自創(chuàng)立之初圓心科技便得到資本市場關(guān)注，紅杉資本和騰訊旗下深圳利通是其種子輪的投資方。

疫情下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療優(yōu)勢凸顯，再次受到市場關(guān)注。

4月19日，北京圓心科技集團股份有限公司(以下簡稱“圓心科技”)再次向港交所提交招股書，高盛和中信證券擔任聯(lián)席保薦人。此前，圓心科技于2021年10月15日首次遞交，但因未能在6個月內(nèi)通過聆訊或招股而“失效”。

此次二度沖刺港股意味著，在按照香港聯(lián)交所要求更新完材料和數(shù)據(jù)后，圓心科技繼續(xù)推進IPO事宜。今年3月18日，圓心科技已獲得證監(jiān)會關(guān)于其赴港上市的“大路條”。

圓心科技是一家致力于提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的醫(yī)療健康公司，共有三大支柱業(yè)務(wù)，分別是院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，妙手醫(yī)生、圓心惠保等都是該公司旗下業(yè)務(wù)品牌。

自創(chuàng)立之初圓心科技便得到資本市場關(guān)注，紅杉資本和騰訊旗下深圳利通是其種子輪的投資方。自2015起先后進行了11輪融資，期間紅杉資本、林芝騰訊、啟明資本、中信證券、易方達等資方紛紛加碼。截至目前，騰訊以持股19.55%的比例，成為圓心科技第二大股東。紅杉資本持股15.74%，啟明資本持股6.9%。招股書顯示，F(xiàn)輪之后，圓心科技估值高達275億元，但圓心科技目前一度陷入了虧損困境。

本次提交的招股書中，圓心科技更新了2021年度的業(yè)績情況。2019年至2021年，圓心科技的總收入分別為23.52億元、36.29億元和59.38億元，對應(yīng)的凈虧損額度分別為2.01億元、3.63億元和7.57億元，近三年累計虧損超13億元。與此同時，圓心科技的毛利潤也在持續(xù)降低，2019年至2021年，毛利率分別為10.6%、9.2%、9%。

2020 年以來，在疫情倒逼與政策利好的雙驅(qū)動作用下，中國“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”產(chǎn)業(yè)迎來暴發(fā)式增長。艾媒咨詢報告顯示，中國移動醫(yī)療市場規(guī)模由2015年的45.5億元增長至2020年的 544.7億元，年增長率維持在50%以上的高位。圓心科技瞄準的是醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)移至線上的行業(yè)風(fēng)口，打造“醫(yī)-藥-險”模式，提供線上醫(yī)療全盤解決方案能力，目前已建立了一套完整的診后管理服務(wù)體系。面對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥企業(yè)競爭加劇，圓心科技也面臨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無法變現(xiàn)這一難題。

不過也有行業(yè)分析人士向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，虧損主要是因為過去兩年其他業(yè)務(wù)板塊做了很多的投入?！耙驗楝F(xiàn)階段企業(yè)還是要跑馬圈地圈市場，所以肯定是會有一些投入。需要鞏固市場地位，覆蓋到更多的三甲醫(yī)院，覆蓋到更多的患者群體。”

差異化布局院外處方藥市場

圓心科技“醫(yī) — 藥 — 險”的服務(wù)閉環(huán)具體對應(yīng)的是其院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)三條業(yè)務(wù)線。具有醫(yī)療需求的患者首先由“醫(yī)”，即妙手醫(yī)生進入業(yè)務(wù)閉環(huán)當中，獲得線上診療與慢性病追蹤等服務(wù)，獲取用藥建議；患者進而進入到“藥”環(huán)節(jié)，即依據(jù)妙手醫(yī)生提供的用藥建議往圓心藥房開藥。對于有需要的患者，“險”環(huán)節(jié)的圓心惠保品牌在支付場景為患者提供幫助。

此外企業(yè)定位，最新的招股書中稱自己為醫(yī)療健康公司，此前版本是一家醫(yī)療科技公司。

招股書顯示，在這三大業(yè)務(wù)中，“院外綜合患者服務(wù)”板塊一家獨大，負責(zé)“賣藥”的圓心藥房2021年收入占比為94.6%，貢獻了公司極大部分的營收。

招股書中，圓心科技援引了弗若斯特沙利文2020年的數(shù)據(jù)稱，按收益計圓心藥房是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺。目前，處方藥品的主體市場正逐漸由醫(yī)院向患者端轉(zhuǎn)變，處方外流政策驅(qū)動下，院內(nèi)市場規(guī)模流向院外。據(jù)浙商證券分析，院外處方藥交付市場由2016年的1238億元增長到2020年的1872億元，年復(fù)合增長率10.9%。Frostchina預(yù)期2025年該市場規(guī)?？蛇_6134億元，年復(fù)合增長率26.8%。

為承接處方外流，龍頭布局在院外處方藥交付市場各有側(cè)重，呈現(xiàn)差異化市場的競爭局面?；颊叻?wù)的便捷式、性價比高、個性化診療需求增長，也對技術(shù)提出了更高要求。

醫(yī)藥流通板塊，依靠其多年積累的醫(yī)藥代表與院內(nèi)資源，如國大藥房、上海醫(yī)藥等主要布局DTP(Direct To Patient)與院邊店。連鎖藥店龍頭，如老百姓、一心堂等，一般是社區(qū)服務(wù)性質(zhì)，以下沉市場為主，也積極布局院邊店。此外，大量其他行業(yè)的企業(yè)，如鄰客智慧藥房等也通過并購進入該市場，專注處方藥交付的院外藥店，其中也包括圓心科技。在電商平臺，京東健康、1藥網(wǎng)等依托數(shù)字化系統(tǒng)，企業(yè)與政府、醫(yī)院或社區(qū)醫(yī)院合作，打通醫(yī)保與服務(wù)。

其中，圓心科技的線上平臺成與院外藥房形成了互補，妙手醫(yī)生可提供廣泛的線上服務(wù)，如復(fù)診及續(xù)方，綁定公司門診提供線下醫(yī)療服務(wù)等。以院外藥房為主的院外綜合患者服務(wù)，則以新特藥(即創(chuàng)新性、高復(fù)雜性或高診療需求藥物)為特色，但新特藥銷售毛利率較低，盡管收入占比較大，虧損也同樣巨大。

如何扭虧為盈？

相比之下，同為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的京東健康2021年的毛利率為23.5%，叮當健康2019年至2021年的毛利率分別為36.8%、34.4%和31.6%，微醫(yī)控股2018年至2020年的毛利率分別為29.9%、23.3%和27.2%，均遠高于圓心科技，較低的毛利率和連續(xù)三年的虧損成了外界對圓心科技的關(guān)注焦點。

圓心科技在招股書中表示，公司具備現(xiàn)金流狀況扭虧為盈的能力。圓心科技稱目前擁有合理現(xiàn)金流量狀況，符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展計劃及令現(xiàn)金流狀況扭虧為盈的能力。基于三條主要服務(wù)線于往績記錄期的增長勢頭，預(yù)期將能夠通過兩方面策略改善經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額狀況：持續(xù)快速發(fā)展，三條主要服務(wù)線的收入將會增加及毛利率將會上升，尤其是供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)；同時，將繼續(xù)監(jiān)控并嚴格管理公司的經(jīng)營開支。

目前，圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的收入占比在逐年上升，從2019年的1.8%上升至2021年的4.6%，公司或?qū)?chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊作為未來重點拓展的方向。

雖然該項業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑，從2019年的72.1%降至2021年的43.1%，但是相對于毛利率較低的其他兩塊業(yè)務(wù)而言，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)依然存在較大盈利空間。對于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)毛利率下降的原因，圓心科技在招股書中解釋為，主要是由于采購技術(shù)服務(wù)(包括支持數(shù)據(jù)分析的軟件)及推廣成本增加。

圓心科技的這項業(yè)務(wù)，瞄準的是“險”的環(huán)節(jié)。作為第三方管理(TPA)，其以獨立身份參與健康保險運營，對保險公司技術(shù)賦能。目前，TPA平臺的作用主要為協(xié)助保險公司設(shè)計產(chǎn)品、建立醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、收集及處理理賠流程中的資料以及提升風(fēng)險管理及風(fēng)險控制能力。

據(jù)浙商證券，保險公司技術(shù)賦能的市場規(guī)模由2016年的72億元增長至2020年的188億元，年復(fù)合增長率為27.1%，

不可忽視的風(fēng)險

但值得一提的是，藥企和保險公司間的根本訴求存在著矛盾。保險公司希望控制理賠、合理風(fēng)控篩掉高風(fēng)險客戶，而保險公司控制的理賠率卻是藥企所追求的，通過商業(yè)保險來促進高價值創(chuàng)新藥品的使用，即理賠，是雙方較難化解的矛盾。

圓心科技也在招股書中直言其中的風(fēng)險，公司與保險公司合作伙伴的安排通常并不具有排他性，倘若公司的保險公司合作伙伴對公司的理賠處理服務(wù)感到不滿或發(fā)現(xiàn)公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能終止與公司的關(guān)系及決定與競爭對手合作。因此，如何平衡藥企和險企的訴求，也是未來同類型業(yè)務(wù)企業(yè)需要解決的問題。

此外，在院外綜合患者服務(wù)和供給端賦能服務(wù)板塊，圓心科技也存在著強勁的競爭對手。在圓心科技的主要收入來源院外綜合患者服務(wù)方面，競爭者諸如京東健康、阿里健康(0241.HK)、平安好醫(yī)生等；在供給端賦能服務(wù)方面，有衛(wèi)寧健康(300253.SZ)；在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面，也有鎂信健康、思派健康等。

雖然圓心科技稱其“醫(yī)-藥-險”的業(yè)務(wù)模式較為獨特，但是在各個業(yè)務(wù)板塊均有強勁的競品布局，未形成技術(shù)長板，缺少明顯的“護城河”。且在研發(fā)投入上，2018年-2020年，分別為1230.9萬、2265.1萬、4629.4萬和1.13億元，在公司營收占比中不及2%，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的三巨頭阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生研發(fā)投入均是圓心科技的數(shù)倍。

當前，隨著國內(nèi)經(jīng)濟水平的提高和技術(shù)的進步，更優(yōu)質(zhì)、更便捷、更個性化的醫(yī)療健康服務(wù)依舊是大勢所趨。技術(shù)賦能全流程醫(yī)療健康解決方案市場正在形成，整合院內(nèi)及院外市場、社會及商業(yè)健康保險市場的全流程服務(wù)組合，也是當下企業(yè)需要探索的全新業(yè)務(wù)模式。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

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