摘要：

投資建議：維持行業(yè)的增持評級。我們認為原油中樞全年將超市場預期，布倫特原油價格年內(nèi)可能沖擊100 美元/桶，推薦：①上游油公司中國海洋石油(0883.HK)，中國石油(601857.SH)②油服板塊的中海油服(601808.SH)及海油工程(600583.SH)。③油價上升時成本優(yōu)勢增加的衛(wèi)星化學(002648.SZ)及寶豐能源(600989.SH)。

俄宣布頓巴斯地區(qū)獨立，短期原油上行風險加劇。俄簽署宣布承認頓涅茨克人民共和國和盧甘斯克人民共和國的總統(tǒng)令，并與頓涅茨克及盧甘斯克形成友好合作互助條約。同時，普京宣布將要求俄武裝為頓涅茨克及盧甘斯克提供和平保障。歐盟表示將對參與承認頓巴斯地區(qū)獨立的俄方相關(guān)人員采取制裁措施。我們強調(diào)油價上行幅度取決于制裁限制俄羅斯油氣出口的力度而非局部軍事沖突本身。我們認為在俄承認頓巴斯地區(qū)獨立情況下，短期俄羅斯與烏克蘭沖突風險升級，俄羅斯后續(xù)面臨歐盟制裁概率極高。如果俄羅斯的油氣出口或生產(chǎn)因歐美制裁受到影響，我們認為原油價格短期上行風險加劇，因低庫存背景下歷史上2-3%的供給中斷可造成原油價格的大幅向上波動。11 月OECD 庫存低于5 年均值1.4 億桶，而截止2 月11 日美國戰(zhàn)略儲備庫存，庫欣地區(qū)庫存分別降至2002 年9 月，2018 年9 月新低。

地緣政治事件影響原油短期節(jié)奏，俄烏沖突與伊朗和談結(jié)果不改變我們認為2022 年油價將高于市場預期的判斷。與市場預期不同我們認為2022 年下半年并不會出現(xiàn)大幅累庫。伊朗和談結(jié)果預計將于2月底前明朗化，如果伊朗和談無法達成一致協(xié)議，將進一步增加原油的上行風險。伊朗在達成協(xié)議的情況下，我們預計出口的大幅增加仍需6-18 個月時間恢復。從基本面看，我們認為2022 年原油需求將恢復至疫情前，而供給端彈性大概率小于IEA 預計的2022 年600 萬桶/天以上的供給增加預期，我們預計下半年并不會出現(xiàn)大幅度累庫。

2022 年年中原油價格突破100 美元/桶我們認為概率較高。

我們預計未來2 年高油價將成為常態(tài)。2022 年供給端OPEC+閑置產(chǎn)能釋放將低于市場預期，歐洲油公司長期在傳統(tǒng)油氣方面轉(zhuǎn)型方向確定，供給端的彈性主要在于美國頁巖油及伊朗和談情況。而頁巖油除ESG，投資者要求回報率提升，環(huán)保政策限制外；2022 年將面臨確定的原材料價格上漲，人力成本上升及供應鏈瓶頸，我們判斷2022 年美國產(chǎn)量增速不會超過100 萬桶/天。2023 年如果頁巖油無法提供足夠產(chǎn)量彈性，則2023 年油價中樞可能高于2022 年。

風險提示：海外疫情反彈，地緣政治風險，OPEC 產(chǎn)量政策發(fā)生變化

（文章來源：國泰君安證券）

關(guān)鍵詞： 天然氣行業(yè) 原油價格