價(jià)值中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費(fèi)者服務(wù)、石油石化的擁擠度上升較多。成長中的化工、軍工的情緒開始改善;醫(yī)藥、電子、電新的情緒逐漸企穩(wěn)。真正的情緒企穩(wěn)需要看到經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善,風(fēng)格切換不僅看市場情緒,還要看內(nèi)外流動性環(huán)境變化,需要跟蹤宏觀層面各個(gè)制約因素的邊際變化。
相關(guān)報(bào)告:
2月13日與20日,我們發(fā)布了《情緒的鐘擺》系列報(bào)告,指出:市場的核心矛盾是情緒(士氣),并通過技術(shù)指標(biāo)和歷史經(jīng)驗(yàn)來判斷市場情緒的狀態(tài)。結(jié)論是:A股交易擁擠度整體進(jìn)入歷史較低區(qū)間;成長和消費(fèi)等前期高擁擠度板塊已經(jīng)達(dá)到超賣企穩(wěn)的閾值;一級行業(yè)中,醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工、電新和軍工等行業(yè)交易擁擠度在15%分位以下,短期企穩(wěn)回升概率較高。
宏觀層面,前期制約市場情緒的因素正在出現(xiàn)一些邊際變化:第一,市場對全國兩會后各地穩(wěn)增長政策有望開始兌現(xiàn)的預(yù)期正在上升;第二,地產(chǎn)政策正在從邊緣市場開始自下而上的逐級放松;第三,俄烏沖突以來,市場對美聯(lián)儲3月加息幅度和今年加息次數(shù)的預(yù)期出現(xiàn)回調(diào)。
這些邊際變化對于修復(fù)市場悲觀情緒起到了有限但積極的作用。而在行業(yè)層面,前期交易擁擠度較低的指數(shù)、板塊和行業(yè)多數(shù)已企穩(wěn),部分已經(jīng)開始反彈。因此,在當(dāng)前部分板塊和行業(yè)的情緒逐漸見底之際,我們繼續(xù)通過交易擁擠度來觀測各個(gè)版塊和行業(yè)的情緒狀態(tài),來刻畫情緒鐘擺的位置和回?cái)[的幅度。
寬基指數(shù)方面,目前寬基指數(shù)的交易擁擠度回升并不明顯,情緒改善較慢。Wind全A與中證500交易擁擠度仍低于15%分位,滬深300和上證50擁擠度相對略高但也在低位。回顧過去兩周的指數(shù)表現(xiàn),擁擠度最低的Wind全A上漲1.56%(2月14日-28日,中證500上漲1.61%,上證50和滬深300也沒有繼續(xù)大幅下跌。
圖1:寬基指數(shù)的交易擁擠度回升并不明顯,情緒改善較慢 |
資料來源:Wind,天風(fēng)證券研究所 |
板塊方面,過去兩周(2月14日-28日)交易擁擠度最低的成長和消費(fèi)(11%和13%分位)上漲了5.23%和0.15%,周期(擁擠度22%分位)上漲了2.40%,金融(擁擠度53%分位)下跌了5.63%。目前成長和消費(fèi)仍處在嚴(yán)重超賣的區(qū)間內(nèi),后續(xù)情緒改善的空間較大。
圖2:成長和消費(fèi)仍處在嚴(yán)重超賣的區(qū)間內(nèi),后續(xù)情緒改善的空間較大 |
資料來源:Wind,天風(fēng)證券研究所 |
一級行業(yè)層面,2月中旬擁擠度最高的交通運(yùn)輸(75%分位)、綜合金融(74%分位)、傳媒(73%分位)、建筑(72%分位)、農(nóng)林牧漁(71%分位)等都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整,擁擠度最低的醫(yī)藥(10%分位)、有色金屬(14%分位)、基礎(chǔ)化工(14%分位)、電子(15%分位)、電新(16%分位)都有顯著反彈。其余行業(yè)漲跌互現(xiàn),規(guī)律并不明顯,也說明了市場整體情緒逐漸企穩(wěn),但是缺乏長期主線,還沒有形成持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。
圖3:市場整體情緒逐漸企穩(wěn),但是缺乏長期主線,還沒有形成持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善 |
資料來源:Wind,天風(fēng)證券研究所 |
2月11日-28日,多數(shù)行業(yè)交易擁擠度變化不大,30個(gè)一級行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)擁擠度上升,20個(gè)行業(yè)擁擠度下降。
擁擠度上升較快的行業(yè):有色金屬(上升18%)、煤炭(上升16%)、鋼鐵(上升15%)、消費(fèi)者服務(wù)(上升13%)、石油石化(上升10%)。
擁擠度下降較快的行業(yè):家電(下降10%)、食品飲料(下降11%)、輕工制造(下降14%)、計(jì)算機(jī)(下降16%)、傳媒(下降21%)。
擁擠度排名前五的行業(yè)是:建筑(77%分位)、交通運(yùn)輸(73%分位)、綜合金融(67%分位)、房地產(chǎn)(64%分位)和農(nóng)林牧漁(63%分位)。
擁擠度排名靠后的五個(gè)行業(yè)是:醫(yī)藥(7%分位)、電子(13%分位)、汽車(13%分位)、電新(14%分位)和食品飲料(14%分位)。
擁擠度排名靠后的五個(gè)行業(yè)是:醫(yī)藥(7%分位)、電子(13%分位)、汽車(13%分位)、電新(14%分位)和食品飲料(14%分位)。
圖4:當(dāng)前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化(百分位) |
資料來源:Wind,天風(fēng)證券研究所 |
從當(dāng)前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化來看:
(1)受國內(nèi)政策和俄烏沖突升級的影響,價(jià)值板塊中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費(fèi)者服務(wù)、石油石化等行業(yè)的擁擠度上升較多。
(2)成長板塊中,化工、軍工交易擁擠度低位回升,情緒開始改善;醫(yī)藥、電子、電新?lián)頂D度低位震蕩,情緒逐漸企穩(wěn)。
最后我們還是要強(qiáng)調(diào):技術(shù)指標(biāo)只代表市場情緒的狀態(tài),是結(jié)果而不是原因。真正的情緒企穩(wěn)需要看到經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善,核心矛盾還是房地產(chǎn)企穩(wěn)、穩(wěn)增長政策兌現(xiàn)、防疫動態(tài)調(diào)整等。
市場風(fēng)格切換不僅要看市場情緒狀態(tài),還要看內(nèi)外流動性環(huán)境的變化,這些需要跟蹤宏觀層面的各個(gè)制約因素的邊際變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)提示:Omicron致死率超預(yù)期;經(jīng)濟(jì)增速回落超預(yù)期;貨幣政策超預(yù)期收緊
(文章來源:雪濤宏觀筆記)
關(guān)鍵詞: 天風(fēng)證券 有色金屬