地方債發(fā)行最新情況：一季度專項(xiàng)債發(fā)行是2019年以來的史上最快進(jìn)度，4月短暫小幅放緩，政府債支撐地方財(cái)政支出發(fā)力，目前地方支出已經(jīng)回到2020年疫情爆發(fā)后7-8月份的歷史高位。1)截至4月22日，2022年共發(fā)行地方政府債20103億，新增地方政府債16132億，再融資政府債3971億。新增一般債2835億，達(dá)到預(yù)算安排的35.44%， 新增專項(xiàng)債13298億，達(dá)到預(yù)算安排的36.06%，提前批的90%，是2019年以來的史上最快進(jìn)度。2)2022年4月共發(fā)行地方政府債1857億，新增地方政府債431億，再融資政府債1426億。新增一般債137億，新增專項(xiàng)債294億；再融資一般債607億元，再融資專項(xiàng)債818億。3)本周(4月18日-4月22日)共發(fā)行地方政府債1044.28億，新增地方政府債118.69億，再融資政府債925.59億。其中新增一般債17.19億，新增專項(xiàng)債101.5億。

專項(xiàng)債目前投向基建領(lǐng)域達(dá)60%以上，其中包含市政建設(shè)及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施。

為何4月地方債發(fā)有所放緩？從財(cái)政部近期要求各地抓緊分解3月底下達(dá)的新增債券額度等相關(guān)表述看，4月新增債券發(fā)行較慢可能主要由于各地分解新增債券額度存在時滯。我們預(yù)計(jì)隨著后期剩余額度分解到位。

展望后續(xù)節(jié)奏：1)專項(xiàng)債：根據(jù)近期監(jiān)管部門對專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度提出的新要求，即地方需在6月底前完成大部分2022年新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作，在三季度完成剩余額度的發(fā)行，我們預(yù)計(jì)Q2專項(xiàng)債發(fā)行將繼續(xù)提速， 6月底前將發(fā)行七八成，9月底前正式收尾，節(jié)奏上更像2019年。此外，按照往年規(guī)律，三季度可能主要是中小銀行資本金以及常規(guī)預(yù)約發(fā)行的體量。二季度仍將是專項(xiàng)債主力發(fā)行的高峰，預(yù)計(jì)推進(jìn)速度至少與一季度相當(dāng)，按19年比例推算在1.2萬億左右。2)整體地方債：盡管4月上旬發(fā)行進(jìn)度相對放緩，但我們預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)后續(xù)將逐漸加快，剩余新增地方債且發(fā)行節(jié)奏大概率前高后低，集中在二季度發(fā)行，其中5月將為小高峰?？紤]到Q2再融資債到期對沖，Q2地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在2.1-2.3萬億元之間。

展望后續(xù)政策：財(cái)政發(fā)力，強(qiáng)度增加，貨幣積極配合打輔助。專項(xiàng)債資金到位后，相關(guān)貸款才能有序跟進(jìn)，預(yù)計(jì)2022年政府發(fā)債的杠桿效應(yīng)將比以往更快，助力后續(xù)寬信用的展開和投資的擴(kuò)張。央行近期表示已經(jīng)上繳6000億元利潤給財(cái)政，后續(xù)還有4000~5000億元上繳利潤在路上，這部分上繳利潤與上年結(jié)轉(zhuǎn)雖然不計(jì)入收入端，但是會有效保障財(cái)政支出進(jìn)一步發(fā)力。貨幣寬松顧慮政策落地的性價(jià)比和內(nèi)外掣肘(內(nèi)部物價(jià)回升、外部聯(lián)儲加息)，仍將小步慢走，珍惜政策空間。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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