事件：4月13日，海關(guān)總署公布2022年3月進(jìn)口煤炭1642.3萬噸，同比下降39.9%；一季度累計進(jìn)口煤炭5181.2萬噸，同比下降24.2%。

3月煤炭進(jìn)口量降幅擴(kuò)大，主因烏俄沖突下國際煤價高漲，價格倒掛抑制進(jìn)口需求。2022年3月我國進(jìn)口煤炭1642.3萬噸，同比減少1090.6萬噸，同比大幅下降39.9%；進(jìn)口額147.1億元，同比增加6.8億元，增長4.8%，進(jìn)口煤量減價升，一季度進(jìn)口規(guī)模年化僅2億噸，較2021年的3.2億噸大幅下降。2月印尼出口禁令已解除，3月進(jìn)口量降幅卻進(jìn)一步擴(kuò)大，主因烏俄戰(zhàn)爭導(dǎo)致全球大宗商品價格高漲，3月澳大利亞紐卡斯?fàn)杽恿γ浩骄鶅r314元/噸，同比大幅增長231%，環(huán)比增長32%，創(chuàng)歷史新高，海外煤價大幅上漲導(dǎo)致國內(nèi)外煤價倒掛抑制進(jìn)口需求。

4月印尼HBA價再次上調(diào)，倒掛擴(kuò)大下進(jìn)口煤量同比或繼續(xù)下降。1)2022年以來，印尼政府連續(xù)3月上調(diào)煤炭基準(zhǔn)價，4月基準(zhǔn)價288.4美元/噸，環(huán)比3月份的203.69美元/噸上升84.71美元/噸，漲幅41.59%，比上年同期的86.68美元/噸上漲201. 72美元/噸，同比上升232.72%，再創(chuàng)新高，印尼煤價大幅上漲，原因一方面來自俄烏局勢緊張帶來的全球能源價格上漲，另一方面來自歐洲停止使用俄羅斯天然氣后對煤炭需求的替代性提升。2)2021年中國自印尼進(jìn)口煤炭約1.9億噸，占進(jìn)口比重近60%，印尼煤價上漲進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)外煤炭價差，考慮熱值、海運費、匯率、增值稅因素后，測算對應(yīng)國內(nèi)到港價格在1925元/噸，較南部港口成本高600元/噸以上，高價差將進(jìn)一步抑制進(jìn)口積極性，對供給存在較大影響。

焦煤供給受進(jìn)口量影響較大，需求端穩(wěn)增長發(fā)力，焦煤高景氣將持續(xù)顯現(xiàn)。我國焦煤進(jìn)口依存度約占10%，供給端受進(jìn)口影響較大，澳煤進(jìn)口受限后，焦煤進(jìn)口國主要是蒙古和俄羅斯，當(dāng)前蒙煤進(jìn)口仍受疫情反復(fù)影響，當(dāng)前日均通關(guān)車輛僅200左右，遠(yuǎn)低于歷史均值，俄煤雖結(jié)算問題解決，但受運力限制，短期內(nèi)進(jìn)口量無法大幅增加，進(jìn)口下滑致焦煤供給仍將維持偏緊態(tài)勢。需求端“穩(wěn)增長”力度加大，超前開展基建投資，房地產(chǎn)政策底出現(xiàn)，基建發(fā)力疊加傳統(tǒng)旺季來臨，二季度需求將迎來快速提升，目前已經(jīng)可以明顯看到螺紋鋼開工率開始反彈。供需緊張下價格依然存在提升空間，帶動盈利環(huán)比持續(xù)上行、同比大幅增長。

投資建議：1)全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長性煤化工，中國神華/平煤股份/兗礦能源、靖遠(yuǎn)煤電/電投能源、中國旭陽集團(tuán)/寶豐能源；2)坐擁海外煤礦資源：兗礦能源；3)資源優(yōu)質(zhì)彈性企業(yè)：蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、中煤能源、山煤國際、盤江股份、昊華能源。

風(fēng)險提示：全球油氣價格超預(yù)期下跌；煤炭供給維持高位。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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