要點更新：

重申風格判斷：1 月信貸開門紅后天平向成長傾斜，成長中建議關注光伏板塊，有望迎來戴維斯雙擊。

穩(wěn)增長基調(diào)下，貨幣政策繼續(xù)維持寬松，利好光伏拔估值。去年12 月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)貨幣政策“靈活適度”，靈活適度即偏寬松，降息降準仍可期待。流動性充裕環(huán)境利好光伏拔估值，歷史經(jīng)驗來看估值貢獻光伏股價變動的較大權(quán)重。

裝機高增疊加流動性充裕利好光伏股價上行，典型如2020 年。2020 年平價預期帶動搶裝需求，全年新增裝機49GW，同比+64%，其中12 月裝機21.7GW；疊加貨幣政策整體寬松，全年光伏指數(shù)上漲+72%。

中性假設下，我們預計2022 年國內(nèi)及全球光伏裝機迎來高增長，國內(nèi)新增裝機84GW(+53%)，全球新增211GW(+24%)。

各環(huán)節(jié)估值已回歸合理水平。經(jīng)過前期調(diào)整，各環(huán)節(jié)2022 年動態(tài)PE普遍較2021/12/10 回落10%-20%，目前逆變器40-60 倍、組件40 倍、硅片30 倍、硅料15 倍，PEG 均降至1 以下，估值已具吸引力。根據(jù)DCF 測算，目前至2022 年底Wind 光伏指數(shù)市值空間，中性-樂觀假設下上漲空間為17%-95%。

深度報告核心觀點：

光伏長期空間廣闊，短期跟蹤漲價、裝機、產(chǎn)能釋放，2022 年關注中下游毛利擴張機會。從能源結(jié)構(gòu)出發(fā)構(gòu)建光伏“階梯式”預測框架，以長期裝機量為落腳點，核心假設包括能源消耗總量及結(jié)構(gòu)等。

全球光伏累計裝機量有望9 年4 倍增長。我們預計2030 年國內(nèi)(全球)光伏累計裝機1309GW(4746GW)，較2021 年增長328%(441%)，2022-2025 年新增裝機量復合增速18.1%(21%)。

光伏產(chǎn)業(yè)兼具周期及成長屬性。①產(chǎn)業(yè)鏈自上而下周期性減弱。歷史經(jīng)驗，流動性寬松利好周期成長股價表現(xiàn)，2022 年國內(nèi)貨幣政策偏向積極。②周期性：政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)鏈整體漲價短期或影響裝機進程，2022 年硅料產(chǎn)能釋放，關注中下游毛利擴張機會。③成長性：

技術驅(qū)動降本，路線多樣格局未穩(wěn)。

投資建議：長期甄別技術路線精選α；DCF 測算2022 年光伏市值變動空間。①光伏投資更多需要自下而上，長期收益更多來自個股α而非行業(yè)β，龍頭競爭日益激烈，技術路線和先發(fā)優(yōu)勢最為關鍵。②DCF 模型：

參考全球裝機預測，假設行業(yè)營收及利潤增速，參考權(quán)益基金收益率給定折現(xiàn)率，量化測算未來市值空間。目前至2022 年底Wind 光伏指數(shù)市值空間，中性-樂觀假設下上漲空間為17%-95%，悲觀假設下可能下跌32%，具體幅度取決于政策及景氣。

風險提示：全球疫情蔓延風險、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟增長不及預期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗不代表未來。

（文章來源：東吳證券）

關鍵詞： 中央經(jīng)濟工作會議