隨著居民理財(cái)需求的增強(qiáng)，“固收+”產(chǎn)品憑借較小的波動(dòng)率，受到越來越多投資者的認(rèn)可，成為替代理財(cái)?shù)膬?yōu)質(zhì)品種。

國聯(lián)安添利增長債券基金經(jīng)理鄒新進(jìn)專注可轉(zhuǎn)債投資，堅(jiān)持以性價(jià)比為導(dǎo)向的價(jià)值投資。他認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債牛市能否延續(xù)，還是取決于股票市場。轉(zhuǎn)債整體行情已進(jìn)入沖刺階段，需要有所調(diào)整才有較大的機(jī)會(huì)。

三步走：倉位、范圍、選債

鄒新進(jìn)擁有超過15年證券從業(yè)經(jīng)歷，可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)豐富。2014年和2019年兩次可轉(zhuǎn)債牛市中，他管理的基金平均倉位較高；2015年可轉(zhuǎn)債走弱時(shí)，其平均倉位較低，體現(xiàn)出較強(qiáng)的擇時(shí)能力。

在具體操作上，鄒新進(jìn)一般會(huì)分三步走。第一步是定倉位，擇時(shí)操作，動(dòng)態(tài)調(diào)整，擇時(shí)的依據(jù)是基于對(duì)未來股市整體的中期判斷(如半年左右)和可轉(zhuǎn)債整體的估值位置。“國聯(lián)安添利去年四季度之前可轉(zhuǎn)債倉位基本都在30%以上，由于今年1月份可轉(zhuǎn)債在高估值的位置繼續(xù)上沖，我們也會(huì)繼續(xù)予以關(guān)注，等待更好的操作時(shí)機(jī)?！?/p>

第二步定范圍。初選范圍主要關(guān)注具有較強(qiáng)股性且有一定債底的可轉(zhuǎn)債。主要結(jié)合兩個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(如5%-15%)和可轉(zhuǎn)債價(jià)格(如100元-120元)來縮小可選范圍。

第三步是在該范圍內(nèi)選債，即選股。主要關(guān)注正股基本面，包括行業(yè)、公司等相關(guān)催化劑。

無論是股票還是做轉(zhuǎn)債，鄒新進(jìn)都堅(jiān)持以性價(jià)比為導(dǎo)向的價(jià)值投資，既看公司基本面，也會(huì)看它的估值，他認(rèn)為，這兩方面在投資框架里都非常重要。

具體到“+”，即選股方面，他主要關(guān)注三個(gè)方面，首先是成長性，如公司價(jià)值的增長，包括收入、利潤、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)。其次是估值，會(huì)縱向?qū)Ρ葰v史估值、橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)估值。

由于一些熱門賽道股估值已比較貴，鄒新進(jìn)表示不會(huì)考慮賽道股，而是會(huì)從金融、地產(chǎn)、建材、食品飲料、醫(yī)藥、電力設(shè)備、電子等行業(yè)尋找低估值的成長股。

在股債配比方面，鄒新進(jìn)表示，自己很少在股票上做擇時(shí)，倉位一般會(huì)控制在15-20%之間，除非市場特別亢奮才考慮減倉。而可轉(zhuǎn)債的調(diào)倉周期要短一些，會(huì)把倉位控制在15%-35%。

轉(zhuǎn)債整體行情可能進(jìn)入沖刺階段

鄒新進(jìn)表示，2022年剛開年，市場發(fā)生了相對(duì)巨大的變化，科技股與去年春節(jié)后核心資產(chǎn)的走勢較為相似。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開后，已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)跡象，也許由于年底結(jié)算等時(shí)點(diǎn)因素勉強(qiáng)拖到12月31日。但基本面的趨勢并沒有明顯變化，只是股價(jià)趨勢發(fā)生了變化。漲也提前，跌也提前，預(yù)期的變化發(fā)生了重要作用。

他表示，今年對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和A股市場影響較大的因素主要有四個(gè)：一是上游原材料價(jià)格大漲對(duì)中下游的影響，通脹將是難以避免的，也或?qū)⒂绊懨绹踔林袊呢泿耪?；二是房地產(chǎn)行業(yè)的變化，在持續(xù)幾年不斷加碼的嚴(yán)厲政策下，部分高杠桿房企在去年下半年出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，他認(rèn)為這將是一場房企的供給側(cè)改革，房地產(chǎn)政策或?qū)⒅鸩剿蓜?dòng)，主要地產(chǎn)企業(yè)或?qū)⒚媾R集中度提升和盈利能力改善的機(jī)會(huì)。雖然或許還看不到行業(yè)增量，但“剩者”將享受份額提升和估值回歸的雙擊。三是穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化，這和今年市場板塊的輪動(dòng)表現(xiàn)息息相關(guān)。四是疫情及相關(guān)防控政策的變化，這對(duì)整體經(jīng)濟(jì)和出行產(chǎn)業(yè)鏈都有很大影響。

由于小市值股票表現(xiàn)較好，“固收+”增量資金不斷，轉(zhuǎn)債市場逐級(jí)而上，轉(zhuǎn)債的估值相應(yīng)抬升，整體性價(jià)比有所降低。鄒新進(jìn)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債整體行情已進(jìn)入沖刺階段，需要有所調(diào)整才有較大的機(jī)會(huì)。

“這兩年可轉(zhuǎn)債相對(duì)好做些?？赊D(zhuǎn)債反應(yīng)的周期比股票短一點(diǎn)，股票行情周期可能會(huì)持續(xù)1-3年，但可轉(zhuǎn)債一年之內(nèi)會(huì)波動(dòng)好幾次。至于可轉(zhuǎn)債牛市是否能延續(xù)，還是取決于股票市場。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債是一個(gè)衍生品，是附加在股票上面的。如果股票漲，可轉(zhuǎn)債市場也會(huì)有表現(xiàn)，如果是脫離了正股的牛市，那肯定是不可持續(xù)的。”

經(jīng)過了春節(jié)后這波調(diào)整，鄒新進(jìn)認(rèn)為，目前風(fēng)險(xiǎn)釋放已經(jīng)比較充分。如果可轉(zhuǎn)債價(jià)格回到自己可接受的估值區(qū)間，比如可轉(zhuǎn)債價(jià)格加上溢價(jià)率回到130元-135元左右，才會(huì)考慮買進(jìn)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 國聯(lián)安基金