本期投資提示：

基本面：起于代工、十年成長，公司打通“配方設計-生產制造-銷售運營”全鏈條。公司2011 年8 月成立，地處山東壽光，依托大型農產品產業(yè)集群與青島港港口優(yōu)勢，從海外品牌代工起家，切入寵物零食賽道。因零食生產特征為小批量、多批次，需較多人工參與，為應對品牌方嚴苛質量要求，公司高度注重品控、工藝積累與改進，目前已進入歐洲多個知名品牌的供應商體系，建立穩(wěn)定的合作關系。從產品結構看，公司形成肉干、罐頭、餅干和潔牙骨四大零食系列產品，其中肉干為核心業(yè)績貢獻點(收入占比8 成以上)；從銷售渠道看，公司海外渠道成熟；國內渠道搭建基本完成，其中一二線市場基礎較好。近幾年公司戰(zhàn)略重心調整，從生產向品牌升維，從海外向國內遷移，有望分享國內“寵物經濟”的時代紅利。

發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2022 年2月28 日，申購代碼“889699”。初始發(fā)行規(guī)模1304.34 萬股，占發(fā)行后公司總股本的12.58%(超配行使前)，預計募資0.94 億元，發(fā)行后公司總市值7.46 億。新股發(fā)行價格7.2 元/股，與底價相同，發(fā)行PE(TTM)為24.43X，近一月行業(yè)PE(TTM)中值35.15倍，可比公司中寵股份、佩蒂股份 PE(TTM)分別為58.5 倍、40 倍。網上頂格申購量61.95 萬股，需凍結資金約446 萬元，網下戰(zhàn)略配售頂格配置，共引入戰(zhàn)投10 名，包括2 家券商、1 家產業(yè)資本、7 家私募。

中簽率測算：預計中簽率區(qū)間0.098%-0.112%。近一月北交所打新參與度穩(wěn)定，均值為8.4%，考慮到二級交投活躍度下降，同時開戶數仍處增長階段，預計本次參與度有望保持，但小幅下降；由于本次頂格申購凍結資金規(guī)模偏小，預計單戶平均凍結資金較前幾只下降。假設本次打新參與度為7%-8%，單戶凍結資金規(guī)模20 萬，預計中簽率區(qū)間為0.098%-0.112%。

行業(yè)情況：寵物經濟方興未艾，零食賽道看國貨崛起。整體看，寵物產業(yè)鏈龐大、細分領域眾多，已覆蓋醫(yī)、食、住、行四大場景，貫穿從出生到死亡的全生命周期。目前國內寵物保有率低、寵物食品滲透率低，考慮國內養(yǎng)寵人群新生代、高知高收入特征，寵食市場持續(xù)擴容可期。預計2025 年寵物食品市場規(guī)?？蛇_2417 億，2020-2025 年CAGR 為15.13%。從競爭格局看，國內寵物食品競爭格局較分散，外資占優(yōu)勢但未形成絕對主導，國產品牌更易在零售賽道突圍崛起。

申購建議：謹慎申購。全球寵物零食主要由中國代工，主要因其生產過程勞動力密集，且中國還有雞鴨等原料供應優(yōu)勢，因此誕生了佩蒂、路斯等公司，逐步向自主品牌發(fā)展。而主糧市場空間更大，且生產過程非勞動力密集，是行業(yè)必爭之地，但海外品牌的知名度+原料成本優(yōu)勢更大，國內乖寶等公司通過幾年發(fā)展占據一定地位，但行業(yè)整體仍處于大量營銷費用投入期?？紤]到路斯股份仍以寵物零食代工為主，謹慎申購。

風險因素。1)境外銷售占比較高的風險；2)寵物零食行業(yè)增速下降的風險；3)開拓新客戶的風險；4)毛利率下降的風險。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

關鍵詞： 新股申購 策略報告 路斯股份