新華財經(jīng)上海2月21日電 上周，一場突如其來的可轉債市場深幅調整，考驗著2萬億元“固收+”市場。

2月14日，此前一周還在沖擊高點的可轉債市場，當日突現(xiàn)單邊下挫，拋盤不止，各券種出現(xiàn)無差別重挫。當日，中證轉債指數(shù)下跌3%，創(chuàng)出兩年來最大單日跌幅。15日，可轉債市場繼續(xù)呈現(xiàn)無差別式下跌，近九成個券跌勢不減。

可轉債市場的熱度驟降，讓“固收+”市場措手不及。一些“固收+”產(chǎn)品凈值隨之出現(xiàn)下挫，并面臨一定的贖回壓力。

在股債雙雙走弱的壓力下，“固收+”產(chǎn)品正迎來關鍵時刻?！肮淌?”策略失靈了嗎？未來的發(fā)展方向是什么？業(yè)內(nèi)開始了新的思考。

“固收+”遭遇春寒

過去的一年，“固收+”產(chǎn)品異軍突起，成為市場中一個火熱的品種。

“固收+”產(chǎn)品是以優(yōu)質債券為底倉，獲得持續(xù)穩(wěn)健收益，同時通過配置股票、可轉債、新股申購等多策略來增強收益的一種產(chǎn)品。

“該策略的核心是為了應對純固收產(chǎn)品預期回報不足，而采取了各類強化策略。策略重點來自于‘+’的部分。其中又以轉債倉位可輕可重、風格差異大，成為‘固收+’產(chǎn)品風格、水平分化的重點?！敝薪鸸竟淌帐紫治鰩熽惤『阆蛴浾弑硎?。

過去一年來，可轉債是“固收+”產(chǎn)品尋求更高增值收益的首選品種。

數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來，債券基金配置可轉債規(guī)模節(jié)節(jié)走高。去年上半年末，債券基金配置可轉債規(guī)模達1800億元，三季度已突破2186億元，四季度更是高達2600億元。目前，“固收+”基金產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)突破2萬億元。

在重配的背景下，可轉債市場上周的大幅調整也讓不少“固收+”產(chǎn)品受拖累。

14日，南方昌元和希元兩只可轉債基金跌幅超過5%，位居“固收+”產(chǎn)品跌幅前列。此外，以中國債券總指數(shù)為業(yè)績基準的天弘添利LOF跌幅也超過5%。

不僅如此，銀行理財中“固收+”產(chǎn)品也遭遇一定回撤。不過，銀行系“固收+”產(chǎn)品大多以80%純債為基本盤，較為重視回撤控制，整體跌幅不大。

目前，銀行“固收+”產(chǎn)品在規(guī)模上并未有明確統(tǒng)計數(shù)據(jù)。記者了解到，銀行“固收+”產(chǎn)品包括銀行理財主動投資的產(chǎn)品，也有通過FOF形式配置相關債券基金的產(chǎn)品。銀行“固收+”產(chǎn)品正在快速擴容。

當前，業(yè)內(nèi)較為熟悉的銀行“固收+”產(chǎn)品是光大陽光金18M增利1號，其規(guī)模高達15億元。

“對于銀行理財這種大體量的資金而言，由于過去一年債券收益率持續(xù)走低，能夠長期實現(xiàn)年化4%以上絕對收益的資產(chǎn)已十分稀缺。發(fā)展‘固收+’產(chǎn)品是銀行理財?shù)囊粋€理性選擇。”總部位于上海的一家國有大行研究人士向記者表示。

贖回風險幾何

在突如其來的調整下，“固收+”產(chǎn)品凈值出現(xiàn)明顯回撤，是否會引發(fā)贖回壓力？從一些“固收+”基金來看，似乎有這種跡象。不過，隨著市場的反彈又歸于平靜。

“去年以來，對轉債市場的配置策略是通過自下而上去選高性價比、擁擠度低的行業(yè)和個券來應對?！碧旌胩砝鸾?jīng)理杜廣表示，這種組合的配置，使得基金在今年初以來一直都表現(xiàn)出比較強的抗跌性。

然而，本輪可轉債市場出現(xiàn)了大幅、無差別的下跌，前期跌幅小、屬于底倉性質的個券反而遭到更大的拋售。

“很多人可能因為悲觀情緒加入了14日下午的拋售行列。”杜廣如此分析了14日轉債市場大跌對基金的影響。記者也從一家可轉債基金處證實，當日確實存在一定贖回現(xiàn)象。不過，很快恢復了常態(tài)。

經(jīng)歷大跌后，杜廣表示，中證轉債指數(shù)跌幅超過2.5%的時候，一般都對應著指數(shù)階段性底部附近。雖然可轉債市場整體依然高估，但不少優(yōu)質個券已經(jīng)跌到了具有較高性價比的位置。從操作上看，他會利用此次調整對組合進行更好的調整。

相比之下，銀行理財“固收+”品種相對更加穩(wěn)健。多家銀行理財子公司相關負責人表示，銀行“固收+”更加側重絕對收益，本輪表現(xiàn)整體穩(wěn)健，贖回現(xiàn)象并不明顯，甚至相關產(chǎn)品還有不錯的申購形勢。

尋覓更加穩(wěn)健的模式

遭遇開年股債雙雙震蕩調整后，“固收+”產(chǎn)品未來的方向在哪？長期投資和多元資產(chǎn)的理念，正在被資管機構所推崇。

“我們設計的‘固收+’策略是持有期限較長的產(chǎn)品，這樣投資者不用為了短期波動而過度去關注產(chǎn)品申贖。對于管理人而言，可以通過擇時和多資產(chǎn)配置為投資者貢獻利潤。未來這類產(chǎn)品需求會十分旺盛?！北本┮粐写笮欣碡斪庸鞠嚓P人士向記者表示。

匯華理財近期推出的三年期匯裕系列產(chǎn)品，便是以可轉債為核心的“固收+”策略，其36個月的封閉期，可以讓管理人更好把握優(yōu)質中長期資產(chǎn)的配置機會。

同泰基金基金經(jīng)理王小根表示，拉長時間來看，“固收+”是值得長期持有和投資的，這類產(chǎn)品風險收益比較高。如果拉長至三年，“固收+”產(chǎn)品的收益超越純固收產(chǎn)品概率相當高。

陳健恒認為，“固收+”策略本質上屬于資產(chǎn)配置策略，在不同時點應該選擇更加優(yōu)勢的資產(chǎn)，今年初的“固收+”并非是最優(yōu)選擇，相對可行的是“+固收”?！半m然我們認為衍生品使用或將被更嚴格限制，同時當前國內(nèi)衍生品種類有限，量化賽道稍有擁擠，合約成本對策略最終收益有一定擾動，但隨著合格投資者占比抬升，以及其金融知識儲備提高，利用各類期權從而實現(xiàn)‘固收+’產(chǎn)品特性仍有市場空間?！标惤『惚硎?。

“擇時”也被認為是一個可以不斷優(yōu)化的策略，盡管這比選擇標的更加難以控制。

一位“固收+”基金經(jīng)理向記者表示，追求低回撤和高收益其實是有矛盾的，需要對資產(chǎn)進行配置優(yōu)化。此次下跌在一定程度上是可以預見的，但市場總有意外發(fā)生，應該更加優(yōu)化擇時操作。

不過，目前尷尬的是，一些“固收+”產(chǎn)品管理人可選擇范圍有限，即便大幅調倉，也很難脫離路徑依賴去尋找有性價比的大方向。整體來看，全市場正在等待未來一個相對確定方向。

（文章來源：上海證券報）

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