高鐵與民航：競爭與互補(bǔ)相輔依存。作為溝通京津冀地區(qū)以及長三角地區(qū)的重要快速交通工具，京滬高鐵以及京滬航線在客流的承載運(yùn)輸上既存在競爭的關(guān)系又存在互補(bǔ)的作用。高鐵與民航之間競爭博弈使二者會形成了不同的服務(wù)群體和區(qū)域，京滬航線主要服務(wù)北京、上海地區(qū)的旅客，而旅客中又以商務(wù)類旅客為主，京滬高鐵則服務(wù)于京滬沿線城市，沿線城市之間短途的航線則逐漸為高鐵所取代，高鐵擴(kuò)大了客運(yùn)服務(wù)的區(qū)域以及范圍，滿足多種旅客出行的需求。

供需結(jié)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)活躍需求旺盛，能力釋放仍有空間。1)需求層面：沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍，旅客出行需求旺盛。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口規(guī)模、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、居民消費(fèi)水平、交通系統(tǒng)發(fā)展?fàn)顩r等因素是影響客運(yùn)需求的主要因素，未來隨著疫情影響逐漸消除之后，在沒有特殊情況干擾之下，我們認(rèn)為今后影響京滬高鐵沿線的出行需求因素仍將回歸至沿線的常住人口增速以及人均可支配收入增速。2)供給層面：部分區(qū)段時刻緊張，通過能力仍有提升空間。從供給層面來看，高鐵的運(yùn)能主要體現(xiàn)為高鐵運(yùn)行圖的通過能力，從區(qū)間來看，徐州東-蚌埠南區(qū)段開行列車占區(qū)段通過能力比重達(dá)70.42%，理論上看，徐州東-蚌埠南區(qū)段還未達(dá)到完全飽和的水平。而其他區(qū)段如北京南-天津南、南京南-上海虹橋，開行對數(shù)占區(qū)段通過能力僅不到60%，仍可加開區(qū)間車輛。隨著客運(yùn)量的增長以及客運(yùn)專線的網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，高鐵的干線的行車量需求將會越來越大，緩解通過能力緊張的可采取的方案有列車提速運(yùn)行或者列車均使用同一速度運(yùn)行、縮短列車追蹤間隔時間、減少停站損耗，從實(shí)際情況看，縮短列車追蹤間隔時間、減少停站損耗實(shí)現(xiàn)通過能力提升較有可能。

擴(kuò)張的跨線與剛需的本線，平衡運(yùn)力之術(shù)與道。作為八橫八縱主干道之一的京滬高鐵，若要持續(xù)發(fā)揮著大動脈的作用則必定要不斷增加接入京滬線路的跨線列車。隨著沿線接入客專線路持續(xù)增加，京滬的運(yùn)行圖也不斷調(diào)整，使跨線列車逐漸擠占本線列車的份額，但是對比本線與跨線的實(shí)際運(yùn)力情況，本線運(yùn)力在開行列車持續(xù)下降的條件卻沒有大幅的減少，一方面因本線原有動車組列車中仍有大量短編組列車，可將短編組列車替換為長編組列車，另一方面，本線開行的列車中仍有部分短線列車，將短線列車換成長線列車也可以帶來本線運(yùn)力的提升。

本線的價(jià)值：浮動票價(jià)突破收入瓶頸，車型調(diào)整帶來增量運(yùn)力。1)浮動票價(jià)打開天花板，本線收入提質(zhì)提量。京滬高鐵自2020年12月23日起實(shí)行浮動票價(jià)機(jī)制，京滬高鐵自此開始打破固定票價(jià)機(jī)制，2021年新運(yùn)行圖啟用后迎來票價(jià)二次調(diào)整，客運(yùn)產(chǎn)品層次更加豐富，有利于為旅客提供差異化服務(wù)，而京滬高鐵單位價(jià)格在熱門線路中屬于偏低水平，整體的票價(jià)中樞未來存在上調(diào)可能。2)車型結(jié)構(gòu)動態(tài)變化，運(yùn)力提升仍有空間。2019 年1月，超長版“復(fù)興號”投入運(yùn)營，為首次采用 17 節(jié)大編組，定員人數(shù)相比16節(jié)編組提升約 7.5%，在京滬高鐵原有運(yùn)行能力緊張的情況下，或可以通過改變動車組車型的來提升運(yùn)行能力，使整體運(yùn)行效率提升。

跨線的看點(diǎn)：京福安徽路網(wǎng)協(xié)同，流量變現(xiàn)潛力可期。京福安徽下轄四條鐵路專線，合蚌客專已于2012年開通，合福鐵路安徽段也已于2015年開通，商合杭及鄭阜鐵路的開通時間較短，而商合杭鐵路安徽段的營業(yè)里程達(dá)592公里，未來隨著商合杭以及鄭阜鐵路運(yùn)營線路的增長，將會給京福安徽持續(xù)貢獻(xiàn)收入。

投資建議：長期來看，作為已成熟運(yùn)營的高鐵線路，京滬高鐵擁有穩(wěn)定的旅客資源、完善的運(yùn)營機(jī)制、獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢，疫情之后，公司的長期業(yè)績?nèi)詫⒕S持在穩(wěn)定水平。此外，公司承諾分紅率為50%，成長與防御屬性兼?zhèn)?。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為304.2、375.1、469.6億，同比增速分別為20.5% 、23.3%、25.2%，歸母凈利潤分別為49.8、90.0、146.9億元，增速分別為54.1%、80.9%、63.1%，對應(yīng)EPS分別為0.10、0.18、0.30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、疫情影響超預(yù)期、重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)、信息滯后或更新不及時風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：中泰證券研究）

關(guān)鍵詞： 京滬高鐵 601816 優(yōu)質(zhì) 潛力 業(yè)績 彈性 資產(chǎn) 競爭 京滬 高鐵