導(dǎo)讀

(資料圖)

2023年4月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇冷熱不均，一方面制造業(yè)回落至榮枯線以下，新訂單不足，另一方面非制造業(yè)維持高景氣，服務(wù)消費(fèi)需求旺盛，土建、房建開工火熱。我們認(rèn)為疫后積壓需求集中釋放帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能最強(qiáng)的時(shí)期已經(jīng)過去，需求弱復(fù)蘇背景下高技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能相對(duì)過剩的問題，下一階段總量政策的預(yù)期升溫。

摘要

1、 4月制造業(yè)PMI較上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，至榮枯線以下：

1）供需兩端大幅回落，新訂單回落至榮枯線以下；

2）原材料和出廠價(jià)格繼續(xù)回落，企業(yè)成本壓力下降；

3）制造業(yè)延續(xù)去庫，原材料和產(chǎn)成品庫存繼續(xù)小幅回落；

4）內(nèi)外需均有所回落，內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)能不足對(duì)總需求的拖累更大；

5）分企業(yè)規(guī)模看，大中小型企業(yè)景氣度均回落至榮枯線以下，大企業(yè)回落較多。

2、4月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為56.4%，維持在高景氣水平：

1）服務(wù)業(yè)PMI維持高位，交通運(yùn)輸類（道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政）和住宿經(jīng)營活動(dòng)狀況領(lǐng)跑，交通運(yùn)輸、餐飲和住宿等出行旅游相關(guān)行業(yè)動(dòng)能領(lǐng)先；

2）房屋建筑業(yè)、土木工程建筑業(yè)顯著高于季節(jié)性平均水平，一方面表明基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目仍是擴(kuò)內(nèi)需的主要發(fā)力點(diǎn)，另一方面也表明保交樓政策下地產(chǎn)投資加速修復(fù)。

3、4月PMI顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇冷熱不均，總量政策預(yù)期升溫：

1）疫后積壓需求集中釋放帶來的環(huán)比增速高點(diǎn)已經(jīng)過去，二季度起在低基數(shù)影響下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)同比走高、環(huán)比走弱的特征；我們預(yù)計(jì)二季度GDP同比在7.5%-8.0%之間，環(huán)比稍弱于季節(jié)性，兩年平均增速4.0%左右，低于一季度4.5%的單季增速。

2）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能相對(duì)過?？赡苁侵圃鞓I(yè)PMI快速回落的原因之一。EPMI連續(xù)兩個(gè)月低于季節(jié)性水平，4月回落幅度最大的行業(yè)是高端裝備、新能源汽車等；23Q1工業(yè)產(chǎn)能利用率（74.3%）反而低于22Q4（75.7%），表明弱復(fù)蘇下需求未能跟進(jìn)導(dǎo)致產(chǎn)能出現(xiàn)相對(duì)過剩。下一階段總量政策的預(yù)期升溫。

4、從原材料采購指示的未來補(bǔ)庫動(dòng)力來看，4月大部分行業(yè)原材料采購環(huán)比回落，但農(nóng)副食品、有色、電氣機(jī)械等行業(yè)采購量環(huán)比走高，景氣度有望維持韌性。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不及預(yù)期。

（文章來源：國君宏觀研究）

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