2022年伊始，醫(yī)藥板塊便在首個(gè)交易周呈現(xiàn)跌宕起伏態(tài)勢(shì)。疊加去年該賽道全年調(diào)整因素，當(dāng)前申萬(wàn)一級(jí)醫(yī)藥生物指數(shù)估值更是低于歷史平均值。醫(yī)藥板塊中的創(chuàng)新藥一直是大家關(guān)注的領(lǐng)域。但是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整和波動(dòng)后，很多投資人在思考是否值得投資？如果布局，究竟應(yīng)該選擇那些細(xì)分領(lǐng)域？

創(chuàng)新藥國(guó)產(chǎn)化步伐提速

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，我們的答案是肯定的。從美股來(lái)看，生物科技指數(shù)長(zhǎng)期大幅跑贏(yíng)醫(yī)藥行業(yè)整體指數(shù)。1995年至今，納斯達(dá)克生物科技指數(shù)上漲29倍，同期醫(yī)藥行業(yè)整體指數(shù)上漲11倍。從長(zhǎng)期看，基于生物技術(shù)的創(chuàng)新藥是值得長(zhǎng)期關(guān)注的大賽道。

最近5年，新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新型藥物的研發(fā)與應(yīng)用越來(lái)越密集，每年都有2~3款小核酸藥物獲批；截至目前，海外已有12款A(yù)DC(抗體藥物偶聯(lián)物)獲批，龍頭企業(yè)阿斯利康以60億美元從第一三共引入的DS-8201在乳腺癌中臨床數(shù)據(jù)非常好，有望取代單抗在一線(xiàn)治療地位；而羅氏的雙抗年銷(xiāo)售額超過(guò)20億美元，強(qiáng)生今年也有一款用于肺癌的雙抗獲批。

雖然國(guó)內(nèi)目前在基礎(chǔ)科研、轉(zhuǎn)化方面與海外有一定差距，但在政策端、資本端、人才端與研發(fā)能力不斷增強(qiáng)背景下，創(chuàng)新藥的國(guó)產(chǎn)化正在提速。首先，兩者之間差距在縮小。我們統(tǒng)計(jì)了中國(guó)企業(yè)研發(fā)第一個(gè)新藥上市時(shí)間和海外公司研發(fā)第一個(gè)新藥上市時(shí)間，中國(guó)創(chuàng)新藥上市與海外研發(fā)上市的用時(shí)差在縮小，2015年之前我們滯后6年以上，現(xiàn)在基本只滯后2~3年。

再看國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品數(shù)量，自2020年起，中國(guó)企業(yè)上市的創(chuàng)新藥產(chǎn)品數(shù)量在全球占比為6%，居于全球第三位；但是在研管線(xiàn)數(shù)量，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)占到13.9%，全球排名第二。而中國(guó)企業(yè)研發(fā)的新藥質(zhì)量同樣過(guò)硬。首先，海外龍頭藥企已經(jīng)開(kāi)始向國(guó)內(nèi)企業(yè)引進(jìn)產(chǎn)品，例如天境的CD47單抗、信達(dá)和百濟(jì)的PD-1分別授權(quán)海外不同大型藥企。其次，國(guó)內(nèi)新藥不斷取得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局的快速通道、突破性療法等認(rèn)定。其中百濟(jì)神州自主研發(fā)的BTK抑制劑澤布替尼，在多項(xiàng)加速認(rèn)證的助推下，成為第一個(gè)在美國(guó)獲批上市的中國(guó)公司自主研發(fā)創(chuàng)新藥。

長(zhǎng)期看好核酸藥物、基因治療和PROTAC

不過(guò)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域技術(shù)迭代升級(jí)較快，而且賽道眾多，包括針對(duì)細(xì)胞外和細(xì)胞膜蛋白發(fā)揮作用的抗體技術(shù)、通過(guò)細(xì)胞膜蛋白的介導(dǎo)發(fā)揮作用的CAR-T技術(shù)等。

從長(zhǎng)期角度，在這些不同技術(shù)驅(qū)動(dòng)的細(xì)分賽道領(lǐng)域中，我們更看好核酸藥物、基因治療和PROTAC三大領(lǐng)域。如果著眼長(zhǎng)期布局，也建議重點(diǎn)關(guān)注在以上領(lǐng)域已有研發(fā)儲(chǔ)備與臨床應(yīng)用的企業(yè)。

首先，核酸藥物領(lǐng)域，我們看好該領(lǐng)域的主要原因有兩點(diǎn)：一是，成藥空間比當(dāng)下流行的小分子技術(shù)更大；第二，技術(shù)越來(lái)越成熟，初期核酸藥物只是用于罕見(jiàn)病，但是現(xiàn)在已擴(kuò)展至常見(jiàn)病，包括高血糖、高血壓、乙肝的核酸藥物都已經(jīng)在臨床之中。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有13款小核酸藥物和2款mRNA(一般指信使核糖核酸)疫苗獲批，分屬在11家不同的新型生物醫(yī)藥企業(yè)。

表1 國(guó)內(nèi)企業(yè)核酸藥物生產(chǎn)情況

資料來(lái)源：PubMed、公司官網(wǎng)、嘉實(shí)基金

其次，基因治療方面，雖然現(xiàn)在主要是針對(duì)罕見(jiàn)病，但是基因編輯技術(shù)很有前景，可以實(shí)現(xiàn)特定基因的敲除和插入，而且現(xiàn)在可以用LNP(一般指脂質(zhì)納米粒)遞送CRISPR/Cas工具(一般指一種原核生物的免疫防御系統(tǒng))，所以基因治療將來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景肯定能進(jìn)一步拓寬。目前國(guó)內(nèi)已有或正儲(chǔ)備相關(guān)技術(shù)與產(chǎn)品的企業(yè)有五家，這些企業(yè)在基因治療的應(yīng)用方面各有側(cè)重，比如有的企業(yè)側(cè)重眼科治療，有的則已有臨床試驗(yàn)的血友病治療。

最后，PROTAC領(lǐng)域，該技術(shù)的成藥空間比小分子更大，且可解決小分子常見(jiàn)的耐藥問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)主要有四家企業(yè)在該技術(shù)領(lǐng)域的儲(chǔ)備比較突出，其中有的企業(yè)已經(jīng)具有國(guó)際領(lǐng)先水平，例如某企業(yè)擁有全球首款進(jìn)入臨床階段的外用PROTAC化合物。當(dāng)然這些技術(shù)都還需要時(shí)間才能進(jìn)一步成熟。中短期上，抗體類(lèi)藥物、小分子類(lèi)藥物仍是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥最重要的線(xiàn)索，可以重點(diǎn)關(guān)注具有顯著國(guó)際化潛力的公司。

表2 國(guó)內(nèi)企業(yè)PROTC藥物生產(chǎn)情況

資料來(lái)源：PubMed、公司官網(wǎng)、嘉實(shí)基金

究其原因，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)潛力巨大，主要的一點(diǎn)就是海外的價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力。我們以PD-1為例，國(guó)產(chǎn)PD-1的年化費(fèi)用現(xiàn)在控制在4萬(wàn)人民幣左右，但是歐美市場(chǎng)PD-1年化費(fèi)用在100萬(wàn)人民幣，差了20~30倍。再比如癌癥創(chuàng)新藥的月均治療費(fèi)用，國(guó)內(nèi)基本是5000~1萬(wàn)人民幣，但是美國(guó)基本是5000~2萬(wàn)美元。

2022年也將是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥國(guó)際化非常重要的一年。2021年幾款國(guó)產(chǎn)PD-1和國(guó)產(chǎn)BCMA CAR-T陸續(xù)提交了在美國(guó)上市申請(qǐng)，2022年也將陸續(xù)有是否通過(guò)FDA審核的結(jié)論。如能成功，這些產(chǎn)品將正式進(jìn)入美國(guó)，分享海外市場(chǎng)；即使失敗，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)也是一次鍛煉。

表3 全球范圍內(nèi)主要抗體與小分子類(lèi)藥物情況匯總

資料來(lái)源：公司公告、FDA、Thomson Reuters

(作者系嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)。本文已刊發(fā)于1月15日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。)

（文章來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊）