本報告導(dǎo)讀：

基數(shù)效應(yīng)逐步消散，預(yù)計2022Q1 起不同領(lǐng)域景氣度分化有所加劇。

摘要：

醫(yī)院終端并未恢復(fù)至疫情前水平，零售市場Q1受疫情影響。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)2021 年1-11 月全國醫(yī)療機構(gòu)病床使用率75%，仍明顯低于疫情前84-85%左右的水平。我們預(yù)計2022Q1 由于疫情的反復(fù)影響，院內(nèi)市場就診和異地求醫(yī)均受影響，而零售市場亦因為疫情影響客流和對抗生素退燒藥等品類銷售的管控增長承壓，尤其是本輪Omicron的疫情多點發(fā)生，并考慮春節(jié)因素，可能3 月業(yè)務(wù)量占比并不止1/3。

預(yù)計其中的強剛需品種如重疾癥藥品、創(chuàng)新手術(shù)耗材受影響程度相對較小。

基數(shù)效應(yīng)消散，分化開始加大。非新冠相關(guān)的領(lǐng)域在2021H1 的低基數(shù)高增長之后，2021Q3 其基數(shù)效應(yīng)消散，增速逐步會回歸本身的軌道上來，我們預(yù)計2022Q1 起不同領(lǐng)域景氣度表現(xiàn)分化有所加劇。業(yè)績增速提升的是非新冠疫苗；業(yè)績保持較高景氣的是CXO(非新冠)、醫(yī)療設(shè)備、部分創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械；受疫情影響的是零售藥店行業(yè)、IVD(非新冠)。

高增長公司在CXO、疫苗領(lǐng)域的較多，醫(yī)療設(shè)備類公司保持穩(wěn)健增長。

預(yù)計業(yè)績增速超過20%的公司有：開立醫(yī)療、海泰新光、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、健康元、我武生物、片仔癀；預(yù)計業(yè)績增速超過30%的公司有：心脈醫(yī)療、康龍化成(non-IFRS)、健帆生物、普門科技、金域醫(yī)學(xué)；預(yù)計業(yè)績增速超過50%的公司有：藥明康德(non-IFRS)、智飛生物、泰格醫(yī)藥；預(yù)計業(yè)績增速超過100%的公司有：博騰股份、凱萊英、康泰生物。

政策落地還處于密集窗口期，市場已有預(yù)期。上半年已經(jīng)和可能的政策落地包括：全國第7 批藥品集采；廣東省藥品集采(首次涉及生長激素和血制品)；山東省中藥材聯(lián)盟集采(首次涉及中藥飲片、中藥配方顆粒)、廣東中成藥聯(lián)盟集采。和以上針對企業(yè)端的集采降價立竿見影的效果相比，DRG、醫(yī)療服務(wù)價格改革等針對醫(yī)院端的改革還處于試點階段，目前效果尚不明確。

年報&一季報密集披露期聚焦業(yè)績高增長&確定性，同時尋找向上變化的個股。近期醫(yī)藥板塊企穩(wěn)，估值水平已經(jīng)降至合理區(qū)間，但市場風(fēng)險偏好下移后，面對或有政策或外圍環(huán)境影響，市場可能需要更厚的安全墊，即，市場或要求在估值上有更大的“風(fēng)險補償”，估值反彈水平預(yù)期不宜過高。維持智飛生物、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、康龍化成、開立醫(yī)療、海泰新光、心脈醫(yī)療的增持評級。

風(fēng)險提示：疫情影響或超預(yù)期。

（文章來源：國泰君安證券）

關(guān)鍵詞： 醫(yī)藥板塊 季度業(yè)績 2022Q1