中國(guó)航空業(yè)是典型的成長(zhǎng)周期行業(yè)：成長(zhǎng)性體現(xiàn)在旅客量2015-19 CAGR達(dá)11.0%，是GDP增速的1.23倍；周期性表現(xiàn)為階段性供需錯(cuò)配帶來(lái)四輪盈利上行。我們認(rèn)為中國(guó)航空投資長(zhǎng)期看居民收入，中期看行業(yè)供需，短期看市場(chǎng)預(yù)期。本輪周期具備盈利超預(yù)期基礎(chǔ)，建議短期波動(dòng)中逢低布局。

摘要

長(zhǎng)期看，航空作為高端出行消費(fèi)將伴隨中國(guó)居民收入增長(zhǎng)而持續(xù)增長(zhǎng)。參考日本等海外國(guó)家，人均GDP達(dá)到9000美金以上，出行市場(chǎng)連續(xù)20年約GDP2倍增速。中國(guó)航空消費(fèi)人口占比僅15%(美國(guó)45%)，因私出行人均乘機(jī)1.9次/年(美國(guó)3.2次)。我們認(rèn)為中國(guó)人口基數(shù)大，未來(lái)航空因私出行占比或超過(guò)美國(guó)。我們預(yù)計(jì)伴隨居民收入提升，2030中國(guó)乘機(jī)人口比提至20%，人均乘機(jī)3.4次，航空旅客量突破10億人次(CAGR 5%)。

中期看，只有需求受外圍因素短期積壓，才有可能在修復(fù)過(guò)程中超供給預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)顯著的供需差和票價(jià)彈性。我們認(rèn)為，此輪航空周期的最大特點(diǎn)是：需求受短期變量積壓，供給全球范圍收緊。因此本輪航空周期的需求反彈或更快更強(qiáng)勁，而供給釋放或滯后更久，票價(jià)或先于客座率修復(fù)，且上漲動(dòng)能將更持續(xù)。根據(jù)我們測(cè)算，2019-2025年中國(guó)航空市場(chǎng)存在1-2ppt的供需差。疫情導(dǎo)致35-45%的需求積壓，疫后釋放或會(huì)拉升短期人均乘機(jī)次數(shù)，產(chǎn)生高于1-2ppt的短期供需差，從而釋放票價(jià)彈性。我們測(cè)算國(guó)內(nèi)航線：大航前20大航線提價(jià)10%，利潤(rùn)增厚20-35億元；國(guó)際航線：假設(shè)供給恢復(fù)至疫情40%，票價(jià)則為疫情前兩倍，利潤(rùn)增厚約20億元，合計(jì)較2019年增厚40-55億元。

短期看，市場(chǎng)預(yù)期和股價(jià)拐點(diǎn)一般較供需增速拐點(diǎn)提前1-2個(gè)季度，伴隨政策和疫情調(diào)整股價(jià)波動(dòng)上行，建議逢低布局。我們認(rèn)為防疫政策調(diào)整是出行政策放寬的前奏，且過(guò)程或是漸進(jìn)式的，并可能伴隨斷續(xù)的調(diào)整和試錯(cuò)，股價(jià)也還會(huì)隨之波動(dòng)。3月15日國(guó)家衛(wèi)健委印發(fā)《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》；3月17日召開(kāi)的政治局常務(wù)會(huì)明確了“減少對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響”的防疫新要求，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)預(yù)期有望加速回暖，建議密切關(guān)注防疫政策調(diào)整以及國(guó)內(nèi)外國(guó)際線放開(kāi)進(jìn)程，逢低布局航空股。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情反復(fù)，國(guó)際線放開(kāi)慢于預(yù)期，油價(jià)上行，人民幣兌美元大幅貶值。

（文章來(lái)源：中金點(diǎn)睛）

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