要點(diǎn)更新：

重申風(fēng)格判斷：1 月信貸開門紅后天平向成長(zhǎng)傾斜，成長(zhǎng)中建議關(guān)注光伏板塊，有望迎來戴維斯雙擊。

穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，貨幣政策繼續(xù)維持寬松，利好光伏拔估值。去年12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)貨幣政策“靈活適度”，靈活適度即偏寬松，降息降準(zhǔn)仍可期待。流動(dòng)性充裕環(huán)境利好光伏拔估值，歷史經(jīng)驗(yàn)來看估值貢獻(xiàn)光伏股價(jià)變動(dòng)的較大權(quán)重。

裝機(jī)高增疊加流動(dòng)性充裕利好光伏股價(jià)上行，典型如2020 年。2020 年平價(jià)預(yù)期帶動(dòng)搶裝需求，全年新增裝機(jī)49GW，同比+64%，其中12 月裝機(jī)21.7GW；疊加貨幣政策整體寬松，全年光伏指數(shù)上漲+72%。

中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2022 年國內(nèi)及全球光伏裝機(jī)迎來高增長(zhǎng)，國內(nèi)新增裝機(jī)84GW(+53%)，全球新增211GW(+24%)。

各環(huán)節(jié)估值已回歸合理水平。經(jīng)過前期調(diào)整，各環(huán)節(jié)2022 年動(dòng)態(tài)PE普遍較2021/12/10 回落10%-20%，目前逆變器40-60 倍、組件40 倍、硅片30 倍、硅料15 倍，PEG 均降至1 以下，估值已具吸引力。根據(jù)DCF 測(cè)算，目前至2022 年底Wind 光伏指數(shù)市值空間，中性-樂觀假設(shè)下上漲空間為17%-95%。

深度報(bào)告核心觀點(diǎn)：

光伏長(zhǎng)期空間廣闊，短期跟蹤漲價(jià)、裝機(jī)、產(chǎn)能釋放，2022 年關(guān)注中下游毛利擴(kuò)張機(jī)會(huì)。從能源結(jié)構(gòu)出發(fā)構(gòu)建光伏“階梯式”預(yù)測(cè)框架，以長(zhǎng)期裝機(jī)量為落腳點(diǎn)，核心假設(shè)包括能源消耗總量及結(jié)構(gòu)等。

全球光伏累計(jì)裝機(jī)量有望9 年4 倍增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2030 年國內(nèi)(全球)光伏累計(jì)裝機(jī)1309GW(4746GW)，較2021 年增長(zhǎng)328%(441%)，2022-2025 年新增裝機(jī)量復(fù)合增速18.1%(21%)。

光伏產(chǎn)業(yè)兼具周期及成長(zhǎng)屬性。①產(chǎn)業(yè)鏈自上而下周期性減弱。歷史經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)性寬松利好周期成長(zhǎng)股價(jià)表現(xiàn)，2022 年國內(nèi)貨幣政策偏向積極。②周期性：政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈整體漲價(jià)短期或影響裝機(jī)進(jìn)程，2022 年硅料產(chǎn)能釋放，關(guān)注中下游毛利擴(kuò)張機(jī)會(huì)。③成長(zhǎng)性：

技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本，路線多樣格局未穩(wěn)。

投資建議：長(zhǎng)期甄別技術(shù)路線精選α；DCF 測(cè)算2022 年光伏市值變動(dòng)空間。①光伏投資更多需要自下而上，長(zhǎng)期收益更多來自個(gè)股α而非行業(yè)β，龍頭競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，技術(shù)路線和先發(fā)優(yōu)勢(shì)最為關(guān)鍵。②DCF 模型：

參考全球裝機(jī)預(yù)測(cè)，假設(shè)行業(yè)營收及利潤增速，參考權(quán)益基金收益率給定折現(xiàn)率，量化測(cè)算未來市值空間。目前至2022 年底Wind 光伏指數(shù)市值空間，中性-樂觀假設(shè)下上漲空間為17%-95%，悲觀假設(shè)下可能下跌32%，具體幅度取決于政策及景氣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。

（文章來源：東吳證券）

關(guān)鍵詞： 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議