我們認(rèn)為雖然家得寶在門店、財(cái)務(wù)、品牌方面均領(lǐng)先于勞氏，但是勞氏在2018 年之后的CEO 更換之后，渠道內(nèi)發(fā)生了一系列的變革，在PRO 用戶、供應(yīng)鏈、渠道內(nèi)品牌選擇方面，都有了一定的變化，2020 年勞氏單店可比營收增速超過了家得寶。在成長空間方面，開店、線上、品牌等方面對比家得寶的規(guī)模均有一定的成長空間。建議關(guān)注勞氏渠道增長的β，以及渠道內(nèi)品牌α+β的增長。

家得寶、勞氏是美國排名第一、第二的線下家裝零售渠道，家得寶在PRO類目領(lǐng)先，勞氏正在追趕。家裝零售商品店出售的是美國消費(fèi)者需求較為旺盛的產(chǎn)品。目前家裝零售主要有三類客戶： DIY(do it yourself )、DIFM(do it for me)、PRO(professional，也可以認(rèn)為是B 端)。家得寶的pro銷售比例和絕對值大于勞氏，但是其余業(yè)務(wù)兩者規(guī)模差距并不大，勞氏2018 年更換CEO 后正在進(jìn)行PRO 類目相關(guān)的建設(shè)。

家得寶在關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)上領(lǐng)先。家得寶的營收、利潤規(guī)模較大，2020 年?duì)I收1321 億美元，凈利潤128 億美元；勞氏的2020 年?duì)I收為896 億美元，凈利潤58 億美元。同樣作為零售渠道、家得寶的存貨周轉(zhuǎn)率較高，我們認(rèn)為這得益于其物流建設(shè)。

家得寶的物流網(wǎng)絡(luò)更加密集，勞氏近年在建設(shè)獨(dú)立于門店的XDT 作為最后一公里的履約終端。家得寶的物流以RDC 為基礎(chǔ)，服務(wù)以門店為中心，其他配送中心為物流和服務(wù)的補(bǔ)充，得益于物流建設(shè)，家得寶高達(dá)98%的貨物通過自身的渠道運(yùn)送。勞氏的物流以其RDC(regional distributioncenter)和FDC(flatbed distribution center)為主要節(jié)點(diǎn)，近年新增了DFC(direct fulfilment center)，作為最上級物流中心服務(wù)其門店與物流網(wǎng)點(diǎn)。由于物流方面的節(jié)點(diǎn)數(shù)量并不如家得寶，目前勞氏僅67%的貨物通過自身進(jìn)行運(yùn)輸。

本文根據(jù)品牌與渠道的關(guān)系，對兩個(gè)渠道內(nèi)的品牌進(jìn)行了分級。據(jù)銷售渠道，家得寶、勞氏的品牌可以分為線上銷售品牌、線下門店品牌；據(jù)品牌與渠道的關(guān)系，可以分為與獨(dú)家品牌、非獨(dú)家但扶持品牌與普通非獨(dú)家品牌。在這個(gè)分級的基礎(chǔ)上，本文對勞氏和家得寶渠道內(nèi)部園林OPE、電動(dòng)工具的競爭工具進(jìn)行了探討。

勞氏渠道內(nèi)的獨(dú)家品牌在近年發(fā)生了較大變動(dòng)。2018-2020 年期間，2011年起7 年未變動(dòng)的渠道獨(dú)家品牌格局被打破，有較多的品牌直接被移出了線下渠道，并且有部分新的品牌進(jìn)入，不僅僅是獨(dú)家品牌，部分貼牌供應(yīng)商層面也發(fā)生了替換。

渠道類目上，頭部的類目較為類似，但是家得寶的體量較大。園林工具、木材建材、工具五金以及家用電器在兩個(gè)渠道均為頭部類目。家得寶園林、工具類目營收高于勞氏，而勞氏園林工具類目占比高于家得寶。

園林OPE 與電動(dòng)工具類目下，勞氏均需要更多更知名的大牌。園林OPE競爭格局為汽油與電動(dòng)品牌并行，家得寶具有更多的非獨(dú)家但扶持品牌；而工具類目下，家得寶品牌更具知名度，勞氏需要更多的大品牌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道增速不及預(yù)期，海運(yùn)運(yùn)力風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲，本文的品牌分級具有一定主觀性，請謹(jǐn)慎參考

（文章來源：天風(fēng)證券）

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