摘要：

投資建議：維持行業(yè)的增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為原油中樞全年將超市場(chǎng)預(yù)期，布倫特原油價(jià)格年內(nèi)可能沖擊100 美元/桶，推薦：①上游油公司中國(guó)海洋石油(0883.HK)，中國(guó)石油(601857.SH)②油服板塊的中海油服(601808.SH)及海油工程(600583.SH)。③油價(jià)上升時(shí)成本優(yōu)勢(shì)增加的衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)及寶豐能源(600989.SH)。

俄宣布頓巴斯地區(qū)獨(dú)立，短期原油上行風(fēng)險(xiǎn)加劇。俄簽署宣布承認(rèn)頓涅茨克人民共和國(guó)和盧甘斯克人民共和國(guó)的總統(tǒng)令，并與頓涅茨克及盧甘斯克形成友好合作互助條約。同時(shí)，普京宣布將要求俄武裝為頓涅茨克及盧甘斯克提供和平保障。歐盟表示將對(duì)參與承認(rèn)頓巴斯地區(qū)獨(dú)立的俄方相關(guān)人員采取制裁措施。我們強(qiáng)調(diào)油價(jià)上行幅度取決于制裁限制俄羅斯油氣出口的力度而非局部軍事沖突本身。我們認(rèn)為在俄承認(rèn)頓巴斯地區(qū)獨(dú)立情況下，短期俄羅斯與烏克蘭沖突風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，俄羅斯后續(xù)面臨歐盟制裁概率極高。如果俄羅斯的油氣出口或生產(chǎn)因歐美制裁受到影響，我們認(rèn)為原油價(jià)格短期上行風(fēng)險(xiǎn)加劇，因低庫(kù)存背景下歷史上2-3%的供給中斷可造成原油價(jià)格的大幅向上波動(dòng)。11 月OECD 庫(kù)存低于5 年均值1.4 億桶，而截止2 月11 日美國(guó)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存，庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存分別降至2002 年9 月，2018 年9 月新低。

地緣政治事件影響原油短期節(jié)奏，俄烏沖突與伊朗和談結(jié)果不改變我們認(rèn)為2022 年油價(jià)將高于市場(chǎng)預(yù)期的判斷。與市場(chǎng)預(yù)期不同我們認(rèn)為2022 年下半年并不會(huì)出現(xiàn)大幅累庫(kù)。伊朗和談結(jié)果預(yù)計(jì)將于2月底前明朗化，如果伊朗和談無(wú)法達(dá)成一致協(xié)議，將進(jìn)一步增加原油的上行風(fēng)險(xiǎn)。伊朗在達(dá)成協(xié)議的情況下，我們預(yù)計(jì)出口的大幅增加仍需6-18 個(gè)月時(shí)間恢復(fù)。從基本面看，我們認(rèn)為2022 年原油需求將恢復(fù)至疫情前，而供給端彈性大概率小于IEA 預(yù)計(jì)的2022 年600 萬(wàn)桶/天以上的供給增加預(yù)期，我們預(yù)計(jì)下半年并不會(huì)出現(xiàn)大幅度累庫(kù)。

2022 年年中原油價(jià)格突破100 美元/桶我們認(rèn)為概率較高。

我們預(yù)計(jì)未來(lái)2 年高油價(jià)將成為常態(tài)。2022 年供給端OPEC+閑置產(chǎn)能釋放將低于市場(chǎng)預(yù)期，歐洲油公司長(zhǎng)期在傳統(tǒng)油氣方面轉(zhuǎn)型方向確定，供給端的彈性主要在于美國(guó)頁(yè)巖油及伊朗和談情況。而頁(yè)巖油除ESG，投資者要求回報(bào)率提升，環(huán)保政策限制外；2022 年將面臨確定的原材料價(jià)格上漲，人力成本上升及供應(yīng)鏈瓶頸，我們判斷2022 年美國(guó)產(chǎn)量增速不會(huì)超過(guò)100 萬(wàn)桶/天。2023 年如果頁(yè)巖油無(wú)法提供足夠產(chǎn)量彈性，則2023 年油價(jià)中樞可能高于2022 年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反彈，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，OPEC 產(chǎn)量政策發(fā)生變化

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券）

關(guān)鍵詞： 天然氣行業(yè) 原油價(jià)格