昨日在海外油價(jià)及國(guó)內(nèi)能化期貨上漲的催化下，煤炭股票再度領(lǐng)漲，板塊創(chuàng)出年內(nèi)新高。低估值、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，依然是板塊上漲的核心基礎(chǔ)，近期的市場(chǎng)風(fēng)格和情緒也有助于板塊估值的提升。大漲過(guò)后，我們認(rèn)為還可重點(diǎn)關(guān)注估值有吸引力、前期漲幅相對(duì)較小的優(yōu)質(zhì)公司。

▍四大因素推動(dòng)板塊領(lǐng)漲。

4月13日，中信煤炭一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益率為+3.78%，跑贏滬深300指數(shù)4.74pcts，領(lǐng)漲各板塊。板塊上漲主要有四大邏輯：首先，煤價(jià)年初以來(lái)維持高位，市場(chǎng)對(duì)板塊的盈利預(yù)期不斷上調(diào)，板塊估值水平處于低位，這是板塊持續(xù)上漲的基礎(chǔ)；第二，降準(zhǔn)預(yù)期、基建穩(wěn)增長(zhǎng)、地產(chǎn)政策放松等預(yù)期有助于改善需求預(yù)期，提升板塊估值；第三，海外油價(jià)是板塊近期波動(dòng)的主要推手，昨日海外原油及國(guó)內(nèi)能化期貨價(jià)格震蕩后大漲，也推動(dòng)煤炭股票上漲；此外，年初以來(lái)煤炭板塊漲幅居首，目前還有動(dòng)量效應(yīng)，不斷吸引資金關(guān)注。

▍進(jìn)口減量及供給約束，依然是基本面強(qiáng)勢(shì)的主邏輯。

今年以來(lái)煤炭需求整體表現(xiàn)平淡，但煤價(jià)表現(xiàn)不斷超預(yù)期，顯示供給偏緊，而供給端的瓶頸主要來(lái)自于進(jìn)口減量。進(jìn)口減量的主要因素是俄烏沖突下海外能源價(jià)格維持高位，進(jìn)口煤價(jià)優(yōu)勢(shì)消失。按照海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2022年3月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤1642萬(wàn)噸，同比下降39.9%；一季度進(jìn)口煤量5181.2萬(wàn)噸，同比下降24.2%。按照一季度的同比降幅測(cè)算，全年進(jìn)口煤減量或在7800萬(wàn)噸左右，占全國(guó)煤炭消費(fèi)量的1.7%，會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生明顯的邊際效應(yīng)。目前海外煤價(jià)雖然較3月高點(diǎn)有明顯回調(diào)，但進(jìn)口印尼煤在廣州港較國(guó)內(nèi)煤溢價(jià)30元/噸，其他國(guó)家進(jìn)口煤較國(guó)內(nèi)煤溢價(jià)約150~180元/噸，進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)依然無(wú)吸引力。對(duì)于焦煤而言，3月以來(lái)需求并未出現(xiàn)旺季特征，需求整體維持低位，后續(xù)在疫情緩和及政策發(fā)力下，焦煤需求有望迎來(lái)新一輪擴(kuò)張，在二三季度隨著旺季的推進(jìn)，價(jià)格預(yù)計(jì)也會(huì)呈現(xiàn)向上的走勢(shì)。

▍2022年煤價(jià)預(yù)期整體上移，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性增強(qiáng)。

按照各煤種Q1均價(jià)情況及煤價(jià)季節(jié)性特征，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格4~5月份因淡季或略有走弱，但二季度均價(jià)依然高于去年平均水平，后續(xù)季度均價(jià)或逐季升高，全年均價(jià)同比有望上漲10~12%。焦煤價(jià)格在二三季度還會(huì)有10%左右的提價(jià)空間，加之去年上半年的價(jià)格低基數(shù)，預(yù)計(jì)全年煤價(jià)漲幅在20~25%。在此煤價(jià)假設(shè)下，預(yù)計(jì)主流上市公司2022年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)P/E估值水平在6x左右，近幾年8~10x的估值水平，還有明確的估值提升空間。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速放緩；海外煤價(jià)再度下跌；國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能釋放等。

▍投資策略：

短期板塊波動(dòng)節(jié)奏依然跟隨海外油價(jià)預(yù)期的變化。預(yù)計(jì)后續(xù)疫情緩和及基建開始發(fā)力后，煤炭需求還有新一輪脈沖改善；中期穩(wěn)增長(zhǎng)、地產(chǎn)政策逐漸放松等政策預(yù)期也會(huì)支撐行業(yè)需求預(yù)期。按照目前的業(yè)績(jī)預(yù)期和估值水平，板塊依然有上漲催化劑，仍有望實(shí)現(xiàn)顯著的超額收益。我們繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高的低估值公司：蘭花科創(chuàng)、潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、電投能源。

（文章來(lái)源：中信證券）

關(guān)鍵詞： 煤炭板塊 投資機(jī)會(huì)