本報(bào)告導(dǎo)讀：

華秦科技(688281.SH)是國(guó)內(nèi)隱身材料領(lǐng)頭羊企業(yè)，借助于“產(chǎn)學(xué)研”合作體系掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，在隱身材料領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)少有的能全面覆蓋不同溫度材料生產(chǎn)的企業(yè)。公司2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.14 億元，歸母凈利潤(rùn)1.55 億元。截至2022 年2 月16 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年平均PE(LYR)為83.32 倍(剔除極端值光啟技術(shù))。

摘要：

公司核心看點(diǎn)及IPO 發(fā)行募投：(1)公司是國(guó)內(nèi)中高溫隱身材料領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，與西北工業(yè)大學(xué)形成“產(chǎn)學(xué)研”合作體系帶領(lǐng)公司突破多項(xiàng)核心產(chǎn)品“卡脖子”技術(shù)。公司核心產(chǎn)品2019 年起成功實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，帶動(dòng)公司近三年?duì)I收復(fù)合增速接近200%，同時(shí)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

在隱身化已成為軍事裝備發(fā)展的必然趨勢(shì)帶動(dòng)下，公司發(fā)展空間巨大。(2)公司本次公開(kāi)發(fā)行股票為不超過(guò)1667 萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額12.8 億元，募集資金將全部投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，有利于公司進(jìn)一步提高核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化能力，從而提升公司持續(xù)盈利的能力。

主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司收入主要來(lái)源于特種功能材料，2018-2020 年該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比均在90%左右，其中隱身材料營(yíng)收占比在八成以上，同時(shí)核心產(chǎn)品毛利率保持在60%的高水平，其高毛利率和批量生產(chǎn)帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2019 年因公司股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付金額加入當(dāng)期管理費(fèi)用的影響，公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)為負(fù)，管理費(fèi)用率較高。

行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：外部多變的國(guó)際形勢(shì)、快速變革的科技革命和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)著國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展。公司所在的隱身材料和偽裝材料等細(xì)分行業(yè)隨技術(shù)的變革而表現(xiàn)出良好的創(chuàng)新性和產(chǎn)品快速迭代性。公司核心產(chǎn)品隱身材料行業(yè)具有較高的行業(yè)集中度和較強(qiáng)的客戶(hù)粘性，公司在該行業(yè)上有顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，目前部分核心產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入定型批產(chǎn)階段，為日后繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額奠定基礎(chǔ)。

可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C41 其他制造業(yè)”近一個(gè)月(截至2022 年2 月16 日)靜態(tài)市盈率為30.08 倍。公司專(zhuān)注于特種功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇光威復(fù)材(300699.SZ)、中簡(jiǎn)科技(300777.SZ)、中航高科(600862.SH)、西部超導(dǎo)(688122.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、光啟技術(shù)(002625.SZ)作為可比公司。截至2022 年2 月16 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年平均PE(LYR)為83.32 倍(剔除極端值光啟技術(shù))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品定價(jià)方式對(duì)公司盈利造成波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；依賴(lài)于單一供應(yīng)商和單一客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券）

關(guān)鍵詞： 材料 領(lǐng)域 華秦科技 專(zhuān)題 高溫 領(lǐng)軍 新股 報(bào)告