招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國財(cái)險(xiǎn)(02328)“強(qiáng)烈推薦”評級，當(dāng)前股價(jià)仍有較大的修復(fù)空間。公司當(dāng)前滿足保費(fèi)增速趨勢性改善、市占率穩(wěn)步抬升、業(yè)務(wù)盈利能力同比改善、ROE穩(wěn)定保持在12%+、股息率高達(dá)8%以上、估值對應(yīng)22年底凈資產(chǎn)僅0.66倍的低估值，公司是當(dāng)前板塊內(nèi)從基本面角度看改善幅度最大且最明確的公司，后續(xù)公司股價(jià)具備明顯的修復(fù)動力。

事件：公司今日披露2022年1月份的保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，1月份公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入604.32億元，同比增長13.8%，其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)275.84億元，同比增長14.5%，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)328.48億元，同比增長13.2%，實(shí)現(xiàn)“開門紅”。從結(jié)構(gòu)來看，車險(xiǎn)占比45.6%，非車業(yè)務(wù)占比54.4%，一般來看年初政策性業(yè)務(wù)占比會更高，預(yù)計(jì)后續(xù)非車業(yè)務(wù)占比會有所回落，車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)占比會保持在55%/45%左右，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持相對均衡。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)恢復(fù)增長的趨勢明確。

2020年9月份車險(xiǎn)綜改正式實(shí)施以來，公司車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)一年處于負(fù)增長態(tài)勢，自從2021年10月份開始公司車險(xiǎn)保費(fèi)單月增速持續(xù)恢復(fù)正增長(近4個(gè)月增速分別為6.5%/9.5%/10.3%/14.5%)，究其根本原因在于車均保費(fèi)的同比回升以及汽車保有量(對應(yīng)公司承保車輛數(shù))的穩(wěn)定增長，持續(xù)的保費(fèi)增速恢復(fù)表明車險(xiǎn)市場競爭態(tài)勢已經(jīng)較為明確，各公司自主定價(jià)系數(shù)以及費(fèi)用競爭有所收斂趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)車均保費(fèi)將企穩(wěn)，推動公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的持續(xù)增長，但考慮到基數(shù)原因，預(yù)計(jì)后續(xù)月份車險(xiǎn)保費(fèi)增速會有所回落，全年預(yù)計(jì)有望保持在10%左右的增速水平。

在監(jiān)管趨嚴(yán)以及市場競爭回歸理性之下，頭部公司憑借品牌和服務(wù)優(yōu)勢有望在市場競爭中保持領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)1月份頭部公司的車險(xiǎn)保費(fèi)增速將高于行業(yè)平均水平(從太保披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)太保車險(xiǎn)保費(fèi)1月增速與中國財(cái)險(xiǎn)基本一致)，公司市占率仍保持略微抬升態(tài)勢，且該趨勢有望延續(xù)。同時(shí)公司近年來不斷對車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，預(yù)計(jì)整體綜合成本率后續(xù)仍有改善空間，將有望保持在97%-98%的健康區(qū)間，保證公司承保盈利能力保持穩(wěn)健。

非車業(yè)務(wù)持續(xù)保持穩(wěn)定增長，22年綜合成本率有望得到優(yōu)化。

公司1月份車險(xiǎn)意外傷害及健康險(xiǎn)(在非車業(yè)務(wù)中占比51%)保費(fèi)同比增長15.1%，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)增長16.8%，以上兩類政府類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長也印證了該行此前對該類業(yè)務(wù)增長持續(xù)性的判斷，除此之外，責(zé)任險(xiǎn)也實(shí)現(xiàn)了16.9%的較高增長，企財(cái)險(xiǎn)增速顯著回落(-1.8%)預(yù)計(jì)主要是公司有意控制該類業(yè)務(wù)規(guī)模嚴(yán)控業(yè)務(wù)質(zhì)量所致，整體而言該行認(rèn)為公司在非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢更為突出，后續(xù)在“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長”的大背景下，全年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持在10%以上的增速。

對于業(yè)務(wù)的承保盈利能力來看，2021年下半年開始行業(yè)競爭有所加劇導(dǎo)致業(yè)務(wù)盈利性承壓，但預(yù)計(jì)2022年公司在承保盈利為主導(dǎo)的經(jīng)營思路下有望調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低業(yè)務(wù)成本，從而實(shí)現(xiàn)綜合成本率的邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、股市大幅波動。

（文章來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

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