一季度臨近尾聲，2022年接下來的行情中有哪些風險和機遇，投資者是否能有所期待？

在3月29日下午的直播中，銀華基金董事總經(jīng)理、明星基金經(jīng)理李曉星分享了對市場、對投資最新的看法：

“對于市場，我們認為估值收縮已接近尾聲。整體A股和一些優(yōu)質(zhì)標的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的EPS(每股收益)不出現(xiàn)大幅下修，市場應(yīng)該處于底部區(qū)域，接下來繼續(xù)下跌的空間并不大?！?/p>

“股票最終是賺公司業(yè)績增長的錢，一定要看業(yè)績可以持續(xù)增長的公司。進而言之，我們認為成長板塊的優(yōu)質(zhì)公司增長帶來的復合收益率會比價值板塊更高一些?！?/p>

作為銀華心怡、銀華心佳等多只知名基金的基金經(jīng)理，截至2021年底，李曉星管理的基金規(guī)模已超過500億元，其靈活應(yīng)對市場的能力和“消費+科技”相對平衡的投資風格也為市場所熟知。

直播中，他重點闡述了“關(guān)于市場的四個猜想”：

第一個猜想：從短期維度看，市場估值收縮已經(jīng)結(jié)束。

第二個猜想：從中期維度看，疫情對社會經(jīng)濟的影響終將結(jié)束。

第三個猜想：從長期維度看，俄烏沖突之后，全球各國會更為重視內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟方向。

第四個猜想：從更長期維度來看，全球貨幣體系會發(fā)生比較大的變化。

關(guān)于市場

Q:A股自開年以來震蕩走弱，您認為這輪市場下跌主要是受哪些因素的影響？經(jīng)過這輪下跌，企業(yè)的基本面是否發(fā)生了變化？估值是否到達了合理的水平？

A：我們認為近期市場下跌，外部因素是俄烏沖突，內(nèi)部因素是因為疫情的反復，使得大家對短期的經(jīng)濟發(fā)展有一些信心不足。我們認為，目前估值收縮已接近尾聲。整體A股和一些優(yōu)質(zhì)標的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的EPS(每股收益)不出現(xiàn)大幅下修，市場應(yīng)該已處于底部區(qū)域，繼續(xù)下跌的空間并不大。

Q:春節(jié)后國內(nèi)疫情有所反彈，疫情防控后續(xù)的發(fā)展對市場又會造成怎樣的影響？

A：中期維度來看，一年到一年半，或者到兩年，疫情對我們的影響終將結(jié)束。我認為疫情結(jié)束需要四個條件，一是疫苗的接種率足夠高，二是要有有效的新冠藥，三是要有足夠的抗原檢測、核酸檢測，最后就是醫(yī)療新基建。我認為放長到一年的維度，到明年會逐漸恢復正常。

今年政策的重心還是以經(jīng)濟增長為中心，貨幣政策方面，我們認為，在可選的范圍內(nèi)還是會維持相對寬松的狀態(tài)。

Q:俄烏沖突對市場以及未來會產(chǎn)生哪些更加深刻的影響？

A:這就印證了第三個我們的猜想，各國都會開啟自己的內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟方向，經(jīng)濟上的聯(lián)系會越來越脫鉤，在全球范圍內(nèi)可能會逐漸出現(xiàn)逆全球化的趨勢。俄烏沖突對于全球的影響是比較深遠的。

關(guān)于行業(yè)

Q:和過去一年相比，今年開年以來一些相對擁擠賽道的估值遭受了大幅下殺，此前估值較低的板塊正在逐漸修復。這種現(xiàn)象是否代表今年市場的風格將進行高低切換？

A:關(guān)于市場風格的討論有很多，但我們可以看到，長期性的基金經(jīng)理很少進行風格上的押注。就像巴菲特也講過，市場明天怎么走，他也不知道。每年其實都會有幾次草原大遷徙，大家都會覺得是不是風格切換來了？從結(jié)果上來講，每一種風格都有自己的高光時刻。

從我的角度來說，股票最終是賺公司業(yè)績增長的錢，一定要看業(yè)績可以持續(xù)增長的公司，我們認為成長板塊的公司增長帶來的復合收益率一定要比價值板塊更高一些。

Q:將來在“逆全球化”的背景下，哪類企業(yè)更具投資前景？

A：高層很早就提出了雙循環(huán)、內(nèi)循環(huán)。我個人認為，未來嵌入到全球產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值可能要有一定折價。敞口都在國內(nèi)，比如供應(yīng)鏈、市場都在國內(nèi)以及對我們友好的國家，可能會享受一些估值的溢價。在同等增速、同等行業(yè)前景之下，比較兩個行業(yè)的時候，我們覺得敞口都在國內(nèi)的行業(yè)估值應(yīng)該比敞口在海外的要高一些。在當前這個位置，我們更看好和內(nèi)循環(huán)相關(guān)的行業(yè)。

Q:您認為未來新能源板塊的投資機會在哪些方面？

A：新能源板塊的機會還是比較大的，核心原因在于：第一，交易擁擠的問題在解決；第二，從估值分位來講，已經(jīng)處于比較低的歷史分位；第三，未來2-3年甚至3-5年依然會維持比較快的業(yè)績增長。從成長股投資的角度來說，我們依然認為新能源是最有吸引力的成長板塊。

關(guān)于港股和中概股

Q:對港股市場怎么看？

A：我們對港股屬于“學生”的狀態(tài)。港股受很多重因素的影響，因為全球的資金都會在這里，對于全球資金來說都不算主要的市場。其他市場出現(xiàn)波動的時候，很多資金會迅速撤離港股，給一個流動性折價。所以港股公司的估值天生要比A股便宜，因為最核心的原因在于它是偏不穩(wěn)定的市場。對于港股來講，很多公司慢慢進入到價值投資的范疇，還是那句話，我們會把我們最重的倉位放在我們最熟悉的市場里面，對于自己不太熟悉的市場我們會有自己的觀點，但這個觀點可能并不一定對。

從更長期的維度來講，全球貨幣體系會發(fā)生一個比較大的變化。最開始大家的硬通貨是黃金，后來的硬通貨變成了美元?，F(xiàn)在又有一些新的變化，我們可以看到，對俄羅斯制裁發(fā)生之后，各國在不同程度上對美債進行了減持。對我們可能也是一個機遇，未來人民幣的重要性越來越強，包括歐元也會變得更強。貨幣體系的變化也帶來全球更多的一些不確定性。無論我們生活的時代還是我們的人生，變化永遠都在，沒有任何事情是永恒不變的。作為投資人員來講，要不斷適應(yīng)這些變化，爭取對這些變化的影響作出正確的判斷。

延伸閱讀

2021年報：“孤單心事都隱藏得很體面”

在剛剛公布的銀華心怡年報中，李曉星以“孤單心事都隱藏得很體面”作為2022年寄語的開頭語，詳述了他對市場和行業(yè)的看法，可以和直播互為印證。

對于市場，李曉星表示可以總結(jié)成“碳中和、穩(wěn)消費，聚焦核心資產(chǎn)”。

具體到行業(yè)，新能源方向上，光伏、風電、電網(wǎng)設(shè)備、儲能和電動車仍將有大量投資機會。但這5個細分方向的投資機會在2021年已經(jīng)被充分挖掘，甚至有些股價走在基本面前面，增加了2022年的投資難度，2022年要在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)選擇上和個股挖掘上著力。

信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈方面，現(xiàn)階段仍是硬件投資方向最為確定，看好VR/AR創(chuàng)新周期、汽車智能化和AIOT對相關(guān)半導體和消費電子的硬件拉動，以及受益于企業(yè)端數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型的安防產(chǎn)業(yè)鏈?；ヂ?lián)網(wǎng)細分行業(yè)里看好低估值順周期以及游戲，低估值順周期方向看好長期受益消費升級紅利的品牌廣告。

消費領(lǐng)域，整體消費的投資會比2021年更加樂觀，細分行業(yè)上看好高端白酒和有全國化擴張潛力的次高端，大眾消費品預(yù)計在二季度會有更好的表現(xiàn)，看好有漲價彈性的調(diào)味品，以及受疫情壓制較大的餐飲供應(yīng)鏈復蘇。養(yǎng)殖行業(yè)和新興消費機會分化，需要自下而上地挖掘個股。

醫(yī)藥方面會在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu)；繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績增長穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實力強勁、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭；逐步買入業(yè)績有望在疫情后恢復的消費醫(yī)療；并擇機配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質(zhì)標的。

對于價值行業(yè)，李曉星也同樣關(guān)注。他表示，在以經(jīng)濟建設(shè)為中心的大背景下，順周期的大多數(shù)價值股會有一定的絕對收益，超額收益多少要看經(jīng)濟修復的力度?？春勉y行股和券商股中的財富管理賽道，對地產(chǎn)持中性態(tài)度。

（文章來源：上海證券報）

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 關(guān)于市場的四個猜想