本文摘自2022年4月22日發(fā)布的《頭部廠商及應(yīng)用表現(xiàn)穩(wěn)定，關(guān)注三七互娛新品增量——游戲出海跟蹤研究報告》

【文章摘要】

出海有望成為國內(nèi)游戲廠商重要的第二增長曲線。政策端：1)版號恢復(fù)下發(fā)，數(shù)量呈收緊趨勢，國內(nèi)游戲市場面臨較高監(jiān)管壓力，廠商尋求出海拓展增長空間。2)監(jiān)管層鼓勵優(yōu)秀游戲產(chǎn)品“走出去”，國產(chǎn)游戲行業(yè)有望借勢成為“文化輸出”的先行者。海外游戲市場空間廣闊，游戲出海將有作為。出海游戲收入保持健康增長，海外滲透率仍有提升空間。

出海游戲廠商：頭部廠商位置較穩(wěn)定，三七互娛表現(xiàn)亮眼。1)頭部游戲廠商表現(xiàn)穩(wěn)定。22年3月游戲廠商出海收入排名中，Top6地位穩(wěn)固，分別為米哈游、FunPlus、騰訊、三七互娛、莉莉絲和網(wǎng)易，與2月排名無變化。2)米哈游、三七互娛出海收入保持高增速。22年3月米哈游在海外移動市場收入環(huán)比提升18%， 主要由于《原神》進(jìn)行的2.6版本更新。三七互娛出海收入創(chuàng)下歷史單月新高，收入環(huán)比提升11%。主要由于《云上城之歌》在韓國實現(xiàn)增長，成為當(dāng)月收入最高的中國手游；日版上線后排名穩(wěn)步上升。3)腰部游戲廠商中有愛互娛排名提升9位，《放置少女》用戶時長大幅增加。

出海游戲應(yīng)用：頭部手游排名穩(wěn)定，《PUBGMOBILE》維持射擊品類領(lǐng)先優(yōu)勢。1)頭部游戲產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定。出海游戲應(yīng)用收入榜Top5分別為《原神》、《PUBG MOBILE》、《萬國覺醒》、《State of Survival》和《Puzzles & Survival》包攬?！禤UBG MOBILE》仍為海外收入最高的射擊類手游，是騰訊海外游戲業(yè)務(wù)的重要支撐，土耳其市場表現(xiàn)突出。2)三七互娛《云上城之歌》保持排名上升趨勢。在22年2月出海游戲收入榜單中由23名大幅上升至16名，3月繼續(xù)上升至第14名。江娛互動《口袋奇兵》位列出海游戲收入增長榜第一，22年3月該游戲海外主要市場營收超1.5億美元。3)出海新游戲方面，完美世界推出《夢幻新誅仙》手游國際版。中國臺灣地區(qū)市場表現(xiàn)出色。朝夕光年《DarkNemesis: Infinite Quest》3月中旬在海外上線，位列3月出海游戲收入增長榜第11名。

非游戲出海：赤子城科技表現(xiàn)穩(wěn)健，閱讀類app變動較明顯。1)赤子城科技排名穩(wěn)定于非游戲廠商出海收入Top5.旗下應(yīng)用MICO和YoHo排名穩(wěn)居非游戲應(yīng)用出海收入榜Top10和Top20.2)閱讀類廠商排名創(chuàng)新高。暢讀科技超過掌閱科技，創(chuàng)下data.ai榜單自21年10月以來閱讀類廠商的最高排名，位列非游戲廠商出海收入榜第6位。3)布局新市場成為泛娛樂廠商出海新增量。EleLive(小象直播)土耳其市場營收提升，游戲社交平臺WePlay英文及日文版流水表現(xiàn)佳。

投資建議：我們認(rèn)為，國內(nèi)游戲市場進(jìn)入存量競爭，審核整體趨嚴(yán)，政策鼓勵出海；同時，海外市場前景廣闊，發(fā)達(dá)市場數(shù)字化用戶增量多，付費(fèi)意愿良好，新興地區(qū)發(fā)展?jié)摿Ω?，游戲出海有望成為我國游戲行業(yè)的第二增長曲線。出海收入的持續(xù)增長將助力國內(nèi)游戲行業(yè)維持營收增長韌性，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評級。我們推薦近期出海收入表現(xiàn)佳，堅持精品化研發(fā)路線、內(nèi)容為王的廠商，推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S、三七互娛、吉比特、心動公司、赤子城科技，關(guān)注中手游。

風(fēng)險分析：出海競爭加劇，海外市場監(jiān)管，海外新游競爭力不及預(yù)期，海外買量成本上升

【正文部分】

1、 出海：國內(nèi)游戲廠商重要的第二增長曲線

政策端：

1)版號恢復(fù)下發(fā)，數(shù)量呈收緊趨勢，質(zhì)量維持高標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)游戲市場面臨較高監(jiān)管壓力，廠商尋求出海拓展增長空間。22年4月11日，國家新聞出版總署發(fā)布22年4月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟牛?5款游戲過審，數(shù)量少于21年1-7月常態(tài)化每月版號發(fā)放數(shù)量。我們預(yù)計今年后續(xù)每月維持50款左右游戲版號下發(fā)，全年預(yù)計發(fā)放445個版號左右，較21年下降35.5%。版號整體審批趨嚴(yán)或?qū)⒂绊懹螒驈S商在國內(nèi)的游戲產(chǎn)品上線節(jié)奏，出海步伐逐步加快。

2)監(jiān)管層鼓勵優(yōu)秀游戲產(chǎn)品“走出去”，國產(chǎn)游戲行業(yè)有望借勢成為“文化輸出”的先行者。21年9月，針對文化出海扶持，上海市啟動“中華文化走出去”，專項扶持資金項目，與電子游戲相關(guān)的項目共有5項。21年10月，商務(wù)部、中央宣傳部等17部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于支持國家文化出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》。其中提到，鼓勵優(yōu)秀傳統(tǒng)文化產(chǎn)品、文化創(chuàng)意產(chǎn)品和影視劇、游戲等數(shù)字文化產(chǎn)品“走出去”。

海外游戲市場空間廣闊，游戲出海將有作為。

1)出海游戲收入保持健康增長，海外滲透率仍有提升空間。根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委數(shù)據(jù)，21年國產(chǎn)游戲海外吸金180億美元，同比增長17%，增速高于國內(nèi)游戲總體水平，更高于全球游戲市場-1.1%的變動(Newzoo預(yù)計)。頭部企業(yè)亦在加重海外布局，4Q21騰訊國際市場游戲收入同比增長34%，本土游戲業(yè)務(wù)同比僅增長1%，海外游戲收入占比依然只有31%，仍有提升空間。根據(jù)游戲工委，21年中國海外游戲收入相對于全球市場僅10.2%，具有進(jìn)一步挖掘的潛力。

2)美日韓市場領(lǐng)跑，新興實體大有可為。在中國廠商擅長的移動游戲領(lǐng)域，根據(jù)SensorTower調(diào)查，21年熱門市場均迎來較大增長。美日韓等發(fā)達(dá)市場受眾廣泛且付費(fèi)意愿較強(qiáng)，受到國內(nèi)廠商的普遍青睞。同時，根據(jù)游戲工委數(shù)據(jù)，以上三個地區(qū)對自研游戲海外收入貢獻(xiàn)比例為58.32%，同比有所下降。新興地區(qū)如東南亞、中東、拉丁美洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Ω?，存在大量可挖掘的智能手機(jī)用戶。值得一提的是，在《PUBG Moblie》《無盡對決》等游戲的幫助下，土耳其Top 30出海手游銷售收入增長140%，成為全球第七大出海手游市場。

2、 頭部出海游戲廠商及應(yīng)用排名穩(wěn)定，關(guān)注三七互娛新品增量2.1、 出海游戲廠商：頭部廠商位置較穩(wěn)定，三七互娛表現(xiàn)亮眼

data.ai發(fā)布《2022年3月中國游戲廠商及應(yīng)用出海收入30強(qiáng)》榜單。3月游戲廠商出海收入整體排名較為穩(wěn)定。

Top6地位相對穩(wěn)固，游戲廠商出海收入榜前6名分別為米哈游、FunPlus、騰訊、三七互娛、莉莉絲和網(wǎng)易，與22年2月排名一致。體現(xiàn)頭部游戲廠商在出海業(yè)務(wù)已形成一定的相對優(yōu)勢。

1)根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，22年3月米哈游在移動市場收入環(huán)比提升18%， 主要由于《原神》進(jìn)行的2.6版本更新，推出受到好評的新地圖及限定五星水元素角色。

2)22年3月三七互娛出海收入環(huán)比提升11%，主要由于《云上城之歌》收入環(huán)比增長27%，創(chuàng)下歷史單月新高。憑借深度本地化運(yùn)營，《云上城之歌》在韓國上市半年后重新實現(xiàn)增長，為22M3韓國市場收入最高的中國手游。2月中旬推出的日服版本《空の勇者たち》反響良好，在點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)的IOS游戲-暢銷榜單中，排名呈小幅上升趨勢，有望成為三七互娛出海業(yè)務(wù)的重要增量。

3)網(wǎng)易出海收入自21年初起基本穩(wěn)定在出海廠商收入排行榜第6位，射擊類手游《荒野行動》穩(wěn)居出海游戲收入榜Top10， 同時《第五人格》海外版多次躋身出海游戲收入榜Top30。網(wǎng)易《指環(huán)王：崛起之戰(zhàn)》21年9月底在歐洲、美洲、大洋洲和東南亞地區(qū)上線后表現(xiàn)出眾。根據(jù)GameLook 22年3月數(shù)據(jù)，該游戲月均流水穩(wěn)定在5000萬元人民幣量級，位列全球SLG手游收入TOP20.同時，網(wǎng)易是出海日本最成功的國內(nèi)游戲廠商之一，根據(jù)Sensor Tower， 《荒野行動》多次登頂日本IOS手游暢銷榜，《貓和老鼠》與《第五人格》也一同闖入2021年手游在日本下載量Top20。

腰部游戲廠商競爭較激烈，有愛互娛排名環(huán)比提升9位，在3月份榜單中上升幅度最大。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，有愛互娛旗下《放置少女》的游戲時長呈上升趨勢，日本玩家粘著度和參與度提高，為長線變現(xiàn)提供動力。根據(jù)Game Refinery數(shù)據(jù)，該游戲截止到22年2月1日總營收304.6萬美元，截止22年3月1日總營收414.6萬美元，獲得顯著提升。同時，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，該游戲30天/60天長線留存率在日本市場遠(yuǎn)高于其它男性化表達(dá)的三國志手游，上市以來總收入突破10億美元。

2.2、 出海游戲應(yīng)用：前列手游排名穩(wěn)定，《PUBG MOBILE》維持射擊品類領(lǐng)先優(yōu)勢

22年3月，游戲出海應(yīng)用的收入排名呈頭部穩(wěn)定，腰部小有波動的趨勢。收入排行前五名仍為《原神》、《PUBG MOBILE》、《萬國覺醒》、《State of Survival》和《Puzzles & Survival》，與22年2月相同。其中后三款均為SLG類型游戲，策略類游戲在海外市場受眾廣泛，是國產(chǎn)游戲出海的重要品類，國內(nèi)廠商有望憑借題材創(chuàng)新、玩法復(fù)合保持競爭優(yōu)勢。

《PUBG MOBILE》仍為海外收入最高的射擊類手游，是騰訊海外游戲業(yè)務(wù)的重要支撐。根據(jù)GameRefinery數(shù)據(jù)，美國、土耳其和俄羅斯是貢獻(xiàn)收入前列的海外市場。1)《PUBG MOBILE》位列Sensor Tower 22年2月全球熱門移動游戲收入Top2，全球流水約2億美元，其中美國市場收入占9.5%。2)根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，在21年12月土耳其匯率下跌之后，《PUBG MOBILE》22年1月在該地區(qū)的游戲收入占比卻一度高達(dá)19.6%，對比同期美國市場僅低1.4pcts，體現(xiàn)游戲行業(yè)的“口紅效應(yīng)”及海外新興市場的戰(zhàn)略必要性。

其他射擊類手游排名略有下滑。根據(jù)Sensor tower數(shù)據(jù)，騰訊《使命召喚手游》在中國手游海外App store + Google Play收入榜單的排名從22年1月開始排名小幅下滑，由1月的第5名下落至3月的第7名。網(wǎng)易《荒野行動》22年3月榜單排在第10名，相比1月和2月榜單的第8名有小幅下滑。

三七互娛《云上城之歌》保持排名上升趨勢。根據(jù)Sensor tower數(shù)據(jù)，《云上城之歌》在中國手游海外App store + Google Play收入榜單的排名持續(xù)上升，由22年1月的23名大幅上升至2月的16名，3月份繼續(xù)上升至第14名。點(diǎn)點(diǎn)互動的模擬經(jīng)營手游《Family Farm Adventure》在22年3月進(jìn)入榜單TOP29，是模擬經(jīng)營手游第一次進(jìn)入月度出海手游收入TOP30榜單。

2.3、 出海游戲新品：關(guān)注完美世界、朝夕光年新品表現(xiàn)

完美世界《夢幻新誅仙》海外版新上線，增速亮眼。完美世界于22年3月17日正式推出旗艦MMORPG作品《夢幻新誅仙》手游的海外版(Jade Dynasty: New Fantasy)，位列Sensor Tower 22年3月中國手游海外收入增長榜第8名，在中國臺灣地區(qū)市場表現(xiàn)出色。根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，該游戲上線后最高位居中國臺灣地區(qū)IOS角色扮演類游戲免費(fèi)榜單第1名，截至22年4月22日仍保持在該榜單Top40.我們認(rèn)為，1)作為一款經(jīng)典的仙俠IP，該游戲還原《誅仙》的經(jīng)典劇情，在支線劇情、畫面質(zhì)感等方面進(jìn)行提升，有望維持對原著讀者、仙俠愛好者等玩家群體的吸引力；2)根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，《夢幻新誅仙》國服版上線首月流水超5億，海外版有望為完美世界游戲出海貢獻(xiàn)增量。

朝夕光年《DarkNemesis: Infinite Quest》3月中旬在海外上線，位列3月游戲出海收入增長榜單第11名。1)根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，該暗黑風(fēng)手游上線至今，是東南亞地區(qū)收入最高的地牢探索類游戲，若以對砍類動作手游(Hackand Slash)劃分，是美國市場收入最高的同類手游。2)該游戲發(fā)力本地化運(yùn)營，在故事背景上采用歐美魔幻題材，角色的設(shè)計上也采用歐美風(fēng)格。游戲運(yùn)營上，借鑒國內(nèi)游戲的“延遲獎勵”玩法，有效提升用戶粘性。3)持續(xù)預(yù)熱，推廣效果良好。根據(jù)GameLook數(shù)據(jù)，為了打入以休閑化、中度游戲和戰(zhàn)術(shù)射擊等品類為主的歐美市場，《Dark Nemesis》整個推廣期持續(xù)了1-2個月，在Twitter和Facebook上邀請數(shù)十位游戲圈網(wǎng)紅助陣。游戲上線前的2月28日，官網(wǎng)顯示的預(yù)約量為100萬，6天后這個數(shù)字變成了150萬，增長超50%，持續(xù)預(yù)熱的策略取得明顯效果。

江娛互動《口袋奇兵》位列增長榜第一，22年以來收入增長搶眼。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，《口袋奇兵》22年1月份位列中國游戲海外App Store+Google Play收入榜單第10位，2月時上升至第9位，而22年3月位列Top 6.據(jù)Sensor Tower估算，3月份該游戲在海外主要市場的App Store+Google Play雙平臺營收超1.5億美元。樂元素《偶像夢幻祭！！Music》位列增長榜第2，主要由于在日本地區(qū)開展的周年慶系列活動。

3、 非游戲出海：赤子城科技表現(xiàn)穩(wěn)健，閱讀類app變動較明顯

22年3月非游戲廠商出海頭部穩(wěn)定，閱讀類廠商排名變化相對較大。其中字節(jié)跳動、歡聚集團(tuán)、騰訊和赤子城科技穩(wěn)居22年3月非游戲廠商出海收入Top4， 與22年2月相比無變動。第5、6名分別為合合信息科技和暢讀科技。美圖由2月份的第5名下落至本月度的第7名。

赤子城社交賽道持續(xù)增長，穩(wěn)居非游戲廠商出海Top5。根據(jù)公司公告，22Q1公司社交產(chǎn)品平均月活約2227萬，自發(fā)布季度運(yùn)營數(shù)據(jù)以來連續(xù)9個季度實現(xiàn)增長。旗下應(yīng)用MICO和YoHo在data.ai非游戲出海收入榜單數(shù)據(jù)期內(nèi)(2021年10月至2022年3月)穩(wěn)居Top10和Top20.MICO憑借本地化運(yùn)營在北美市場收入同比增長200%以上。YoHo主打中東市場，21年收入同比增長120%。Yumy主打“十秒心動”的創(chuàng)新玩法，推出一年內(nèi)突破5000萬次全球下載量，進(jìn)入49個國家地區(qū)的社交暢銷榜Top10。

閱讀類廠商變化明顯，掌閱科技首次被暢讀科技反超。后者創(chuàng)下data.ai榜單21年10月以來閱讀類廠商的最高排名。根據(jù)data.ai數(shù)據(jù)，22年3月榜單Top30中閱讀類廠商共4家，仍為暢讀科技、掌閱科技、點(diǎn)眾科技和HiRead，其中暢讀科技環(huán)比上升3個名次位列第6，掌閱科技環(huán)比下降1名位列第9，主要由于暢讀科技旗下小說閱讀軟件MoboReader的收入排名上升導(dǎo)致。MoboReader在data.ai 22年3月非游戲應(yīng)用出海收入榜單中上升14 位，位列第19名。

社交類廠商中，Easyroid時隔4個月再次回歸Top30，主要由于旗下社交應(yīng)用Say Hi在中東地區(qū)收入增長。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品3月份流水為50萬美金。該軟件的亮點(diǎn)是能夠通過安裝插件更換聊天主題、添加新的表情包，使陌生人社交更加趣味性。

布局新市場成為3月泛娛樂出海的重要增量，重點(diǎn)關(guān)注EleLive(小象直播)和游戲社交平臺WePlay。EleLive(小象直播)3月份位列data.ai非游戲應(yīng)用出海收入Top27， 環(huán)比上升四個名次。據(jù)data.ai數(shù)據(jù)，EleLive在土耳其市場營收顯著提升，目前占據(jù)整體收入的20%。Weplay 位列非游戲應(yīng)用出海收入Top23，同比上升17個名次。該產(chǎn)品于2021年8-9月推出英文版和日文版，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，3月份WePlay英文版月流水達(dá)到45萬美金，日文版達(dá)到15萬美金。

4、 投資建議

我們認(rèn)為，國內(nèi)游戲市場進(jìn)入存量競爭，審核整體趨嚴(yán)，政策鼓勵出海；同時，海外市場前景廣闊，發(fā)達(dá)市場數(shù)字化用戶增量多，付費(fèi)意愿良好，新興地區(qū)發(fā)展?jié)摿Ω?，游戲出海有望成為我國游戲行業(yè)的第二增長曲線。出海收入的持續(xù)增長將助力國內(nèi)游戲行業(yè)維持營收增長韌性，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評級。我們推薦近期出海收入表現(xiàn)佳，堅持精品化研發(fā)路線、內(nèi)容為王的廠商，推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S、三七互娛、吉比特、心動公司、赤子城科技，關(guān)注中手游。

赤子城科技(9911.HK)：社交出海全球破圈，產(chǎn)品矩陣邏輯逐步驗證。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司“社交出海+精品化游戲”雙輪驅(qū)動下，差異化社交產(chǎn)品推動用戶規(guī)模持續(xù)增長，聚焦海外發(fā)達(dá)國家?guī)韽?qiáng)勁的用戶付費(fèi)表現(xiàn)，全球化的流量生態(tài)有望為游戲、元宇宙等業(yè)務(wù)提供發(fā)展動能。我們上調(diào)赤子城科技22-23年總營收分別為33.54/46.27億元人民幣(與上次相比分別+2%/+2%)，上調(diào)公司22-23年Non-GAAP凈利潤預(yù)測分別為4.71/6.46億元人民幣(與上次相比分別+9%/+7%)。新增24年總營收預(yù)測59.80億元人民幣，新增24年Non-GAAP凈利潤預(yù)測8.11億元人民幣。維持目標(biāo)價6.42港元，維持“買入”評級。

5、 風(fēng)險提示

出海競爭加?。?/strong>國內(nèi)頭部游戲廠商紛紛布局出海市場，游戲題材和玩法較為同質(zhì)化，休閑、策略類產(chǎn)品集中度較高，海外競爭或?qū)⒓觿　?/p>

海外市場監(jiān)管：中國游戲公司出海進(jìn)入不同市場，各地監(jiān)管政策、文化輿情或有不同。比如2020年印度下架《PUBG Mobile》曾對騰訊產(chǎn)生一定影響。

海外新游競爭力不及預(yù)期：游戲出海面臨文化差異、玩家口味變化較快、短視頻等其他娛樂方式擠占用戶時間等因素，出海游戲的表現(xiàn)具有不確定性。

海外買量成本上升：部分廠商對于買量依然重視，海外各渠道買量成本后續(xù)若上升，容易出現(xiàn)增收不增利的結(jié)果。

（文章來源：EBoversea）