4月等量續(xù)作MLF并保持利率不變，與我們的預(yù)期一致。通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率和企業(yè)融資成本，應(yīng)是現(xiàn)階段貨幣政策的主要發(fā)力方式。國常會(huì)對(duì)于當(dāng)前貨幣政策的指導(dǎo)思路非常明確，通過降低銀行負(fù)債成本推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行應(yīng)是現(xiàn)階段貨幣政策的主要發(fā)力方式。鑒于國常會(huì)已推動(dòng)央行降準(zhǔn)，同時(shí)MLF資金對(duì)降低銀行資金成本的作用有限，因此本月MLF保持不變。若今日央行實(shí)施普降，預(yù)計(jì)4月LPR報(bào)價(jià)將出現(xiàn)下行。我們維持此前的觀點(diǎn)，下一步，央行或?qū)⒄{(diào)整存款基準(zhǔn)利率的加點(diǎn)部分，進(jìn)一步釋放利率市場化改革潛力。

近期市場流動(dòng)性較為充裕，增量續(xù)作MLF的必要性較小。近兩周同業(yè)存單、10年期國債到期收益率均在2.85%的政策性利率下方，平均值分別為2.51%和2.77%。同時(shí)，進(jìn)入4月后短端流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象逐漸緩和，DR007在1.94%的水平上浮動(dòng)，略低于2.1%政策性利率，因此總體來看近期流動(dòng)性較為充裕，增量續(xù)作MLF的必要性較低。

現(xiàn)階段通過降息促進(jìn)實(shí)體融資成本的下行、推動(dòng)新增信貸擴(kuò)張的可能性較弱。根據(jù)央行一季度例會(huì)和國常會(huì)的表述，現(xiàn)階段保證“流動(dòng)性合理充?！笔墙谘胄泄_市場操作的主導(dǎo)思想。在美國CPI突破8.5%且尚未見頂?shù)那闆r下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐將進(jìn)一步加快。在這一預(yù)期下，海外其他央行也快速跟隨緊縮，如英國、加拿大。比較下，除中美利差倒掛外，中國對(duì)歐盟、英國、德國的10年期國債利差均在迅速縮窄。如何維護(hù)我國幣值穩(wěn)定、形成資金洼地是阻礙我國降息的主要掣肘。

通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率和企業(yè)融資成本，應(yīng)是現(xiàn)階段貨幣政策的主要發(fā)力方式。根據(jù)4月13日(周三)國常會(huì)的指導(dǎo)，“鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”意在釋放更多資金促進(jìn)銀行信貸投放，同時(shí)促進(jìn)銀行資金成本的降低。通過壓縮 LPR加點(diǎn)部分的方式降低貸款利率、引導(dǎo)銀行向企業(yè)讓利是當(dāng)前政策的主要發(fā)力點(diǎn)。若今日央行實(shí)施普降，預(yù)計(jì)4月LPR報(bào)價(jià)將出現(xiàn)下行。

根據(jù)央行在一季度例會(huì)中在市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制表述中新增“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，預(yù)計(jì)有進(jìn)一步調(diào)整存款基準(zhǔn)利率相關(guān)措施的可能。央行自 2021年6月調(diào)整存款利率政策，即將存款利率自律上限改為在存款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)確定后還未出臺(tái)其他措施。在一季度例會(huì)文件中，央行更新利率市場化部分表述為“完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本”，可見央行或已做好相關(guān)政策儲(chǔ)備。同時(shí)，4月6日的國常會(huì)也提出要“用市場化、法治化辦法促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利”。目前利率市場化改革已逐步完善，結(jié)合國常會(huì)和央行文件中的表述，預(yù)計(jì)調(diào)整存款基準(zhǔn)利率相關(guān)政策或是央行的下一步政策部署。

（文章來源：東吳證券）

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 利率不變