“疫后修復(fù)”方向的核心在于“彈性”。“疫情修復(fù)”概念，博弈核心在“彈性”。故在行業(yè)選擇上，大眾消費(旅游、酒店、航空、餐飲、體育)最符合，我們在申萬一級行業(yè)內(nèi)選擇較符合大眾消費的三板塊即交通運輸、商貿(mào)零售、社會服務(wù)，進一步選擇航空、景區(qū)、旅游、酒店、餐飲等子方向的公司作為股票池進行篩選。

六維度尋找“疫后修復(fù)”彈性空間更大方向：

1)營收彈性：對疫情越敏感的個股營收受影響下降幅度越大，修復(fù)彈性可能更大，對2019年的年報、三季報營收，與2020年的年報營收、2021年的三季報營收進行對比，計算疫情影響的降幅，結(jié)果上，旅游景區(qū)、航空機場、體育、酒店餐飲降幅最大。

2)經(jīng)營杠桿：經(jīng)營杠桿放大營收波動對盈利影響，疫情前經(jīng)營杠桿較大的在修復(fù)中盈利彈性可能更大，對2018、2019兩年平均經(jīng)營杠桿進行對比，專業(yè)服務(wù)經(jīng)營杠桿最高，旅游零售、酒店餐飲、航空機場相對較低。

3)資本開支：疫情中資本開支較疫情前下降幅度較低，或沒有下降甚至有上升，證明公司的資金流較好，甚至實現(xiàn)業(yè)務(wù)逆勢擴張，修復(fù)彈性較大，酒店餐飲、旅游零售在疫情中逆勢擴張明顯。

4)海外收入占比：疫情使海內(nèi)外出行較為不便，海外營收占比越高的修復(fù)彈性可能更高，對比2018年、2019年的平均海外收入占比，航空機場、酒店餐飲、跨境物流方向的海外收入占比最高。

5)估值折價：受疫情影響的年份凈利潤或有失真，故用當(dāng)前市值與疫情前2019年的凈利潤以及疫情后有望實現(xiàn)相對充分修復(fù)的2023年一致預(yù)測凈利潤為基礎(chǔ)，進行PE折價計算，酒店餐飲、航空機場、旅游景區(qū)均有30%左右的估值折價。

6)市場熱度：近期大眾消費交易較熱，為尋找相對關(guān)注度較低方向，對比2021年的與2022年初至今的日均換手率的變化幅度，旅游及景區(qū)、專業(yè)服務(wù)、酒店餐飲板塊近期都具有較高的交易熱度。

加權(quán)計算六維度篩選指標(biāo)排名，酒店餐飲彈性最強。對二級子行業(yè)的六維度排名進行加權(quán)計算，作為對板塊疫后彈性空間判斷的參考，從結(jié)果看，酒店餐飲、專業(yè)服務(wù)板塊的彈性空間最大，跨境物流，旅游景區(qū)與航空機場彈性空間亦較好，旅游零售、鐵路公路彈性較差。

參考六維度加權(quán)計算的個股組合推薦(結(jié)合行業(yè)分析師意見)：

航空運輸：中國東航、華夏航空、南方航空、春秋航空等。

旅游景區(qū)：宋城演藝、天目湖、中青旅、峨眉山A等。

酒店體育：錦江酒店、首旅酒店、當(dāng)代文體、中體產(chǎn)業(yè)等。

（文章來源：東北證券研究所）

關(guān)鍵詞： 疫后修復(fù)