資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：2022 年3 月份，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速同比下滑，單票價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺。考慮到2022 年單價(jià)表現(xiàn)良好，政策監(jiān)管持續(xù)，我們認(rèn)為通達(dá)系公司單票凈利同比仍將顯著提升，建議積極把握通達(dá)系2022 年投資機(jī)會(huì)。

量：3 月快遞業(yè)務(wù)量增速-3.14%。3 月份快遞業(yè)務(wù)量完成85.4 億件，同比下降3.14%，主要系國(guó)內(nèi)部分城市因疫情實(shí)施封控管理。3 月，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)累計(jì)業(yè)務(wù)量分別為14.2/15.8/9.9/8.0 億票，同比增長(zhǎng)5%/4%/9%/-8%。從份額來(lái)看，3 月圓通/韻達(dá)/申通/順豐市場(chǎng)份額分別為17%/19%/12%/9%，同比變動(dòng)+1.3/+1.3/+1.3/-0.5 個(gè)百分點(diǎn)。疫情影響下，各家企業(yè)3 月快遞業(yè)務(wù)量增速環(huán)比顯著下滑。4 月11 日，多部門(mén)強(qiáng)調(diào)“保證全國(guó)物流的運(yùn)營(yíng)通暢”。4 月17 日以來(lái)，上海新增病例人數(shù)出現(xiàn)下降趨勢(shì)?？爝f量受疫情影響情況需持續(xù)觀察。

價(jià)：3 月快遞單價(jià)依然堅(jiān)挺。3 月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)收入同比下降3.1%，完成818.5 億元。其中，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部物流業(yè)務(wù)收入分別為35/41/25/125億元，同比增長(zhǎng)16%/23%/24%/-6%。從單票收入來(lái)看，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部單票收入分別為2.48/2.59/2.56/15.52 元，同比變動(dòng)分別為10.1%/18.3%/13.8%/2。

2%。3 月中下旬，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入淡季，各家企業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，略超出我們預(yù)期，疫情及油價(jià)上漲或是價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺的原因之一。圓通、申通單價(jià)環(huán)比下降，符合淡季降價(jià)的季節(jié)規(guī)律，但同比仍大幅提升。韻達(dá)單票收入環(huán)比增長(zhǎng)11%，圓通、申通單票收入環(huán)比分別下降6.8%、1.6%。從產(chǎn)糧區(qū)來(lái)看，義烏地區(qū)3 月完成業(yè)務(wù)量8.3 億件，單價(jià)3。

07 元，同比增長(zhǎng)12%。

展望：2022 年的強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)大概率持續(xù)，主要企業(yè)之前的弱競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)預(yù)計(jì)不會(huì)改變。

疫情影響業(yè)務(wù)量，但對(duì)利潤(rùn)的影響有限。我們認(rèn)為，2022 年行業(yè)仍將處于競(jìng)爭(zhēng)緩和的修復(fù)周期中，淡季價(jià)格將環(huán)比下降，但同比大概率仍顯著提升。

快遞仍處于修復(fù)周期，持續(xù)推薦通達(dá)系頭部企業(yè)和順豐控股。通達(dá)系仍處于政策管控與競(jìng)爭(zhēng)修復(fù)周期，當(dāng)下行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，我們認(rèn)為在企業(yè)間弱競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，疫情和油價(jià)帶來(lái)的成本上漲有望向價(jià)格端傳導(dǎo)。2022 年快遞行業(yè)單票利潤(rùn)將大概率好于2021年，看好2022 年頭部企業(yè)價(jià)格彈性，持續(xù)關(guān)注行業(yè)淡季價(jià)格走勢(shì)。順豐控股產(chǎn)能投放逐步放緩，產(chǎn)能利用率逐步爬坡，產(chǎn)能周期與管理周期疊加，邊際修復(fù)確定性高。維持韻達(dá)股份、圓通速遞、順豐控股、中通快遞的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對(duì)業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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