一季度臨近尾聲，2022年接下來的行情中有哪些風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，投資者是否能有所期待？

在3月29日下午的直播中，銀華基金董事總經(jīng)理、明星基金經(jīng)理李曉星分享了對(duì)市場(chǎng)、對(duì)投資最新的看法：

“對(duì)于市場(chǎng)，我們認(rèn)為估值收縮已接近尾聲。整體A股和一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的EPS(每股收益)不出現(xiàn)大幅下修，市場(chǎng)應(yīng)該處于底部區(qū)域，接下來繼續(xù)下跌的空間并不大?！?/p>

“股票最終是賺公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，一定要看業(yè)績(jī)可以持續(xù)增長(zhǎng)的公司。進(jìn)而言之，我們認(rèn)為成長(zhǎng)板塊的優(yōu)質(zhì)公司增長(zhǎng)帶來的復(fù)合收益率會(huì)比價(jià)值板塊更高一些。”

作為銀華心怡、銀華心佳等多只知名基金的基金經(jīng)理，截至2021年底，李曉星管理的基金規(guī)模已超過500億元，其靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的能力和“消費(fèi)+科技”相對(duì)平衡的投資風(fēng)格也為市場(chǎng)所熟知。

直播中，他重點(diǎn)闡述了“關(guān)于市場(chǎng)的四個(gè)猜想”：

第一個(gè)猜想：從短期維度看，市場(chǎng)估值收縮已經(jīng)結(jié)束。

第二個(gè)猜想：從中期維度看，疫情對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響終將結(jié)束。

第三個(gè)猜想：從長(zhǎng)期維度看，俄烏沖突之后，全球各國(guó)會(huì)更為重視內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)方向。

第四個(gè)猜想：從更長(zhǎng)期維度來看，全球貨幣體系會(huì)發(fā)生比較大的變化。

關(guān)于市場(chǎng)

Q:A股自開年以來震蕩走弱，您認(rèn)為這輪市場(chǎng)下跌主要是受哪些因素的影響？經(jīng)過這輪下跌，企業(yè)的基本面是否發(fā)生了變化？估值是否到達(dá)了合理的水平？

A：我們認(rèn)為近期市場(chǎng)下跌，外部因素是俄烏沖突，內(nèi)部因素是因?yàn)橐咔榈姆磸?fù)，使得大家對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一些信心不足。我們認(rèn)為，目前估值收縮已接近尾聲。整體A股和一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的EPS(每股收益)不出現(xiàn)大幅下修，市場(chǎng)應(yīng)該已處于底部區(qū)域，繼續(xù)下跌的空間并不大。

Q:春節(jié)后國(guó)內(nèi)疫情有所反彈，疫情防控后續(xù)的發(fā)展對(duì)市場(chǎng)又會(huì)造成怎樣的影響？

A：中期維度來看，一年到一年半，或者到兩年，疫情對(duì)我們的影響終將結(jié)束。我認(rèn)為疫情結(jié)束需要四個(gè)條件，一是疫苗的接種率足夠高，二是要有有效的新冠藥，三是要有足夠的抗原檢測(cè)、核酸檢測(cè)，最后就是醫(yī)療新基建。我認(rèn)為放長(zhǎng)到一年的維度，到明年會(huì)逐漸恢復(fù)正常。

今年政策的重心還是以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為中心，貨幣政策方面，我們認(rèn)為，在可選的范圍內(nèi)還是會(huì)維持相對(duì)寬松的狀態(tài)。

Q:俄烏沖突對(duì)市場(chǎng)以及未來會(huì)產(chǎn)生哪些更加深刻的影響？

A:這就印證了第三個(gè)我們的猜想，各國(guó)都會(huì)開啟自己的內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)方向，經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系會(huì)越來越脫鉤，在全球范圍內(nèi)可能會(huì)逐漸出現(xiàn)逆全球化的趨勢(shì)。俄烏沖突對(duì)于全球的影響是比較深遠(yuǎn)的。

關(guān)于行業(yè)

Q:和過去一年相比，今年開年以來一些相對(duì)擁擠賽道的估值遭受了大幅下殺，此前估值較低的板塊正在逐漸修復(fù)。這種現(xiàn)象是否代表今年市場(chǎng)的風(fēng)格將進(jìn)行高低切換？

A:關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)格的討論有很多，但我們可以看到，長(zhǎng)期性的基金經(jīng)理很少進(jìn)行風(fēng)格上的押注。就像巴菲特也講過，市場(chǎng)明天怎么走，他也不知道。每年其實(shí)都會(huì)有幾次草原大遷徙，大家都會(huì)覺得是不是風(fēng)格切換來了？從結(jié)果上來講，每一種風(fēng)格都有自己的高光時(shí)刻。

從我的角度來說，股票最終是賺公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，一定要看業(yè)績(jī)可以持續(xù)增長(zhǎng)的公司，我們認(rèn)為成長(zhǎng)板塊的公司增長(zhǎng)帶來的復(fù)合收益率一定要比價(jià)值板塊更高一些。

Q:將來在“逆全球化”的背景下，哪類企業(yè)更具投資前景？

A：高層很早就提出了雙循環(huán)、內(nèi)循環(huán)。我個(gè)人認(rèn)為，未來嵌入到全球產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值可能要有一定折價(jià)。敞口都在國(guó)內(nèi)，比如供應(yīng)鏈、市場(chǎng)都在國(guó)內(nèi)以及對(duì)我們友好的國(guó)家，可能會(huì)享受一些估值的溢價(jià)。在同等增速、同等行業(yè)前景之下，比較兩個(gè)行業(yè)的時(shí)候，我們覺得敞口都在國(guó)內(nèi)的行業(yè)估值應(yīng)該比敞口在海外的要高一些。在當(dāng)前這個(gè)位置，我們更看好和內(nèi)循環(huán)相關(guān)的行業(yè)。

Q:您認(rèn)為未來新能源板塊的投資機(jī)會(huì)在哪些方面？

A：新能源板塊的機(jī)會(huì)還是比較大的，核心原因在于：第一，交易擁擠的問題在解決；第二，從估值分位來講，已經(jīng)處于比較低的歷史分位；第三，未來2-3年甚至3-5年依然會(huì)維持比較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從成長(zhǎng)股投資的角度來說，我們依然認(rèn)為新能源是最有吸引力的成長(zhǎng)板塊。

關(guān)于港股和中概股

Q:對(duì)港股市場(chǎng)怎么看？

A：我們對(duì)港股屬于“學(xué)生”的狀態(tài)。港股受很多重因素的影響，因?yàn)槿虻馁Y金都會(huì)在這里，對(duì)于全球資金來說都不算主要的市場(chǎng)。其他市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，很多資金會(huì)迅速撤離港股，給一個(gè)流動(dòng)性折價(jià)。所以港股公司的估值天生要比A股便宜，因?yàn)樽詈诵牡脑蛟谟谒瞧环€(wěn)定的市場(chǎng)。對(duì)于港股來講，很多公司慢慢進(jìn)入到價(jià)值投資的范疇，還是那句話，我們會(huì)把我們最重的倉(cāng)位放在我們最熟悉的市場(chǎng)里面，對(duì)于自己不太熟悉的市場(chǎng)我們會(huì)有自己的觀點(diǎn)，但這個(gè)觀點(diǎn)可能并不一定對(duì)。

從更長(zhǎng)期的維度來講，全球貨幣體系會(huì)發(fā)生一個(gè)比較大的變化。最開始大家的硬通貨是黃金，后來的硬通貨變成了美元?，F(xiàn)在又有一些新的變化，我們可以看到，對(duì)俄羅斯制裁發(fā)生之后，各國(guó)在不同程度上對(duì)美債進(jìn)行了減持。對(duì)我們可能也是一個(gè)機(jī)遇，未來人民幣的重要性越來越強(qiáng)，包括歐元也會(huì)變得更強(qiáng)。貨幣體系的變化也帶來全球更多的一些不確定性。無論我們生活的時(shí)代還是我們的人生，變化永遠(yuǎn)都在，沒有任何事情是永恒不變的。作為投資人員來講，要不斷適應(yīng)這些變化，爭(zhēng)取對(duì)這些變化的影響作出正確的判斷。

延伸閱讀

2021年報(bào)：“孤單心事都隱藏得很體面”

在剛剛公布的銀華心怡年報(bào)中，李曉星以“孤單心事都隱藏得很體面”作為2022年寄語的開頭語，詳述了他對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的看法，可以和直播互為印證。

對(duì)于市場(chǎng)，李曉星表示可以總結(jié)成“碳中和、穩(wěn)消費(fèi)，聚焦核心資產(chǎn)”。

具體到行業(yè)，新能源方向上，光伏、風(fēng)電、電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能和電動(dòng)車仍將有大量投資機(jī)會(huì)。但這5個(gè)細(xì)分方向的投資機(jī)會(huì)在2021年已經(jīng)被充分挖掘，甚至有些股價(jià)走在基本面前面，增加了2022年的投資難度，2022年要在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)選擇上和個(gè)股挖掘上著力。

信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈方面，現(xiàn)階段仍是硬件投資方向最為確定，看好VR/AR創(chuàng)新周期、汽車智能化和AIOT對(duì)相關(guān)半導(dǎo)體和消費(fèi)電子的硬件拉動(dòng)，以及受益于企業(yè)端數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型的安防產(chǎn)業(yè)鏈?；ヂ?lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)里看好低估值順周期以及游戲，低估值順周期方向看好長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)紅利的品牌廣告。

消費(fèi)領(lǐng)域，整體消費(fèi)的投資會(huì)比2021年更加樂觀，細(xì)分行業(yè)上看好高端白酒和有全國(guó)化擴(kuò)張潛力的次高端，大眾消費(fèi)品預(yù)計(jì)在二季度會(huì)有更好的表現(xiàn)，看好有漲價(jià)彈性的調(diào)味品，以及受疫情壓制較大的餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇。養(yǎng)殖行業(yè)和新興消費(fèi)機(jī)會(huì)分化，需要自下而上地挖掘個(gè)股。

醫(yī)藥方面會(huì)在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu)；繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭；逐步買入業(yè)績(jī)有望在疫情后恢復(fù)的消費(fèi)醫(yī)療；并擇機(jī)配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

對(duì)于價(jià)值行業(yè)，李曉星也同樣關(guān)注。他表示，在以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的大背景下，順周期的大多數(shù)價(jià)值股會(huì)有一定的絕對(duì)收益，超額收益多少要看經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度?？春勉y行股和券商股中的財(cái)富管理賽道，對(duì)地產(chǎn)持中性態(tài)度。

（文章來源：上海證券報(bào)）

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 關(guān)于市場(chǎng)的四個(gè)猜想