關(guān)注自給率高、低估值標(biāo)的

在鋰價持續(xù)上漲的過程中，我們發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)商出現(xiàn)惜售現(xiàn)象，我們認(rèn)為當(dāng)庫存已下降至相對低位時，單月邊際的變化并不一定直接反映行業(yè)的基本面變化，后續(xù)應(yīng)關(guān)注庫存天數(shù)上行能否持續(xù)，若主動補庫趨勢確立，則需警惕價格筑頂風(fēng)險。鑒于行業(yè)的短缺在資源端而非加工端，我們更看好鋰礦價格上漲持續(xù)性。一體化已逐步成為行業(yè)共識，包銷的不確定性正在加大，而現(xiàn)階段資源自給率已較高的企業(yè)，或?qū)@著受益于本輪價格上漲。從20年至今鋰行業(yè)標(biāo)的股價表現(xiàn)看，個股分化嚴(yán)重，板塊的投資機會已悄然從β逐步轉(zhuǎn)為α。建議關(guān)注現(xiàn)階段資源自給率已較高、估值相對較低的標(biāo)的。

惜售引發(fā)單月庫存向上并不反映基本面變化，關(guān)注庫存上行趨勢能否持續(xù)

基于鋰鹽生產(chǎn)商庫存數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為：

1 )當(dāng)產(chǎn)銷雙旺、庫存從相對高位持續(xù)下降時，預(yù)示著行業(yè)或從主動去庫轉(zhuǎn)為被動去庫，基本面反轉(zhuǎn)；2 )當(dāng)庫存已下降至相對低位時，單月邊際的變化并不一定直接反映行業(yè)的基本面變化，如生產(chǎn)商看好后市而惜售可能直接推高單月庫存數(shù)據(jù)，這反而使在行業(yè)供需緊張的背景下，價格上漲的斜率變得陡峭。如21年12月起，生產(chǎn)商惜售囤貨，我們測算當(dāng)月鋰鹽生產(chǎn)商庫存(折LCE)環(huán)比增加0.4萬噸至0.6萬噸，但同比仍去化明顯，當(dāng)月庫存天數(shù)環(huán)比增加3天至4.6天；3 )后續(xù)應(yīng)關(guān)注庫存天數(shù)上行能否持續(xù)，若主動補庫趨勢確立，則需警惕價格筑頂風(fēng)險。

鋰鹽單噸理論利潤重新走闊，鋰礦價格上漲持續(xù)性更強

我們測算單噸鋰鹽理論利潤，即“鋰鹽價格1.13鋰礦價格美元匯率7.5(平均單耗)行業(yè)平均加工費”，自21年12月起重新走闊。截至 22.2.16 ，測算單噸碳酸鋰?yán)麧櫥蛞殉?0 萬元/噸。我們認(rèn)為后續(xù)鋰礦價格上漲動能更足，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，21年國內(nèi)電碳企業(yè)開工率在50%-60%之間波動，或說明行業(yè)的短缺是在資源端而非鋰鹽加工端。伴隨行業(yè)上行，鋰鹽企業(yè)加快產(chǎn)能擴張，鋰鹽加工端產(chǎn)能過?；?qū)⒀永m(xù)。我們認(rèn)為后續(xù)即使鋰鹽價格筑頂，部分沒有自有礦山的鋰鹽企業(yè)因仍陷在“無米下鍋”的困境，或不會停止對鋰礦的購買，甚至可能囤積庫存，鋰礦價格上漲的持續(xù)性將好于鋰鹽。

一體化已成為行業(yè)共識，資源端與冶煉產(chǎn)能的匹配已成必須

從主要礦山21Q4生產(chǎn)經(jīng)營報告可以看出，一體化邏輯已基本成為行業(yè)共識，多數(shù)鋰礦已經(jīng)在建計劃建設(shè)自有或合資的鋰鹽加工廠，如 Pilbara(PLS AU)明確表示已正式同意與POSCO (005490 KS) 合資建設(shè)下游鋰鹽廠。在這種背景下，特別是當(dāng)前多數(shù)中國鋰鹽加工企業(yè)資源自給率仍很低，包銷的不確定性正在加大，中國鋰鹽企業(yè)尋求上游資源端與冶煉產(chǎn)能的匹配已成必須選項。而現(xiàn)階段資源自給率已較高的企業(yè)，或?qū)@著受益于本輪價格上漲。

板塊的投資機會已悄然從β逐步轉(zhuǎn)為α，關(guān)注自給率高、低估值標(biāo)的

我們復(fù)盤了20年至今鋰行業(yè)重點標(biāo)的“股價的最高漲幅”、“截至 22.2.17的最大回撤”、“本輪上漲股價階段性見頂?shù)臅r間”三個指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)直觀感覺上21Q4至今的鋰板塊系統(tǒng)性大幅下跌并不準(zhǔn)確，部分個股幾乎沒有回撤甚至還創(chuàng)出了股價的新高，從一定意義上，這說明在鋰價從4萬元噸上漲超過40萬元噸的過程中，板塊的投資機會已悄然從β逐步轉(zhuǎn)為α。參考上一輪鋰行業(yè)上漲，在鋰鹽企業(yè)兌現(xiàn)業(yè)績期間，企業(yè)動態(tài)PE在【20X-30X 】波動，因此建議關(guān)注現(xiàn)階段資源自給率已較高、估值相對較低的標(biāo)的。

風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)樣本及時間長度有限，因此可能使指引失真；在建礦山的產(chǎn)能釋放或需求的增長超過或低于預(yù)期均將影響供需平衡，從而影響價格表現(xiàn)；其他可能出現(xiàn)的重大政策變化等。

（文章來源：華泰證券研究所）

關(guān)鍵詞： 基本面 行業(yè) 關(guān)注 庫存 自給率 低估值 過程 生產(chǎn)商 惜售