觀點(diǎn)精粹

行業(yè)公司

【可選消費(fèi)】從防御到反攻：業(yè)績將見底，估值可提升——行業(yè)投資策略-20220418

【商貿(mào)零售】3月社零同比下降3.5%，社會(huì)消費(fèi)受疫情影響顯著——行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告-20220418

【醫(yī)藥：開立醫(yī)療(300633.SZ)】產(chǎn)品創(chuàng)新迭代突圍高端市場，超聲+內(nèi)鏡雙翼驅(qū)動(dòng)加快業(yè)績騰飛——公司首次覆蓋報(bào)告-20220419

【汽車：常熟汽飾(603035.SH)】業(yè)績穩(wěn)健增長彰顯經(jīng)營韌性，新能源客戶占比持續(xù)攀升——公司信息更新報(bào)告-20220419

【家電：億田智能(300911.SZ)】Q4收入高增，營銷加碼份額提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)——公司信息更新報(bào)告-20220419

【醫(yī)藥：藥石科技(300725.SZ)】可轉(zhuǎn)債落地，CDMO業(yè)務(wù)快速發(fā)展在即——公司信息更新報(bào)告-20220419

【輕工：山鷹國際(600567.SH)】成本上行業(yè)績受損，產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力持續(xù)成長——公司信息更新報(bào)告-20220419

【石油化工：寶豐能源(600989.SH)】Q1業(yè)績穩(wěn)健，主業(yè)盈利改善兼具高成長性——公司一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告-20220419

【農(nóng)林牧漁：科前生物(688526.SH)】補(bǔ)欄低迷拖累短期業(yè)績，豬價(jià)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績回升——公司信息更新報(bào)告-20220419

【計(jì)算機(jī)：京北方(002987.SZ)】在手訂單充沛，未來成長可期——公司信息更新報(bào)告-20220419

【汽車：旭升股份(603305.SH)】客戶結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，擴(kuò)產(chǎn)助力業(yè)績?cè)鲩L——公司首次覆蓋報(bào)告-20220419

【非銀金融：東方證券(600958.SH)】配股靴子落地，估值具有長期投資價(jià)值——東方證券擬實(shí)施配股事件點(diǎn)評(píng)-20220419

【電子：崇達(dá)技術(shù)(002815.SZ)】轉(zhuǎn)型中大批量業(yè)務(wù)取得成效，股權(quán)激勵(lì)信心充足——公司信息更新報(bào)告-20220418

研報(bào)摘要

呂明可選消費(fèi)首席分析師

【可選消費(fèi)】

從防御到反攻：業(yè)績將見底，估值可提升——行業(yè)投資策略-20220418

1、負(fù)面因素改善明顯，積極因素出現(xiàn)，可選消費(fèi)反彈正當(dāng)時(shí)

此前3月14日策略報(bào)告中我們強(qiáng)調(diào)2021年地產(chǎn)景氣下降、海運(yùn)成本維持高位等負(fù)面因素正逐步改善，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看負(fù)面因素改善已較為明顯，例如地產(chǎn)政策放松趨勢延續(xù)，海運(yùn)運(yùn)價(jià)延續(xù)回落趨勢。負(fù)面因素改善的同時(shí)出現(xiàn)了一些積極因素，例如央行降準(zhǔn)加碼實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，疫情管控科學(xué)適度調(diào)整和物流保障穩(wěn)民生，以及關(guān)稅豁免政策落地，疊加各企業(yè)發(fā)力618新品，我們預(yù)期將共同利好消費(fèi)需求釋放以及消費(fèi)板塊估值提升，可選消費(fèi)反彈正當(dāng)時(shí)。

2、家電板塊推薦/受益標(biāo)的

(1)白電與廚電板塊：針對(duì)原材料漲價(jià)對(duì)毛利率彈性測算，我們認(rèn)為后期原材料價(jià)格下降將帶來較大業(yè)績修復(fù)，并且提價(jià)策略能夠較好對(duì)沖原材料漲價(jià)影響。復(fù)盤歷史地產(chǎn)政策放松，預(yù)期本次地產(chǎn)政策持續(xù)放松利好家電估值提升。推薦白電與廚電龍頭美的集團(tuán)、海爾智家和老板電器。(2)家電成長股：聚焦618，關(guān)注新品潮。推薦持續(xù)引領(lǐng)集成灶行業(yè)發(fā)展的火星人、億田智能；推薦內(nèi)銷新品超預(yù)期，外銷2022Q2上新疊加低基數(shù)利好的的石頭科技；推薦T10系列新品拓寬價(jià)格帶的科沃斯；推薦新品產(chǎn)品力強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)內(nèi)銷增長的極米科技。(3)家電出海：關(guān)注海運(yùn)運(yùn)價(jià)回落趨勢延續(xù)，關(guān)稅豁免下業(yè)績估值修復(fù)。推薦海運(yùn)運(yùn)價(jià)回落下盈利修復(fù)彈性較大，營收端壓力有望逐步緩解的安克創(chuàng)新；推薦關(guān)稅豁免拉動(dòng)盈利提升，營收基本面保持穩(wěn)定的JS環(huán)球生活；建議關(guān)注出口代工龍頭新寶股份以及外銷市場穩(wěn)步推進(jìn)的小熊電器。(4)家電上游：推薦代工主業(yè)穩(wěn)健增長，EPS電機(jī)放量可期的德昌股份。受益標(biāo)的：新能源熱管理增長可期的盾安環(huán)境。

3、輕工行業(yè)：地產(chǎn)政策持續(xù)松綁，關(guān)注頭部企業(yè)配置價(jià)值

在穩(wěn)增長、寬信用的背景下，2022年地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，具體舉措已在較多城市落地，同時(shí)3月地產(chǎn)銷售端數(shù)據(jù)邊際修復(fù)。展望全年，我們認(rèn)為伴隨地產(chǎn)寬松政策持續(xù)加碼，因城施策力度加大，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值有望提升，建議關(guān)注受前期地產(chǎn)悲觀情緒壓制的家居板塊估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦顧家家居，歐派家居，索菲亞，喜臨門，金牌廚柜，志邦家居。此外，推薦電子煙新政策利好的優(yōu)秀代工標(biāo)的思摩爾國際。

4、紡服行業(yè)：建議關(guān)注低估值運(yùn)動(dòng)品牌龍頭以及業(yè)績穩(wěn)健的優(yōu)秀代工標(biāo)的

1-2月國內(nèi)龍頭運(yùn)動(dòng)品牌及下游零售商均有良好表現(xiàn)，但3月疫情同時(shí)影響線上+線下，預(yù)計(jì)嚴(yán)重拖累2022Q1業(yè)績，疊加2022Q2同期新疆棉事件導(dǎo)致的高基數(shù)影響，目前各優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的正處于估值低位，提供布局機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)防疫政策有適度科學(xué)調(diào)整預(yù)期，若5-6月國內(nèi)疫情有效控制，仍有可能拉動(dòng)2022Q2零售表現(xiàn)，長期投資邏輯未破。重點(diǎn)推薦特步國際、李寧、滔搏、安踏體育。此外，推薦業(yè)績穩(wěn)健的優(yōu)秀代工標(biāo)的華利集團(tuán)、申洲國際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)回暖不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；海運(yùn)運(yùn)價(jià)快速反彈等。

黃澤鵬商貿(mào)零售首席分析師

【商貿(mào)零售】

3月社零同比下降3.5%，社會(huì)消費(fèi)受疫情影響顯著——行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告-20220418

1、3月社零同比增速-3.5%，疫情對(duì)社會(huì)消費(fèi)擾動(dòng)影響顯著

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額(下簡稱“社零”)數(shù)據(jù)。2022年1-3月我國社零總額為108659億元(+3.3%)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長1.3%；其中3月社零總額為34233億元，同比下降3.5%，受疫情影響較為明顯。分地域看，3月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額29699億元，同比下降3.6%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4534億元，同比下降3.3%。整體看，3月疫情對(duì)社會(huì)消費(fèi)造成較大影響，必選、可選品類表現(xiàn)分化，投資建議關(guān)注醫(yī)美化妝品、黃金珠寶和超市板塊。

2、分品類看，必選品類整體穩(wěn)健，可選品類受疫情影響下滑明顯

價(jià)格因素方面，2022年3月CPI同比+1.5%(其中食品類CPI-1.5%)。商品消費(fèi)方面，3月商品零售31298億元(-2.1%)，分品類看：必選消費(fèi)品類中，飲料、糧油食品、煙酒等品類同比增速分別為+12.6%/+12.5%/+7.2%，增速環(huán)比2022年1-2月分別+1.2pct/+4.6pct/-6.4pct，整體保持穩(wěn)健，可能與疫情帶來居民囤貨有關(guān)；可選消費(fèi)品類中，文化辦公、通訊器材同比分別+9.8%/+3.1%，相對(duì)領(lǐng)先；化妝品、服裝鞋帽、金銀珠寶同比分別-6.3%/-12.7%/-17.9%，增速環(huán)比12月分別-13.3pct/-17.5pct/-37.4pct，整體下滑明顯，其中尤其以線下門店為主要銷售渠道的金銀珠寶品類增速降幅最大。再看服務(wù)消費(fèi)方面，3月餐飲收入僅2935億元 (-16.4%)，線下接觸式消費(fèi)受疫情影響也非常明顯。

3、分渠道看，2022Q1線上增速較1-2月放緩，線下超市業(yè)態(tài)展現(xiàn)一定韌性

2022年一季度全國網(wǎng)上零售額30120億元(+6.6%，較1-2月增速-3.6pct)，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額25257億元(+8.8%，較1-2月增速-3.5pct)，占社零比重為23.2%；其中，吃類、穿類、用類商品網(wǎng)上零售額同比分別+13.5%/+0.9%/+10.6%。此外，根據(jù)我們測算，3月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長2.7%，環(huán)比放緩明顯，我們預(yù)計(jì)可能與疫情阻礙快遞物流(郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月全國快遞業(yè)務(wù)量同比-3.1%)有關(guān)。再看線下渠道方面，2022年一季度，超市、便利店、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別+3.2%/+10.1%/-3.3%/+6.6%/+1.0%，較1-2月增速分別+0.2pct/-2.7pct/-5.4pct/-3.7pct/-4.3pct，超市、便利店業(yè)態(tài)展現(xiàn)一定韌性。

4、建議關(guān)注化妝品、醫(yī)美和超市板塊

3月份以來，全國疫情呈現(xiàn)出點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)等特征，對(duì)線下、線上消費(fèi)均帶來明顯影響，未來需重點(diǎn)關(guān)注疫情及防控政策邊際變化對(duì)行業(yè)的影響。投資建議方面，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：(1)化妝品受疫情影響相對(duì)小，關(guān)注國貨化妝品龍頭公司競爭優(yōu)勢提升，重點(diǎn)推薦貝泰妮、珀萊雅、魯商發(fā)展，受益標(biāo)的上海家化、科思股份等；(2)醫(yī)美主線關(guān)注優(yōu)質(zhì)賽道競爭壁壘深厚的醫(yī)美產(chǎn)品端龍頭，重點(diǎn)推薦醫(yī)美產(chǎn)品龍頭愛美客、華熙生物；(3)線下消費(fèi)主線，疫情背景下，超市業(yè)態(tài)顯著受益于必選品類居民囤貨需求，關(guān)注頭部超市企業(yè)經(jīng)營情況邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響；企業(yè)經(jīng)營成本費(fèi)用提升。

蔡明子醫(yī)藥首席分析師

【醫(yī)藥】

開立醫(yī)療(300633.SZ)：產(chǎn)品創(chuàng)新迭代突圍高端市場，超聲+內(nèi)鏡雙翼驅(qū)動(dòng)加快業(yè)績騰飛——公司首次覆蓋報(bào)告-20220419

1、超聲及內(nèi)鏡領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品線趨向多元化，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

公司為國內(nèi)超聲和內(nèi)窺鏡賽道龍頭企業(yè)，產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新趨于多元化，高端產(chǎn)品有望進(jìn)一步突圍三級(jí)終端市場，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為2.13/2.83/3.66億元，EPS分別為0.53/0.66/0.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為53.4/42.7/33.0倍，與同類公司相比具備估值性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

2、我國超聲設(shè)備市場存在廣闊的國產(chǎn)替代空間，公司產(chǎn)品向高端化發(fā)展

我國超聲市場保持穩(wěn)定增長，高端超聲設(shè)備國產(chǎn)率較低，存在較大的國產(chǎn)替代潛力。人口老齡化催生的慢性病診療市場中，超聲設(shè)備有望憑借費(fèi)用低、安全無創(chuàng)等優(yōu)勢獲得需求空間；同時(shí)分級(jí)診療、醫(yī)療新基建、千縣工程、醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)等引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉，醫(yī)療終端數(shù)量增加驅(qū)動(dòng)中端超聲設(shè)備需求釋放；公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)中高低端超聲診斷設(shè)備全覆蓋，且契合彩超專科化的發(fā)展趨勢，推出P60婦產(chǎn)科專用高端彩超，中高端產(chǎn)品持續(xù)放量，超聲領(lǐng)域市場競爭力不斷增強(qiáng)。

3、我國軟鏡賽道景氣度高，公司不斷豐富鏡體種類，夯實(shí)現(xiàn)有軟鏡平臺(tái)

我國內(nèi)鏡市場規(guī)模高速增長，可替代空間較大。受到人口老齡化和特有生活習(xí)慣影響，我國消化系統(tǒng)腫瘤發(fā)病率較高，而內(nèi)鏡及其活檢是目前診斷胃癌的金標(biāo)準(zhǔn)，胃腸鏡診療需求上升；降類政策加快內(nèi)鏡產(chǎn)品迭代速度，且分級(jí)診療、醫(yī)療新基建政策推動(dòng)國產(chǎn)軟鏡品牌向基層傾斜；公司不斷豐富鏡體種類，目前已布齊光學(xué)放大、可變硬度、細(xì)鏡體等功能鏡體，彌補(bǔ)軟鏡產(chǎn)品在高端功能上的短板，也進(jìn)一步夯實(shí)HD-550平臺(tái)在終端市場的產(chǎn)品力，提升其招投標(biāo)過程中的綜合競爭力。

4、研發(fā)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品管線，超聲+內(nèi)鏡業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)釋放更大業(yè)績潛力

公司通過多年的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品積累和渠道拓展不斷提升市場占有率和品牌識(shí)別度，逐步實(shí)現(xiàn)超聲及內(nèi)鏡業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。公司多地布局研發(fā)中心，通過高效的研發(fā)體系陸續(xù)突破超聲內(nèi)鏡、4K硬鏡等高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘，且仍有血管內(nèi)超聲(IVUS)等重磅產(chǎn)品在研。公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并進(jìn)一步深化和優(yōu)化海外營銷布局，實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果向經(jīng)營成果的轉(zhuǎn)化，市場潛力較大，有望業(yè)績釋放提速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。

鄧健全汽車首席分析師

【汽車】

常熟汽飾(603035.SH)：業(yè)績穩(wěn)健增長彰顯經(jīng)營韌性，新能源客戶占比持續(xù)攀升——公司信息更新報(bào)告-20220419

1、公司2021年業(yè)績穩(wěn)健增長，原材料漲價(jià)、缺芯多重影響下彰顯經(jīng)營韌性

公司2021年?duì)I收為26.6億(同比+20.1%)，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率提升至24.05%(同比+0.8pcts)，歸母凈利潤4.20億元(同比+16.2%)；Q4單季度營收為8.6億元(同比+11.1%，環(huán)比+42.6%)，毛利率為24.32%(同比+3.43pcts，環(huán)比+1.79pcts)，歸母凈利潤為1.43億元(同比+1.9%，環(huán)比+122%)。公司2021年克服原材料漲價(jià)、缺芯、疫情等不利因素，全年毛利率創(chuàng)近五年新高，全年?duì)I收、歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。考慮到公司豐富的在手訂單及優(yōu)秀的成本管控能力，我們略微上調(diào)2022/2023年盈利預(yù)測，并新增2024年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤為5.25(+0.14)/6.58(+0.04)/8.01億元，EPS為1.41(-0.01)/1.77(-0.04)/2.16元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9.9/7.9/6.5倍，公司新能源客戶項(xiàng)目拓展順利，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?，維持“增持”評(píng)級(jí)。

2、費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021年公司三費(fèi)費(fèi)用率同比-3.1pcts

2021年公司降本增效成果顯著，三費(fèi)費(fèi)用率為12.1%(同比-3.1pcts)，其中管理費(fèi)用率下降1.0pcts，包裝費(fèi)用下降致銷售費(fèi)用率下降近0.2pcts，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及銀行貸款的降低等原因致財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降約1.9pcts；同時(shí)公司加大研發(fā)投入，增加模具、設(shè)備優(yōu)化費(fèi)用及研發(fā)人員工資致研發(fā)費(fèi)用率增至3.65%(同比+0.6pcts)。

3、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021年新能源客戶占營收比例快速提升至24.5%

據(jù)公司年報(bào)披露，2021年公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，新能源汽車客戶及高端傳統(tǒng)汽車客戶訂單增加帶動(dòng)整體業(yè)績穩(wěn)健增長，公司承接的理想、特斯拉、Vinfast、長城汽車、北汽越野、零跑、哪吒等新客戶或新項(xiàng)目先后竣工投產(chǎn)，助力公司2021年新能源銷售占比提升至24.5%，較2020年全年提升13.9pcts.此外，2021年公司新獲寶馬外飾項(xiàng)目、集度汽車門板、儀表板總成等項(xiàng)目，加速項(xiàng)目拓展步伐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、疫情反復(fù)等。

呂明可選消費(fèi)首席分析師

【家電】

億田智能(300911.SZ)：Q4收入高增，營銷加碼份額提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)——公司信息更新報(bào)告-20220419

1、Q4收入高增，營銷加碼份額提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)

2021年實(shí)現(xiàn)營收12.3億(+71.7%)，歸母凈利潤2.1億(+45.8%)。2021Q4實(shí)現(xiàn)營收4.2億(+77.8%)，歸母凈利潤0.5億(+12.0%)。收入高增、業(yè)績略超預(yù)期，主系公司品牌營銷加碼、線上線下渠道協(xié)同發(fā)展拉動(dòng)?？紤]疫情擾動(dòng)、原材料價(jià)格影響，我們下調(diào)2022-2023年、新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤2.73/3.64/4.66億元(2022-2023年原值2.80/3.89億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.53/3.37/4.31元(2022-2023年原值2.59/3.60元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.2/18.2/14.2倍，營銷加碼份額提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。

2、線上渠道品牌份額持續(xù)提升，線下渠道多元化拓展順利

2021年集成灶收入11.3億(+75.1%)，占營收比例達(dá)91.6%(+1.9pcts)，洗碗機(jī)等其他主營業(yè)務(wù)收入1.0億(+41.1%)，新興業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。2021年經(jīng)銷/直營收入分別為11.0/1.2億，同比分別+80.3%/+22.6%。經(jīng)銷模式收入高增，主系公司堅(jiān)持線上線下機(jī)型區(qū)隔+部分機(jī)型同款同傭調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商積極性、打造線上爆品。2021年公司京東渠道銷額(含稅)4.5億(+193%)，天貓渠道實(shí)現(xiàn)2.5億(+212%)。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1線上渠道公司銷額達(dá)1.4億(+163.6%)，市占率達(dá)16.1%(+8.6pcts)，提升趨勢明顯。線下多元化拓展順利，截至2021年末，擁有經(jīng)銷商1300多家，下沉網(wǎng)點(diǎn)及專賣店3500多家；合作裝企5200多家。

3、集成灶毛利率逆勢提升、韌性較強(qiáng)，看好凈利率保持穩(wěn)中有升

2021年毛利率44.7%(-0.9pct)，其中集成灶毛利率46.9%(+0.7pct)，在原材料大漲背景下通過結(jié)構(gòu)提升體現(xiàn)較強(qiáng)韌性，2021Q4毛利率44.0%(-4.6pcts)。2022Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pcts.在營銷投放搶占消費(fèi)者心智后，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用投放效率或?qū)⒂瓉硖嵘?021年凈利率17.0%(-3.0pcts)，2021Q4凈利率12.8%(-7.5pcts)。我們預(yù)計(jì)原材料價(jià)格長期下行，在產(chǎn)品升級(jí)迭代持續(xù)、費(fèi)用投放效率提升趨勢下，凈利率有望保持穩(wěn)中有升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；水洗類新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。

蔡明子醫(yī)藥首席分析師

【醫(yī)藥】

藥石科技(300725.SZ)：可轉(zhuǎn)債落地，CDMO業(yè)務(wù)快速發(fā)展在即——公司信息更新報(bào)告-20220419

1、可轉(zhuǎn)債落地，CDMO業(yè)務(wù)快速發(fā)展在即

4月17日，藥石科技發(fā)布《向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行公告》，可轉(zhuǎn)債發(fā)行落地。浙江暉石主要從事原料藥、中間體等的CDMO業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)能力涵蓋原料藥、關(guān)鍵中間體等的工藝開發(fā)、中試、規(guī)?；a(chǎn)。我們認(rèn)為，浙江暉石與藥石科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上協(xié)同能力強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的實(shí)施將從研發(fā)端和制造端全方位提升藥石科技CDMO服務(wù)能力，預(yù)計(jì)CDMO業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展階段?；谠趧?chuàng)新分子砌塊積累的優(yōu)勢，藥石科技不斷拓展創(chuàng)新藥外包服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，縱向一體化布局“Non-GMP/GMP中間體—原料藥—制劑”等創(chuàng)新藥CDMO業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步搭建了創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)平臺(tái)，為客戶提供新藥篩選服務(wù)。隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測，原預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤為5.11/4.07/5.86億元，EPS分別為2.56/2.04/2.93元，調(diào)整為2021-2023年歸母凈利潤為4.80/3.94/5.25億元，EPS分別為2.40/1.97/2.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.0/42.6/31.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、全方位提升CDMO業(yè)務(wù)能力，為業(yè)績快速增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)

在人才方面，公司陸續(xù)引進(jìn)多位CDMO領(lǐng)域資深專家，我們認(rèn)為，通過引進(jìn)醫(yī)藥制造的行業(yè)高端人才，將快速加強(qiáng)公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)力；產(chǎn)能上，浙江暉石現(xiàn)有產(chǎn)能350立方米，較2021年底增長90%，產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，奠定了未來2-3年公司關(guān)鍵中間體和原料藥CDMO業(yè)務(wù)快速增長的基礎(chǔ)；客戶及項(xiàng)目上，憑借在分子砌塊領(lǐng)域卓越的設(shè)計(jì)、合成和供應(yīng)能力，公司已與禮來等大型跨國公司及Vertex、百濟(jì)神州等生物技術(shù)公司建立合作關(guān)系，儲(chǔ)備了大量優(yōu)質(zhì)客戶及豐富的CDMO項(xiàng)目，漏斗效應(yīng)也將逐漸顯現(xiàn)?；谝陨弦蛩?，我們預(yù)計(jì)，藥石科技CDMO業(yè)務(wù)將迎來快速增長階段，并且業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO產(chǎn)能落地不及預(yù)期，客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目落地不及預(yù)期等。

呂明可選消費(fèi)首席分析師

【輕工】

山鷹國際(600567.SH)：成本上行業(yè)績受損，產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力持續(xù)成長——公司信息更新報(bào)告-20220419

1、成本上行業(yè)績受損，產(chǎn)業(yè)鏈一體化打開成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)

2021年公司實(shí)現(xiàn)營收330.33億元(+32.29%)，歸母凈利潤15.16億元(+9.74%)，扣非歸母凈利潤12.00億元(-16.10%)。其中，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營收89.79億元(+13.19%)，歸母凈利潤2.09億元(-47.51%)，扣非歸母凈利潤2.58億元(-50.36%)，單季度凈利潤下滑主要原因是能源動(dòng)力和運(yùn)輸成本上漲，下游需求持續(xù)走弱。2021Q4公司凈利潤承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤為4.07/5.13/6.22億元(2022-2023年原為23.47/25.68億元)，對(duì)應(yīng)EPS為2.64/3.32/4.03 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.1/9.6/7.9倍，公司積極聚焦主業(yè)，持續(xù)完善原料渠道布局，短期旺季需求提振有望改善盈利能力，中長期產(chǎn)業(yè)鏈一體化逐步落地助力持續(xù)成長，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、收入拆分：箱板紙?jiān)鏊俜啪?，包裝、瓦楞紙?jiān)鲩L提速明顯

分產(chǎn)品看，2021年公司箱板紙、包裝、瓦楞紙收入分別為136億元(+2.9%)、73億元(+50%)、41.6億元(+84.2%)，同比均實(shí)現(xiàn)正增長。其中，箱板紙收入增速慢于整體，收入占比由52.92%下降至41.15%；包裝紙、瓦楞紙較2020年增長提速明顯，收入占比分別提升至22.08%和12.59%。組織架構(gòu)整合優(yōu)化下包裝業(yè)務(wù)量價(jià)提升，2021年銷量同比增長約38%，均價(jià)同比增長約13%。

3、2021Q4盈利能力短期承壓，2022年市場供需格局改善下有望邊際修復(fù)。

毛利率：2021年公司整體毛利率為12.2%，同比-4.5pcts，主要系下半年需求疲軟疊加原料成本上行所致。費(fèi)用率：2021年公司期間費(fèi)用率為9.9%(-1.2pct)，控費(fèi)能力優(yōu)秀，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%(-0.3pct)、4.1%(-0.4pct)、2.6%(+0.5pct)、2.1%(-1.0pct)。凈利率：2021年公司凈利率為4.59%(-0.94pct)，扣非凈利率為3.63%(-2.10pct)。2021Q4凈利率為2.33%(-2.69pct)，扣非凈利率為2.88%(-3.69pct)，單季度凈利率承壓主因2021H2原料成本上漲。隨著2022年市場供需格局改善，公司盈利能力有望邊際修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅上漲，市場競爭加劇，公司產(chǎn)能不及預(yù)期。

張緒成煤炭建材首席分析師

【石油化工】

寶豐能源(600989.SH)：Q1業(yè)績穩(wěn)健，主業(yè)盈利改善兼具高成長性——公司一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告-20220419

1、Q1業(yè)績穩(wěn)健，主業(yè)盈利改善兼具高成長性。維持“買入”評(píng)級(jí)

公司發(fā)布一季報(bào)，2022年Q1實(shí)現(xiàn)營收65.1億元，同比+30.8%，環(huán)比-8.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.5億元，同比+1.1%，環(huán)比-0.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.9億元，同比+4.8%，環(huán)比+4.3%，符合預(yù)期。根據(jù)產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.5/109.0/182.4億元，同比增長13.8% /35.4%/67.4%；EPS為1.10/1.49/2.49元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14.7/10.8/6.5倍。油價(jià)高位下，烯烴盈利有望提升，新增產(chǎn)能打開成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、聚烯烴產(chǎn)銷量增長對(duì)沖成本上漲，焦炭盈利穩(wěn)中有升

聚烯烴：2022年Q1聚乙烯和聚丙烯銷售價(jià)格分別為7677元/噸和7489元/噸，同比+8.4%和-0.3%，氣化原料煤采購價(jià)格為678元/噸，同比上漲48.2%，價(jià)差同比下降10.9%，聚烯烴產(chǎn)量34.2萬噸，同比增加9.0%，聚烯烴盈利能力略有下降，但產(chǎn)銷量增長對(duì)沖氣化煤成本上漲。焦炭：2022年Q1焦炭銷售價(jià)格為2258元/噸，煉焦精煤采購價(jià)格為1644元/噸，同比分別上漲31.5%和128.3%，盡管煉焦煤價(jià)格同比大幅上漲，但公司60%的煉焦煤自給率稀釋外購精煤成本，綜合價(jià)差同比上漲3.3%，同時(shí)焦炭銷量同比增長11.6%，焦炭盈利穩(wěn)中有升。

3、基本面持續(xù)改善，主業(yè)盈利能力有望提升

原油價(jià)格高位支撐烯烴價(jià)格提升：2022年Q1布倫特原油均價(jià)97.9美元/桶，同比上漲59.7%，俄烏沖突發(fā)生以來，均價(jià)為109.2美元/桶，比2021年Q1上漲78.1%。油價(jià)高位下，國內(nèi)烯烴由油頭路線定價(jià)，隨著原油成本向烯烴傳導(dǎo)，烯烴價(jià)格有望提升。國內(nèi)現(xiàn)貨煤價(jià)尚受政策約束，相比于大煉化企業(yè)，公司煤制烯烴盈利優(yōu)勢有望凸顯。需求向好推動(dòng)焦炭價(jià)格上漲：受疫情影響，當(dāng)前地產(chǎn)基建尚無起色，鋼鐵銷售受阻，隨著疫情緩解，下游開工率有望提升。在“穩(wěn)增長”預(yù)期下，焦炭需求改善，價(jià)格上漲有望持續(xù)，焦炭盈利能力有望進(jìn)一步提升。

4、新產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，兼具高成長性

焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目：300萬噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年5月全部投產(chǎn)。三期烯烴：50萬噸/年煤制烯烴、50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴前段甲醇預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，后端烯烴和EVA預(yù)計(jì)2023年上半年投產(chǎn)。四期烯烴：50萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年完成審批并開始建設(shè)。內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目：400萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目(一期260萬噸/年)環(huán)評(píng)進(jìn)入最后階段。綠氫項(xiàng)目：年產(chǎn)2.4億標(biāo)方綠氫和1.2億標(biāo)方綠氧的電解水制氫項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，公司繼續(xù)規(guī)劃每年新增3億標(biāo)方綠氫，通過綠氫耦合煤化工實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳中和。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

陳雪麗農(nóng)林牧漁首席分析師

【農(nóng)林牧漁】

科前生物(688526.SH)：補(bǔ)欄低迷拖累短期業(yè)績，豬價(jià)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績回升——公司信息更新報(bào)告-20220419

1、生豬補(bǔ)欄低迷拖累短期業(yè)績，豬價(jià)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績回升，維持“買入”評(píng)級(jí)

科前生物發(fā)布2021年報(bào)及2022年一季報(bào)：公司2021實(shí)現(xiàn)營收11.03億元(+30.81%)；歸母凈利潤5.71億元(+27.45%)。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.03億元(-36.46%)，歸母凈利潤0.91億元(-46.28%)。受豬價(jià)低迷養(yǎng)戶補(bǔ)欄意愿降低影響，公司豬用疫苗銷量下降。預(yù)計(jì)2022年內(nèi)豬價(jià)將觸底回升；此外Q2南方進(jìn)入雨季，動(dòng)物疫病防控要求抬升，公司疫苗銷量預(yù)計(jì)將回暖。下調(diào)2022年預(yù)測，維持2023年預(yù)測，新增2024年預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為6.75/8.73/10.32億元(2022-2023年原預(yù)測為7.54/8.73億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.45/1.88/2.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.3/12.6/10.7倍，公司豬用疫苗銷售占比較高，受益于豬價(jià)回暖，預(yù)計(jì)2022H2銷量將顯著受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、生豬養(yǎng)殖虧損拖累短期銷售，豬價(jià)反彈有望帶動(dòng)業(yè)績回暖

自2021年年初以來，豬價(jià)處于持續(xù)下跌過程，并于2021Q2陷入虧損。養(yǎng)殖虧損下養(yǎng)殖戶選擇減少市場疫苗用量，致使市場苗企業(yè)Q2-3業(yè)績出現(xiàn)明顯放緩。值得注意的是Q4受益于豬價(jià)反彈，補(bǔ)欄情緒回升，加之冬季疫病防控必要性，公司Q4營收及利潤同、環(huán)比均顯著提升。2022Q1銷售雖再次陷入低迷，但4月中旬以來豬價(jià)已出現(xiàn)筑底回暖，補(bǔ)欄情緒漸濃，預(yù)計(jì)公司Q2-4業(yè)績將重回增長。

3、公司創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)及伴侶動(dòng)物疫苗產(chǎn)品矩陣日趨完善

2021 年，公司共獲得豬偽狂犬病 gE 基因缺失滅活疫苗(HNX-12株)、豬乙型腦炎活疫苗(傳代細(xì)胞源，SA14-14-2 株)、鴨坦布蘇病毒滅活疫苗(DF2 株)、禽白血病病毒p27抗原夾心 ELISA 檢測試劑盒和犬細(xì)小病毒膠體金檢測試紙條等5項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書。此外，公司新產(chǎn)品研究方面亦在豬苗、禽苗、反芻苗上取的較好進(jìn)展，多款經(jīng)濟(jì)動(dòng)物單苗及聯(lián)苗進(jìn)入新藥注冊(cè)或已完成臨床試驗(yàn)階段。伴侶動(dòng)物(寵物)疫苗方面，公司狂犬病滅活疫苗(SAD株)，犬四聯(lián)活疫苗產(chǎn)品已進(jìn)入市場化銷售；貓三聯(lián)滅活苗處于實(shí)驗(yàn)室加緊研究階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新品上市不及預(yù)期。

陳寶健計(jì)算機(jī)首席分析師

【計(jì)算機(jī)】

京北方(002987.SZ)：在手訂單充沛，未來成長可期——公司信息更新報(bào)告-20220419

1、銀行IT領(lǐng)軍，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司是銀行IT領(lǐng)軍，受益于銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融信創(chuàng)，2021年收入增速為33.22%，保持快速增長?？紤]到人員成本的因素，我們下調(diào)2022-2023年、新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤為2.90、3.80、4.87億元(原為3.67、4.88億元)，EPS為1.29、1.69、2.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.5、17.1、13.4倍，公司在手訂單充沛，未來成長可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、事件：公司發(fā)布2021年報(bào)和2022年一季報(bào)

(1)2021年：公司實(shí)現(xiàn)收入30.54億元，同比增長33.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比下滑16.47%。分業(yè)務(wù)來看，信息技術(shù)服務(wù)收入為18.26億元，同比增長47.59%，收入占提升至60%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司整體毛利率為23.58%，同比下降4.37個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司加大人員招聘且人均薪酬提升所致。公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.21%、3.93%、9.20%，公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率提升0.79個(gè)百分點(diǎn)。

(2)2022Q1:公司實(shí)現(xiàn)收入8.33億元，同比增長20.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比下滑53.67%，在疫情背景下，公司收入保持穩(wěn)定增長，由于疫情部分項(xiàng)目受到影響，而人力成本為剛性支出，公司利潤受到一定影響。從訂單來看，截至2022年3月底，公司信息技術(shù)服務(wù)已簽合同金額為45.73億元，在手訂單充沛，為未來業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

3、行業(yè)驅(qū)動(dòng)明確，在手訂單充沛，未來成長可期

銀行IT投入為剛性支出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融信創(chuàng)為行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)，同時(shí)隨著數(shù)字人民幣的加速推廣，銀行IT景氣度和確定性俱備。大行是數(shù)字轉(zhuǎn)型和金融信創(chuàng)領(lǐng)頭羊，IT投入更高，公司是銀行IT領(lǐng)軍，2021年六大行和股份行收入占比分別為63.9%、15.3%，有望充分受益。目前公司在手訂單充沛，隨著疫情緩解，行業(yè)需求有望持續(xù)放量，未來成長可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；銀行IT投入不及預(yù)期。

鄧健全汽車首席分析師

【汽車】

旭升股份(603305.SH)：客戶結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，擴(kuò)產(chǎn)助力業(yè)績?cè)鲩L——公司首次覆蓋報(bào)告-20220419

1、鋁合金壓鑄件優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，營收保持快速增長

旭升股份是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋁合金壓鑄件供應(yīng)商，產(chǎn)品主要聚焦于新能源汽車領(lǐng)域，包括變速箱殼體、電動(dòng)機(jī)懸掛、電池組殼體等。受益于新能源汽車行業(yè)的高景氣度，近年來公司營收保持快速增長，2015-2021年公司營收復(fù)合增速為43%。伴隨公司核心客戶特斯拉快速放量，以及其他新能源汽車客戶的順利拓展，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營收分別為42.82/58.46/73.81億元，歸母凈利潤分別為5.28/7.58/10.69億元，EPS分別為1.18/1.70/2.39元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25.1/17.5/12.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

2、與特斯拉保持密切合作，有望充分受益于特斯拉快速放量

特斯拉是公司的第一大客戶，2021年公司來自特斯拉銷售金額占公司總營收的40%。公司自2014年與特斯拉展開全面合作，給特斯拉配套產(chǎn)品逐步拓展至傳動(dòng)系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)和電池系統(tǒng)等鋁合金壓鑄件及鑄鍛件。2019年特斯拉在中國建廠后，公司取得了特斯拉中國區(qū)域的增量業(yè)務(wù)。目前特斯拉正在加快建設(shè)工廠增加產(chǎn)能，公司有望跟隨特斯拉快速成長。

3、持續(xù)開拓新能源客戶，客戶結(jié)構(gòu)呈多元化發(fā)展

公司在鋁壓鑄行業(yè)深耕多年，近年來憑借特斯拉客戶認(rèn)證優(yōu)勢持續(xù)開拓新能源汽車市場，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前公司業(yè)務(wù)開拓范圍已覆蓋“北美、歐洲、亞太”三大區(qū)域，進(jìn)入長城汽車、北極星、寶馬、蔚來等車企、采埃孚等全球知名Tier 1廠商，以及賽科利、寧德時(shí)代、億緯鋰能等電池供應(yīng)商。

4、布局壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，產(chǎn)能擴(kuò)張釋放業(yè)績空間

公司深入布局鋁制輕量化領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富。公司以鋁壓鑄產(chǎn)品起家，產(chǎn)品線延伸至鍛造、擠出領(lǐng)域，基本覆蓋汽車動(dòng)力、底盤和電池系統(tǒng)的鋁合金產(chǎn)品。近年來公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，隨著公司鍛造、擠出產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，將進(jìn)一步釋放業(yè)績?cè)鲩L空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；特斯拉銷量不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

高超非銀金融首席分析師

【非銀金融】

東方證券(600958.SH)：配股靴子落地，估值具有長期投資價(jià)值——東方證券擬實(shí)施配股事件點(diǎn)評(píng)-20220419

1、配股靴子落地，估值具有長期投資價(jià)值

4月18日，公司公告配股說明書，擬以8.46元/股的價(jià)格10配2.8股，配股募資不超過168億人民幣，4月20日為A股股權(quán)登記日，4月21日至4月28日公司股票停牌。公司配股事項(xiàng)符合我們預(yù)期，受資金行為影響，配股臨近實(shí)施股價(jià)短期有所承壓。中長期看，配股利于券商增厚資本金，提升公司長期競爭優(yōu)勢。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，公募資管競爭優(yōu)勢明顯，2021年大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線利潤貢獻(xiàn)達(dá)54%，帶來長期成長性和估值彈性，同時(shí)表內(nèi)外資產(chǎn)安全性較高，全年盈利增長有望優(yōu)于行業(yè)平均。對(duì)公司進(jìn)行分拆重估，給予2022年大財(cái)富線條20倍PE，非財(cái)富線凈資產(chǎn)給予0.6倍PB，公司重估價(jià)值904億，較目前市值高32%，估值具有長期投資價(jià)值。維持公司2022-2024年凈利潤預(yù)期61/73/89億(不考慮配股)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B 1.01倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、資本金增厚利于公司競爭力提升，靴子落地帶來布局機(jī)會(huì)

(1)公司本次配股價(jià)格為8.46元，較4月15日A股收盤價(jià)折價(jià)22%，較H股收盤價(jià)溢價(jià)121%，僅考慮A股配股，以97%認(rèn)購率計(jì)算，預(yù)計(jì)公司A股配股募集資金137億，以2021年末公司凈資產(chǎn)計(jì)算，公司凈資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到778億。資本金體量是國內(nèi)券商競爭的重要基礎(chǔ)，資本金增厚利于券商綜合及各項(xiàng)業(yè)務(wù)排名的提升，利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)。公司本次募資投向以投行、財(cái)富管理和資本中介等成長性較好的業(yè)務(wù)為主，資本金增厚將提升公司長期競爭優(yōu)勢。(2)公司配股靴子落地帶來較好布局時(shí)點(diǎn)，后續(xù)再融資擔(dān)憂消除，資本金提升有望帶來盈利增速擴(kuò)張。

3、大財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有特色優(yōu)勢，股票質(zhì)押撥備充足，資產(chǎn)安全度高

(1)2021年公司大財(cái)富管理線條(東證資管+匯添富+代銷)合計(jì)利潤貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)29億，同比+50%，利潤貢獻(xiàn)達(dá)54%。2022年年初以來偏股基金凈值大幅下跌，對(duì)公司大財(cái)富業(yè)務(wù)線利潤增速帶來短期壓制，我們預(yù)計(jì)2022年公司大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線凈利潤同比持平，長期成長性依然較強(qiáng)，大財(cái)富管理線利潤高貢獻(xiàn)有望驅(qū)動(dòng)公司估值彈性。(2)公司股票質(zhì)押撥備充足，表內(nèi)資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量為主，表外資管以公募業(yè)務(wù)為主，整體資產(chǎn)透明度較高，資產(chǎn)安全性較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市大幅波動(dòng)造成經(jīng)紀(jì)盈利不確定性；公募保有規(guī)模擴(kuò)容不及預(yù)期。

劉翔電子首席分析師

【電子】

崇達(dá)技術(shù)(002815.SZ)：轉(zhuǎn)型中大批量業(yè)務(wù)取得成效，股權(quán)激勵(lì)信心充足——公司信息更新報(bào)告-20220418

1、公司重回增長曲線，轉(zhuǎn)型中大批量訂單取得成效，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.0億元，YoY+37.3%，歸母凈利潤5.5億元，YoY+25.7%。其中2021Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.2億元，YoY+40.9%，歸母凈利潤0.96億元，YoY+46.5%，單季度毛利率25.8%，QoQ-2.1 pct.公司克服了經(jīng)營策略由技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向成本驅(qū)動(dòng)、直銷客戶儲(chǔ)備的兩大難題，經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好、重回增長，我們維持2022-2023年盈利預(yù)測并新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤為8.5/10.4/12.1億元，YoY+54.2%/22.0%/16.4%，EPS為0.98/1.19/1.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.8/9.7/8.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、生產(chǎn)流程持續(xù)優(yōu)化，大客戶與大批量訂單儲(chǔ)備豐富

公司生產(chǎn)流程持續(xù)優(yōu)化，打造大批量PCB產(chǎn)品生產(chǎn)的成本優(yōu)勢，與IBM、Oracle合作建立ERP系統(tǒng)和智能柔性生產(chǎn)線，通過制定生產(chǎn)流程排化表、產(chǎn)品生產(chǎn)批量管制卡等方式推進(jìn)產(chǎn)品有序生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)人均生產(chǎn)效率提升，2021年人均創(chuàng)收達(dá)到99.6萬元，YoY+24.3%。公司積極推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，有助于承接大客戶訂單，隨著公司珠海崇達(dá)一期產(chǎn)能釋放(設(shè)計(jì)年產(chǎn)能270萬平米)，公司2021年整體產(chǎn)能達(dá)到582.9萬平米，YoY+40.6%。公司具有硬板、軟板、IC載板全品類布局優(yōu)勢，其中普諾威生產(chǎn)IC載板產(chǎn)品，過去主要面向MEMS傳感器產(chǎn)品，目前也在快速拓展5G應(yīng)用的RF產(chǎn)品。公司客戶群日趨豐富，有望分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3、公司公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，高增長目標(biāo)預(yù)示經(jīng)營邁向新階段

公司公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，積極綁定核心管理層利益。擬授予限制性股票數(shù)量1751萬股，占草案公告日總股本的2.0%，首次授予1477.4萬股，授予對(duì)象包括公司中高層管理人員、核心技術(shù)骨干等，授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票的價(jià)格為6.09元/股。公司本次股權(quán)激勵(lì)預(yù)留限制性股票解除限售安排與公司業(yè)績考核掛鉤，包括基準(zhǔn)增長率及目標(biāo)增長率兩類指標(biāo)，其中基準(zhǔn)增長率目標(biāo)以2021年為基數(shù)，2023年/2024年凈利潤增長率不低于60%/16%，預(yù)示經(jīng)營重回高增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料提價(jià)侵蝕成本、下游需求不及預(yù)期、PCB良率不及預(yù)期。

（文章來源：開源證券研究所）

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