俄烏局勢(shì)明顯惡化，雙方展開了激戰(zhàn)，環(huán)球金融市場(chǎng)劇烈震蕩。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日6時(shí)左右，據(jù)中央廣播電視總臺(tái)記者消息，烏克蘭首都基輔又發(fā)生爆炸。俄軍坦克已抵達(dá)基輔周邊，烏軍炸毀基輔附近一座橋梁。烏克蘭國(guó)防部副部長(zhǎng)漢娜·馬里亞爾表示，基輔正在遭受導(dǎo)彈襲擊。

以美歐為代表的國(guó)家和地區(qū)對(duì)俄羅斯展開了制裁，主要措施包括：第一，美國(guó)宣布對(duì)俄進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，制裁將適用于俄羅斯對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行(VEB)、俄羅斯軍事銀行(Promsvyaz bank)、俄主權(quán)債券市場(chǎng)及俄羅斯精英人士，將凍結(jié)受制裁金融機(jī)構(gòu)的在美資產(chǎn)并禁止美國(guó)個(gè)人和企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)投資俄羅斯主權(quán)債。此外，美國(guó)決定制裁北溪2號(hào)管道涉及到的公司。

第二，歐盟對(duì)包括俄羅斯國(guó)防部長(zhǎng)等27名個(gè)人和實(shí)體實(shí)施制裁，禁止購(gòu)買和交易新發(fā)行的俄羅斯主權(quán)債，對(duì)三家俄銀行實(shí)行資產(chǎn)凍結(jié)并將其排除在歐盟市場(chǎng)外，同時(shí)禁止來(lái)自頓涅茨克和盧甘斯克兩個(gè)地區(qū)對(duì)歐盟的進(jìn)出口貿(mào)易。德國(guó)方面表示決定無(wú)期限暫停北溪二號(hào)項(xiàng)目。

第三，英日韓也加入到制裁俄羅斯的行列。英國(guó)首相約翰遜表示將制裁5家俄羅斯銀行和3名俄羅斯商人，凍結(jié)制裁對(duì)象在英資產(chǎn)，禁止所涉人員前往英國(guó)，并禁止英國(guó)個(gè)人和實(shí)體與受制裁對(duì)象從事交易。同時(shí)，約翰遜表示英國(guó)接下來(lái)將出臺(tái)更多針對(duì)俄羅斯的制裁措施。日本23日宣布對(duì)俄實(shí)施制裁，具體措施包括禁止日本個(gè)人與實(shí)體與頓涅茨克和盧甘斯克地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易，并禁止新發(fā)行的俄羅斯主權(quán)債在日本流通和交易。日本首相岸田文雄在25日緊急召開的新聞發(fā)布會(huì)上表示，日本在2月23日宣布的內(nèi)容基礎(chǔ)上追加制裁：禁止向特定的俄羅斯公民發(fā)放簽證，凍結(jié)俄羅斯私人和機(jī)構(gòu)的資金，凍結(jié)俄羅斯金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，對(duì)可能用于軍事目的的半導(dǎo)體和其他敏感商品實(shí)施對(duì)俄出口限制。韓國(guó)也表示將加入對(duì)俄羅斯國(guó)際制裁的行列。

此次沖突的突發(fā)性不僅超出市場(chǎng)預(yù)期，且其不可預(yù)測(cè)性也極為突出。對(duì)全球市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面的后續(xù)影響究竟會(huì)如何？

市場(chǎng)沖擊或?qū)⒂邢?/strong>

布倫特油價(jià)2月24日一度迫近106美元，但收盤回調(diào)至99美元，全日漲幅2.3%；美股大幅低開，標(biāo)普500指數(shù)最多下跌2.6%，但之后逐步收復(fù)失地，收盤漲1.5%。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示，全球市場(chǎng)短期內(nèi)或?qū)⒈３指卟▌?dòng)性，不能排除進(jìn)一步下行的可能性。不過(guò)，根據(jù)瑞銀的基準(zhǔn)情景，跌勢(shì)不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地緣政治事件不會(huì)對(duì)市場(chǎng)回報(bào)產(chǎn)生重大影響。

中金公司研究部認(rèn)為，在市場(chǎng)沒(méi)有準(zhǔn)備和無(wú)法對(duì)未來(lái)走勢(shì)做出準(zhǔn)確預(yù)判的情況下，最直接的反應(yīng)就是避險(xiǎn)先行，歷史上的歷次經(jīng)驗(yàn)無(wú)不如此。但是沖擊持續(xù)多久和幅度多大，則要看沖突本身的規(guī)模和程度。單就地緣沖突本身而言一般都不是市場(chǎng)趨勢(shì)的主導(dǎo)因素，結(jié)束后往往會(huì)迅速修復(fù)，除非因此導(dǎo)致了連鎖反應(yīng)。

中金公司研究部對(duì)上世紀(jì)90年代以來(lái)較為典型的局部沖突、特別是涉及到主要大國(guó)如美國(guó)和俄羅斯時(shí)的全球市場(chǎng)和資產(chǎn)表現(xiàn)及資金流向進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：首先，無(wú)一例外的是，地緣沖突爆發(fā)在短期都將打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致避險(xiǎn)資產(chǎn)受益而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受損。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，沖突發(fā)生時(shí)(一般是一周到一個(gè)月之內(nèi))，全球股市或長(zhǎng)或短都會(huì)受到一些負(fù)面沖擊而下跌；避險(xiǎn)資產(chǎn)如債券、黃金和日元?jiǎng)t相對(duì)受益。

其次，不同市場(chǎng)之間，除了2014年的克里米亞危機(jī)使得歐洲首當(dāng)其沖，整體來(lái)看新興市場(chǎng)受到的影響均要大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，主要由于新興市場(chǎng)相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言具有更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。不過(guò)，當(dāng)沖突過(guò)后，新興市場(chǎng)的反彈修復(fù)力度也更為顯著。此次，由于歐洲依然首當(dāng)其沖，因此歐洲股市的跌幅也相對(duì)更大。

第三，從影響程度和波及時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，一般情況下，局部沖突對(duì)主要資產(chǎn)的影響不會(huì)特別顯著且持續(xù)時(shí)間也相對(duì)比較短暫。除了2001年“911事件”是因?yàn)槊绹?guó)直接受到襲擊所以引發(fā)了更大范圍內(nèi)的恐慌(發(fā)達(dá)股市平均下跌5%、新興市場(chǎng)跌幅高達(dá)10%)且對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)間也更長(zhǎng)外，其他幾次的影響時(shí)間都是以周度計(jì)，市場(chǎng)在此期間的跌幅通常在5%左右。

第四，從影響模式看，局部戰(zhàn)爭(zhēng)的沖擊往往是脈沖式的，并不會(huì)完全改變?cè)汹厔?shì)，因此危機(jī)和沖突過(guò)后，各類資產(chǎn)也會(huì)迅速反彈而修復(fù)失地。

第五，從資金流向來(lái)看，局部沖突，尤其是涉及俄羅斯及美國(guó)的地緣沖突，中美10年期國(guó)債利率在未來(lái)一周和未來(lái)兩周均出現(xiàn)回落，對(duì)應(yīng)債券市場(chǎng)資金的加速流入；而沖突爆發(fā)帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒升溫也導(dǎo)致中美股市在未來(lái)一周和未來(lái)兩周存在資金流出的壓力，這也是避險(xiǎn)交易的直接體現(xiàn)。

全球經(jīng)濟(jì)或陷滯漲風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)國(guó)際能源署統(tǒng)計(jì)，截止2021年末，全球每天約9800萬(wàn)桶的產(chǎn)量中，俄羅斯占比高達(dá)11%(1090萬(wàn)桶/天)。根據(jù)中金大宗商品組的測(cè)算，如果地緣風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)閷?shí)際的供應(yīng)沖擊并假設(shè)俄羅斯石油供給減少200萬(wàn)桶/天以上，可能會(huì)使得石油市場(chǎng)從平衡轉(zhuǎn)向短缺，油價(jià)可能因此出現(xiàn)30美元/桶的供應(yīng)溢價(jià)，摸高120美元/桶。

恒生銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)引發(fā)糧食危機(jī)和能源危機(jī)。當(dāng)沖突升級(jí)時(shí)，油價(jià)將再次上漲，油價(jià)波動(dòng)威脅仍然存在。由于向清潔能源的低碳轉(zhuǎn)型，以及過(guò)去兩年由新冠疫情導(dǎo)致的石油供應(yīng)鏈的投資不足，石油生產(chǎn)在全球范圍內(nèi)已經(jīng)短缺。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月石油和天然氣價(jià)格將出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

中金公司研究部分析稱，在當(dāng)前通脹偏高的背景下，這無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步推升表觀通脹，并加大央行緊縮壓力。從歷史關(guān)系來(lái)看，油價(jià)與整體通脹有較高相關(guān)性，尤其是CPI中的能源價(jià)格更是高度同步(1990年以來(lái)相關(guān)性系數(shù)達(dá)93%)。能源價(jià)格在美國(guó)CPI中權(quán)重約為7.4%，若油價(jià)上沖而其他價(jià)格保持不變，測(cè)算或額外抬升美國(guó)CPI月環(huán)比0.1個(gè)百分點(diǎn)，這無(wú)疑會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的擔(dān)憂。與此同時(shí)，由于油價(jià)與債券利率中的通脹預(yù)期也高度相關(guān)，因此在當(dāng)前水平也可能由此帶來(lái)長(zhǎng)端美債利率的上行壓力。

景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，歐洲40%天然氣、一半的固體燃料(包括煤炭)，約四分之一石油供應(yīng)來(lái)自俄羅斯。對(duì)烏克蘭和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)損害最為嚴(yán)重，其次歐洲受影響最大，美國(guó)和亞洲受影響較少，許多新興市場(chǎng)受到中度影響。對(duì)世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響來(lái)自大宗商品價(jià)格上漲，或?qū)⑼聘咄浂鴵p害增長(zhǎng)，出現(xiàn)輕微滯脹。但是，如果沖突和緊張局勢(shì)升級(jí)到俄羅斯被排除在西方支付和快速通訊系統(tǒng)之外的地步，就像伊朗一樣，能源供應(yīng)中斷可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的滯脹沖擊。

主要央行的節(jié)奏被打亂

無(wú)論對(duì)美國(guó)通脹水平的影響如何，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息50基點(diǎn)的預(yù)期降溫已非常明顯。

據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具(Fed Watch Tool)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息的概率為100%，25-50個(gè)基點(diǎn)的概率則進(jìn)一步降至78.9%，加息50至75個(gè)基點(diǎn)的概率降至21.1%。

景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)亦預(yù)計(jì)這一事件的后果將稍為舒緩主要央行的鷹派立場(chǎng)——美聯(lián)儲(chǔ)傾向于在3月份加息25個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行將保持觀望。

中金公司研究部?jī)A向于認(rèn)為，雖然俄烏關(guān)系惡化會(huì)推升能源價(jià)格推高通脹，但局勢(shì)惡化可能造成金融條件的收緊，投資和消費(fèi)信心的惡化。在主要央行里，歐洲央行放棄緊縮立場(chǎng)的概率更高一些。如果局勢(shì)在下周仍無(wú)好轉(zhuǎn)，歐央行可能會(huì)改變鷹牌立場(chǎng)。一方面，歐洲距離俄國(guó)地理位置近，與俄國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系更密切，嚴(yán)厲制裁對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)利益的影響更大；另一方面，能源價(jià)格的抬升雖然推高歐洲的通脹，但對(duì)歐洲居民的消費(fèi)投資信心影響更大。美聯(lián)儲(chǔ)在3月份加50基點(diǎn)的概率下降了，但市場(chǎng)仍然維持3月份加息25個(gè)基點(diǎn)，全年加息5-6次的預(yù)期。美國(guó)一方面地理位置上離得遠(yuǎn)、與俄烏之間的經(jīng)濟(jì)利益交集小，另一方面是產(chǎn)油國(guó)，油價(jià)上漲對(duì)美國(guó)不完全是壞事。相比之下，歐央行3月會(huì)議上加速縮減購(gòu)債的可能性卻因?yàn)槎頌蹶P(guān)系惡化而降低了。如果事態(tài)進(jìn)一步惡化，歐元可能會(huì)朝著1月末的低點(diǎn)進(jìn)一步下探。

后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)將如何演繹？

景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在歐洲發(fā)生公開沖突顯然是對(duì)國(guó)際體系的重大沖擊。然而，鑒于北約對(duì)西歐國(guó)家的保護(hù)，預(yù)計(jì)沖突將集中在烏克蘭領(lǐng)土上。

不過(guò)，中金公司研究部提到一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)是，如果后續(xù)大宗商品價(jià)格持續(xù)上行使得通脹回落比預(yù)期的更慢更晚、甚至有上行風(fēng)險(xiǎn)的話，那么將會(huì)推升遠(yuǎn)端的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，也會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)更快回落的擔(dān)憂。這不僅將增加“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的難度。從1994~1995年加息周期中加快加息、上世紀(jì)70年代石油危機(jī)，以及近期的幾次地緣沖突導(dǎo)致油價(jià)上漲后的利率走勢(shì)都可以看出其傳導(dǎo)影響的影子。

中金公司研究部從預(yù)期角度指出，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)通過(guò)劇烈動(dòng)蕩計(jì)入了已經(jīng)發(fā)生的局勢(shì)，因此后續(xù)判斷是否有進(jìn)一步影響，取決于兩個(gè)方面：1)短期，局勢(shì)是否進(jìn)一步升級(jí)。局勢(shì)的進(jìn)一步升級(jí)體現(xiàn)在如爆發(fā)進(jìn)一步全面戰(zhàn)爭(zhēng)、甚至北約和俄羅斯之間的沖突；對(duì)俄羅斯的制裁是否進(jìn)一步升級(jí)并擴(kuò)大；2)中期，連鎖和連帶損失的影響程度，例如通過(guò)石油、天然氣和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)于全球價(jià)格和貨幣政策的掣肘。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）