贖回壓力。

在股債雙雙走弱的壓力下，“固收+”產(chǎn)品正迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)刻。“固收+”策略失靈了嗎？未來(lái)的發(fā)展方向是什么？業(yè)內(nèi)開(kāi)始了新的思考。

“固收+”遭遇春寒

過(guò)去的一年，“固收+”產(chǎn)品異軍突起，成為市場(chǎng)中一個(gè)火熱的品種。

“固收+”產(chǎn)品是以?xún)?yōu)質(zhì)債券為底倉(cāng)，獲得持續(xù)穩(wěn)健收益，同時(shí)通過(guò)配置股票、可轉(zhuǎn)債、新股申購(gòu)等多策略來(lái)增強(qiáng)收益的一種產(chǎn)品。

“該策略的核心是為了應(yīng)對(duì)純固收產(chǎn)品預(yù)期回報(bào)不足，而采取了各類(lèi)強(qiáng)化策略。策略重點(diǎn)來(lái)自于‘+’的部分。其中又以轉(zhuǎn)債倉(cāng)位可輕可重、風(fēng)格差異大，成為‘固收+’產(chǎn)品風(fēng)格、水平分化的重點(diǎn)?！敝薪鸸竟淌帐紫治鰩熽惤『阆蛴浾弑硎尽?/p>

過(guò)去一年來(lái)，可轉(zhuǎn)債是“固收+”產(chǎn)品尋求更高增值收益的首選品種。

數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)，債券基金配置可轉(zhuǎn)債規(guī)模節(jié)節(jié)走高。去年上半年末，債券基金配置可轉(zhuǎn)債規(guī)模達(dá)1800億元，三季度已突破2186億元，四季度更是高達(dá)2600億元。目前，“固收+”基金產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)突破2萬(wàn)億元。

在重配的背景下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周的大幅調(diào)整也讓不少“固收+”產(chǎn)品受拖累。

14日，南方昌元和希元兩只可轉(zhuǎn)債基金跌幅超過(guò)5%，位居“固收+”產(chǎn)品跌幅前列。此外，以中國(guó)債券總指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的天弘添利LOF跌幅也超過(guò)5%。

不僅如此，銀行理財(cái)中“固收+”產(chǎn)品也遭遇一定回撤。不過(guò)，銀行系“固收+”產(chǎn)品大多以80%純債為基本盤(pán)，較為重視回撤控制，整體跌幅不大。

目前，銀行“固收+”產(chǎn)品在規(guī)模上并未有明確統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。記者了解到，銀行“固收+”產(chǎn)品包括銀行理財(cái)主動(dòng)投資的產(chǎn)品，也有通過(guò)FOF形式配置相關(guān)債券基金的產(chǎn)品。銀行“固收+”產(chǎn)品正在快速擴(kuò)容。

當(dāng)前，業(yè)內(nèi)較為熟悉的銀行“固收+”產(chǎn)品是光大陽(yáng)光金18M增利1號(hào)，其規(guī)模高達(dá)15億元。

“對(duì)于銀行理財(cái)這種大體量的資金而言，由于過(guò)去一年債券收益率持續(xù)走低，能夠長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)年化4%以上絕對(duì)收益的資產(chǎn)已十分稀缺。發(fā)展‘固收+’產(chǎn)品是銀行理財(cái)?shù)囊粋€(gè)理性選擇?！笨偛课挥谏虾５囊患覈?guó)有大行研究人士向記者表示。

贖回風(fēng)險(xiǎn)幾何

在突如其來(lái)的調(diào)整下，“固收+”產(chǎn)品凈值出現(xiàn)明顯回撤，是否會(huì)引發(fā)贖回壓力？從一些“固收+”基金來(lái)看，似乎有這種跡象。不過(guò)，隨著市場(chǎng)的反彈又歸于平靜。

“去年以來(lái)，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的配置策略是通過(guò)自下而上去選高性?xún)r(jià)比、擁擠度低的行業(yè)和個(gè)券來(lái)應(yīng)對(duì)?！碧旌胩砝鸾?jīng)理杜廣表示，這種組合的配置，使得基金在今年初以來(lái)一直都表現(xiàn)出比較強(qiáng)的抗跌性。

然而，本輪可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅、無(wú)差別的下跌，前期跌幅小、屬于底倉(cāng)性質(zhì)的個(gè)券反而遭到更大的拋售。

“很多人可能因?yàn)楸^情緒加入了14日下午的拋售行列。”杜廣如此分析了14日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大跌對(duì)基金的影響。記者也從一家可轉(zhuǎn)債基金處證實(shí)，當(dāng)日確實(shí)存在一定贖回現(xiàn)象。不過(guò)，很快恢復(fù)了常態(tài)。

經(jīng)歷大跌后，杜廣表示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅超過(guò)2.5%的時(shí)候，一般都對(duì)應(yīng)著指數(shù)階段性底部附近。雖然可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體依然高估，但不少優(yōu)質(zhì)個(gè)券已經(jīng)跌到了具有較高性?xún)r(jià)比的位置。從操作上看，他會(huì)利用此次調(diào)整對(duì)組合進(jìn)行更好的調(diào)整。

相比之下，銀行理財(cái)“固收+”品種相對(duì)更加穩(wěn)健。多家銀行理財(cái)子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，銀行“固收+”更加側(cè)重絕對(duì)收益，本輪表現(xiàn)整體穩(wěn)健，贖回現(xiàn)象并不明顯，甚至相關(guān)產(chǎn)品還有不錯(cuò)的申購(gòu)形勢(shì)。

尋覓更加穩(wěn)健的模式

遭遇開(kāi)年股債雙雙震蕩調(diào)整后，“固收+”產(chǎn)品未來(lái)的方向在哪？長(zhǎng)期投資和多元資產(chǎn)的理念，正在被資管機(jī)構(gòu)所推崇。

“我們?cè)O(shè)計(jì)的‘固收+’策略是持有期限較長(zhǎng)的產(chǎn)品，這樣投資者不用為了短期波動(dòng)而過(guò)度去關(guān)注產(chǎn)品申贖。對(duì)于管理人而言，可以通過(guò)擇時(shí)和多資產(chǎn)配置為投資者貢獻(xiàn)利潤(rùn)。未來(lái)這類(lèi)產(chǎn)品需求會(huì)十分旺盛?！北本┮粐?guó)有大行理財(cái)子公司相關(guān)人士向記者表示。

匯華理財(cái)近期推出的三年期匯裕系列產(chǎn)品，便是以可轉(zhuǎn)債為核心的“固收+”策略，其36個(gè)月的封閉期，可以讓管理人更好把握優(yōu)質(zhì)中長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。

同泰基金基金經(jīng)理王小根表示，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，“固收+”是值得長(zhǎng)期持有和投資的，這類(lèi)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。如果拉長(zhǎng)至三年，“固收+”產(chǎn)品的收益超越純固收產(chǎn)品概率相當(dāng)高。

陳健恒認(rèn)為，“固收+”策略本質(zhì)上屬于資產(chǎn)配置策略，在不同時(shí)點(diǎn)應(yīng)該選擇更加優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)，今年初的“固收+”并非是最優(yōu)選擇，相對(duì)可行的是“+固收”?！半m然我們認(rèn)為衍生品使用或?qū)⒈桓鼑?yán)格限制，同時(shí)當(dāng)前國(guó)內(nèi)衍生品種類(lèi)有限，量化賽道稍有擁擠，合約成本對(duì)策略最終收益有一定擾動(dòng)，但隨著合格投資者占比抬升，以及其金融知識(shí)儲(chǔ)備提高，利用各類(lèi)期權(quán)從而實(shí)現(xiàn)‘固收+’產(chǎn)品特性仍有市場(chǎng)空間?！标惤『惚硎?。

“擇時(shí)”也被認(rèn)為是一個(gè)可以不斷優(yōu)化的策略，盡管這比選擇標(biāo)的更加難以控制。

一位“固收+”基金經(jīng)理向記者表示，追求低回撤和高收益其實(shí)是有矛盾的，需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置優(yōu)化。此次下跌在一定程度上是可以預(yù)見(jiàn)的，但市場(chǎng)總有意外發(fā)生，應(yīng)該更加優(yōu)化擇時(shí)操作。

不過(guò)，目前尷尬的是，一些“固收+”產(chǎn)品管理人可選擇范圍有限，即便大幅調(diào)倉(cāng)，也很難脫離路徑依賴(lài)去尋找有性?xún)r(jià)比的大方向。整體來(lái)看，全市場(chǎng)正在等待未來(lái)一個(gè)相對(duì)確定方向。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

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