2022年，全球經(jīng)濟增速放緩，通脹高企，進入滯脹時代，國內疫情復燃，俄烏沖突暴發(fā)，市場避險情緒急升，全球金融市場一片哀鴻，美聯(lián)儲3月份開啟加息周期，市場流動壓力驟增。

能源危機和高通脹影響下，銅價易漲難跌，但是需求的負反饋開始累積，一旦經(jīng)濟下行周期開啟，屆時凌厲掉頭直下的原油將帶崩銅價。雖然歷史上美元加息周期中銅價往往因仍處于經(jīng)濟過熱周期，隨著生產(chǎn)擴張而上漲，但當美元指數(shù)走高，銅價承壓沖頂回落的風險加大。高油價和強美元相互角力，銅價受此影響波動加劇。銅基本面上，需求端，基建繼續(xù)發(fā)力，電力投資超預期，汽車回暖，房地產(chǎn)二季度或迎來市場底。供應端，全球銅精礦供應寬松，銅冶煉產(chǎn)能加速釋放，供需缺口加快收斂，全球精煉銅現(xiàn)貨庫存處于低位支撐銅價，國內疫情影響銅生產(chǎn)和運輸，現(xiàn)貨升水走高。二季度，預計銅價波動加劇，高位沖頂回落的可能性加大，可能再度復刻一季度的多次脈沖式暴漲暴跌，建議倫銅波動區(qū)間在9000—10800美元/噸，滬銅主力合約波動區(qū)間在67000—75000元/噸?；⒛昕偸菐黼p倍的驚喜和驚嚇，捉摸不定，難以預測，建議合理降低倉位，控制風險！

俄烏戰(zhàn)爭改變世界格局和走向，全球能源危機加劇。歷史上原油多次因戰(zhàn)爭危機或經(jīng)濟危機而大幅上漲，本輪油價上漲根源是全球疫情引發(fā)的世界公共衛(wèi)生危機，各國為了擺脫疫情封鎖導致的經(jīng)濟衰退，采用了超級寬松的財政政策和貨幣政策，供需錯配和貨幣泛濫下，油價節(jié)節(jié)攀升。本因隨著全球疫情緩和，經(jīng)濟復蘇和貨幣政策收緊而回落的原油，因為俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)而進入了戰(zhàn)爭危機模式。俄羅斯作為全球第三大原油出口國和第二大天然氣出口國，歐盟主要國家對俄羅斯原油和天然氣高度依賴。油價大幅上漲引發(fā)的通脹最終將抑制有效需求和導致貨幣政策收緊，當需求的負反饋累計到閾值，經(jīng)濟下行周期開啟，油價往往會不顧一切的凌厲掉頭直下。原油作為大宗商品之母，長期來看，原油和銅價有著很強的正相關性，目前高油價下銅易漲難跌，但需要警惕原油價格高位回落帶崩銅價。

美元開啟加息周期，但無需過度悲觀。本輪銅價的上漲，美國的超級寬松貨幣政策是一大重要推手，美聯(lián)儲開啟加息周期，美元指數(shù)走強，而銅作為以美元定價的大宗商品，當美元指數(shù)走高，銅價通常承壓下跌。因此長期來看，銅價和美元指數(shù)有著較強的負相關性。那為何在歷史上美元數(shù)次加息中，銅價不跌反漲？原因在于，美元加息周期往往對應通脹周期和經(jīng)濟過熱，銅隨著需求提高和生產(chǎn)擴張而上漲，當美聯(lián)儲加息到一定的程度，通脹逐漸得到控制，出現(xiàn)供應過剩，供大于求，同時美元指數(shù)走強，銅價承壓沖頂回落。因為銅的供求關系也影響銅價走勢，如果供求關系和美元指數(shù)發(fā)生共振，將加劇銅的波動幅度。如果美元5月和6月加息力度大大超出預期，或者美聯(lián)儲提前縮表，那么二季度銅價將承受巨大壓力。

國內疫情復燃，經(jīng)濟下行壓力增大，制造業(yè)PMI再度跌破榮枯線。銅價在我國加入WTO世貿組織之后，隨著國內經(jīng)濟的建設而進入上升通道。長期來看，銅價和GDP增速存在較強的正相關性。中國3月制造業(yè)PMI49.5，前值50.2，時隔4個月再次跌破榮枯線。兩會上，我國設定了GDP增速5.5%的目標，但三月國內疫情重燃，居民消費信心不足。隨著海外經(jīng)濟加快復蘇，出口替代效應恐將加速下滑。一季度GDP恐難以取得開門紅，目前市場希望二季度會有更寬松的財政政策和貨幣政策提振經(jīng)濟。銅作為強金融屬性的大宗商品，對于利率和社融十分敏感。長期來看，國內信貸脈沖和銅價有較強的正相關性。因此若二季度加大降息力度，社融回升，將對銅價產(chǎn)生利好。

需求分化，基建力挽狂瀾，電網(wǎng)投資超預期。基建作為穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手，一季度，基建提前精準發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟，1—2月基建同比增速8.1%，遠高于2021年全年的0.4%。新舊能源建設齊頭并進，電網(wǎng)電力投資超預期，1—2月，電網(wǎng)基本建設投資完成額累計313億元，累計同比增長37.6%。房地產(chǎn)銷售低迷，小陽春未能出現(xiàn)，除了房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長3.7%，和施工面積同比增長1.8%，實現(xiàn)正增長，其余均繼續(xù)下滑嚴重。新能源汽車持續(xù)高景氣，汽車行業(yè)回暖。1—2月，汽車產(chǎn)銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，同比分別增長8.8%和7.5%。新能源汽車銷量同比增長1.5倍。受房地產(chǎn)和出口拖累，家電表現(xiàn)一般。1—2月，空調累計產(chǎn)量2925.9萬臺，累計同比增長3.9%。中下游開工率處于歷史同期較高水平，尤其銅板帶箔企業(yè)在新能源汽車高景氣帶動下開工較好。雖然3月疫情爆發(fā)對部分沿海地區(qū)供應產(chǎn)生影響，但是預計隨著疫情逐步得到控制，二季度整體銅需求將趨勢好轉。

供應轉向寬松，供需缺口收斂。高銅價刺激銅精礦產(chǎn)量提速，根據(jù)ICSG統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預計2022年銅礦產(chǎn)量同比增幅在4%左右。銅精礦供應寬松下，加工費走高，冶煉廠產(chǎn)能釋放。國內銅冶煉廠的粗煉費最新為79.7美元/噸，比一月初的62美元/噸上漲了28.5%。2022年，1—2月國內電解銅產(chǎn)量為170.1萬噸，同比增長4.5%，國內冶煉產(chǎn)能繼續(xù)回升，預計二季度國內精銅供需將雙雙回升，迎來季節(jié)性傳統(tǒng)旺季，但是目前國內多地疫情爆發(fā)，對電解銅生產(chǎn)運輸和銅加工企業(yè)開工以及下游終端消費均產(chǎn)生不利影響，此外，海外通脹高企，恐將進一步削弱銅消費表現(xiàn)，警惕再度出現(xiàn)旺季不旺的情況。銅現(xiàn)貨低庫存支撐銅價，目前，全國庫存(包括保稅區(qū))僅為44.13萬噸，處于歷史同期低位，國內春節(jié)后4周便轉為去庫，預計二季度銅低庫存或將持續(xù)，關注今年國家拋儲情況。(作者單位：中輝期貨)

（文章來源：期貨日報）

關鍵詞： 加息周期 能源危機 抉擇時刻