中國航空業(yè)是典型的成長周期行業(yè)：成長性體現(xiàn)在旅客量2015-19 CAGR達(dá)11.0%，是GDP增速的1.23倍；周期性表現(xiàn)為階段性供需錯配帶來四輪盈利上行。我們認(rèn)為中國航空投資長期看居民收入，中期看行業(yè)供需，短期看市場預(yù)期。本輪周期具備盈利超預(yù)期基礎(chǔ)，建議短期波動中逢低布局。

摘要

長期看，航空作為高端出行消費將伴隨中國居民收入增長而持續(xù)增長。參考日本等海外國家，人均GDP達(dá)到9000美金以上，出行市場連續(xù)20年約GDP2倍增速。中國航空消費人口占比僅15%(美國45%)，因私出行人均乘機(jī)1.9次/年(美國3.2次)。我們認(rèn)為中國人口基數(shù)大，未來航空因私出行占比或超過美國。我們預(yù)計伴隨居民收入提升，2030中國乘機(jī)人口比提至20%，人均乘機(jī)3.4次，航空旅客量突破10億人次(CAGR 5%)。

中期看，只有需求受外圍因素短期積壓，才有可能在修復(fù)過程中超供給預(yù)期，從而實現(xiàn)顯著的供需差和票價彈性。我們認(rèn)為，此輪航空周期的最大特點是：需求受短期變量積壓，供給全球范圍收緊。因此本輪航空周期的需求反彈或更快更強(qiáng)勁，而供給釋放或滯后更久，票價或先于客座率修復(fù)，且上漲動能將更持續(xù)。根據(jù)我們測算，2019-2025年中國航空市場存在1-2ppt的供需差。疫情導(dǎo)致35-45%的需求積壓，疫后釋放或會拉升短期人均乘機(jī)次數(shù)，產(chǎn)生高于1-2ppt的短期供需差，從而釋放票價彈性。我們測算國內(nèi)航線：大航前20大航線提價10%，利潤增厚20-35億元；國際航線：假設(shè)供給恢復(fù)至疫情40%，票價則為疫情前兩倍，利潤增厚約20億元，合計較2019年增厚40-55億元。

短期看，市場預(yù)期和股價拐點一般較供需增速拐點提前1-2個季度，伴隨政策和疫情調(diào)整股價波動上行，建議逢低布局。我們認(rèn)為防疫政策調(diào)整是出行政策放寬的前奏，且過程或是漸進(jìn)式的，并可能伴隨斷續(xù)的調(diào)整和試錯，股價也還會隨之波動。3月15日國家衛(wèi)健委印發(fā)《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》；3月17日召開的政治局常務(wù)會明確了“減少對經(jīng)濟(jì)社會的影響”的防疫新要求，我們預(yù)計市場預(yù)期有望加速回暖，建議密切關(guān)注防疫政策調(diào)整以及國內(nèi)外國際線放開進(jìn)程，逢低布局航空股。

風(fēng)險

疫情反復(fù)，國際線放開慢于預(yù)期，油價上行，人民幣兌美元大幅貶值。

（文章來源：中金點睛）

關(guān)鍵詞： 中金公司 航空行業(yè)