基于“寬信用預(yù)期升溫，低估值方向仍占優(yōu)”的策略研判，結(jié)合宏觀及行業(yè)觀點(diǎn)，構(gòu)建3月金股組合。

摘要

大勢研判：風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性擾動(dòng)。俄烏沖突其一影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)前避險(xiǎn)情緒占據(jù)主導(dǎo)地位；其二，通過影響能源等大宗商品的供給，進(jìn)而抬升全球通脹預(yù)期。從中期視角來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍是核心?？紤]到房地產(chǎn)領(lǐng)域邊際放松(首付比例、限購限貸放寬)，寬信用預(yù)期再次升溫，信用周期→盈利周期的驅(qū)動(dòng)將提振穩(wěn)增長行情修復(fù)。

俄烏沖突：通脹有擾動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漸脫敏。2月24日，普京授權(quán)俄軍在烏克蘭進(jìn)行“特別行動(dòng)”，俄烏沖突升級(jí)走向軍事化對抗。俄烏沖突之下，短期來看，以原油為代表的國際大宗商品價(jià)格顯著抬升，進(jìn)而推動(dòng)通脹壓力的上行延續(xù)，全球主要市場的加息與縮表進(jìn)程難以扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，在外部不確定性的提高背景下，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率上升。于國內(nèi)市場而言，長期主導(dǎo)因素在于經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)，本輪外部沖擊將相對有限，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)亦將逐步脫敏。

再論低估值：仍然占優(yōu)。低估值板塊的盈利對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度高，其行情多來源于對穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。低估值行情的持續(xù)時(shí)間與超額收益幅度與企業(yè)盈利的驗(yàn)證高度相關(guān)：1)08-09年和16-17年兩輪低估值行情持續(xù)時(shí)間較長，主要由于企業(yè)盈利的持續(xù)驗(yàn)證；2)其余四輪行情持續(xù)3-5個(gè)月，主要表現(xiàn)為春季躁動(dòng)(12/13年)，以及極端牛市(14年)/熊市(18年)下的風(fēng)格切換。考慮到本輪穩(wěn)增長背景下盈利預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)，低估值板塊仍處于優(yōu)勢階段，也就是我們1月提及的“水往低處流”。

業(yè)績預(yù)告視角：2021年年報(bào)業(yè)績預(yù)喜率達(dá)到58%左右，盈利處于回落區(qū)間。截至2月25日，A股2021年報(bào)業(yè)績預(yù)告整體披露比例達(dá)64%。目前已經(jīng)披露年報(bào)預(yù)告的上市公司預(yù)喜率為58%，相比2021Q3(63%)有所下降。汽車、交運(yùn)、新能源及大部分周期行業(yè)盈利同比顯著上行，商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)等行業(yè)盈利同比負(fù)增長。2022年上半年盈利仍難走出壓力區(qū)，但信用擴(kuò)張邊際趨寬→訂單周期企穩(wěn)回升→主動(dòng)去庫難持續(xù)之下，2022年下半年盈利有望逐漸回溫。

國君策略2022年3月金股組合：

1、金融：中信證券/寧波銀行；2、農(nóng)業(yè)：溫氏股份；3、食品飲料：迎駕貢酒；4、石化：中海油服；5、建材：東方雨虹；6、電新：美暢股份；7、電子：立訊精密；8、軍工：中航光電；9、汽車：伯特利。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關(guān)鍵詞： 國泰君安證券 風(fēng)險(xiǎn)偏好