一季度前瞻：

白酒相對(duì)樂(lè)觀，白酒春節(jié)旺季整體回款健康，動(dòng)銷受疫情等外部影響較小。其中，以茅臺(tái)為代表的高端酒穩(wěn)中有進(jìn)，順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，成長(zhǎng)性與確定性兼?zhèn)洌淮胃叨税拙拼汗?jié)仍然延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并在22年1-2月業(yè)績(jī)公告中展示彈性，預(yù)計(jì)整體動(dòng)銷仍超預(yù)期，庫(kù)存或穩(wěn)中有降，消費(fèi)者培育持續(xù)推進(jìn)。

啤酒升級(jí)邏輯未改，三月確實(shí)有影響。2022年3月國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)疫情反復(fù)、成本繼續(xù)上漲，結(jié)合2021年經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)短期略有波動(dòng)。但從重點(diǎn)公司2021年年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，高端化趨勢(shì)仍在穩(wěn)步進(jìn)行中。我們認(rèn)為，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期主旋律，結(jié)構(gòu)升級(jí)下噸價(jià)提升節(jié)奏穩(wěn)健。

乳制品需求端持續(xù)穩(wěn)健，成本端邊際改善。疫情常態(tài)化背景下消費(fèi)者健康意識(shí)、營(yíng)養(yǎng)意識(shí)提升，乳制品需求向好。2022年春節(jié)期間防疫政策嚴(yán)禁“層層加碼”，同2021年提倡“就地過(guò)年”相比，被抑制的返鄉(xiāng)情緒釋放。我們認(rèn)為原奶價(jià)格不具備大幅下降的空間，因此乳企不會(huì)大規(guī)模增加銷售費(fèi)用投放，預(yù)計(jì)龍頭乳企在有序競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升盈利能力。

終端餐飲門店客流量急劇下降，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊戄^大，期待疫情好轉(zhuǎn)后反彈機(jī)會(huì)。一季度，多地疫情反復(fù)，深圳、上海等多地疫情升級(jí)，堂食消費(fèi)場(chǎng)景受到較大影響。B端由于餐飲企業(yè)受到疫情影響明顯，需求承壓，預(yù)計(jì)一季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)承壓。疫情影響下消費(fèi)者居家時(shí)間延長(zhǎng)，C端需求提升，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利率有望提升。

二季度投資策略：

展望2022Q2投資策略，我們認(rèn)為需要兼顧板塊發(fā)展邏輯的長(zhǎng)期因素與疫情邊際好轉(zhuǎn)的短期因素，從當(dāng)前的估值水位與長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，優(yōu)質(zhì)賽道大白馬仍為投資首選，從疫情影響因素的短期邏輯來(lái)看，我們復(fù)盤了2020年疫情爆發(fā)至好轉(zhuǎn)的食品飲料子板塊行情，疫情好轉(zhuǎn)后餐飲、啤酒、區(qū)域白酒逐步按序恢復(fù)，2021Q2基數(shù)較低的板塊有肉制品、啤酒、調(diào)味品、食品，我們認(rèn)為2022Q2業(yè)績(jī)前瞻也將影響預(yù)期，但當(dāng)前業(yè)績(jī)前瞻仍存不確定性，仍建議從長(zhǎng)期投資的維度布局優(yōu)質(zhì)賽道龍頭，與此同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注疫情好轉(zhuǎn)后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的餐飲、啤酒、區(qū)域白酒板塊的邊際變化。建議二季度重點(diǎn)關(guān)注：貴州茅臺(tái)、五糧液、青島啤酒、重慶啤酒、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、安井食品、安琪酵母、千味央廚、絕味食品、巴比食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情利空、需求恢復(fù)受阻、食品安全問(wèn)題、提價(jià)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

（文章來(lái)源：方正證券研究）

關(guān)鍵詞： 方正證券 食品飲料板塊