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策略周報:底部是怎樣煉成的?

二探3000 后,對于市場而言,當前有兩個關(guān)鍵問題:第一,股市還有多少下行空間第二,什么時候可以轉(zhuǎn)樂觀 3000 點再度兵臨城下,人心也開始思動,本篇報告的目的就是幫助投資人客觀理性看清楚這兩個問題。

空間上看,A 股已經(jīng)進入價值區(qū)間,這一點毋庸置疑。經(jīng)過近期二次探底后,全A 風險溢價指標再度回升至歷史90%分位,其對應(yīng)的未來12 個月預(yù)期收益率已經(jīng)達到15%。即從長期配置視角看,當前A 股已經(jīng)進入深度價值區(qū)間,這一點毋庸置疑。此外,在前期報告《反彈還是反轉(zhuǎn)》(20220320)中,綜合多個維度的測算結(jié)果顯示,3000 點基本逼近了中性情形下的估值底。

因此,可以說3000 點對應(yīng)的,就是A 股理論上的估值底部區(qū)間,至少未來下行的絕對空間已經(jīng)不大。

但空間與時間是兩個問題,轉(zhuǎn)樂觀需要的宏觀與微觀信號分別是什么

上期周報我們已經(jīng)從宏觀層面,分析了風險偏好的修復(fù)的宏觀路徑:其一,內(nèi)生性信用擴張能否實現(xiàn),企業(yè)中長貸是關(guān)鍵;其二,全球利率環(huán)境(或聯(lián)儲緊縮預(yù)期)的轉(zhuǎn)向;其三,疫情的形勢及管控政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。就目前情況來看,這三個條件仍然具有高度不確定性,想要據(jù)此判斷難度很大;本期我們重點從交易層面分析,看看歷史上真正的底部出現(xiàn)前,微觀交易層面都有哪些簡單但又重要的信號:

第一,普跌,歷史上底部出現(xiàn)之前,通常都伴有一個普跌期,即前期的強勢股與弱勢股一起下跌。歷史經(jīng)驗顯示,市場底部止跌前,一個非常明顯的特征是普跌(或強勢股補跌),即前期的強勢股和弱勢股在最終見底前的兩周跌幅相當;這也意味著,若分化的狀態(tài)延續(xù),則大概率沒有到底。

第二,縮量,仍然是一個簡單而又重要的信號,歷史上的大底通常伴隨成交量以及換手率的壓縮??紤]A 股市值的擴容,我們以模擬換手率視角,即以每日成交金額/自由流通市值的時間序列來觀察,歷史上的重要底部,我們估算的模擬換手率通常在1%下方,目前這一指標仍有相當一段空間。

第三,情緒達到底部拐點。從前兩次市場底部經(jīng)驗來看,股民情緒到達底部拐點(分別出現(xiàn)在2016 年年初和2018 年三季度),是市場見底的重要信號,目前我們追蹤的互聯(lián)網(wǎng)股民情緒指數(shù)仍然處在下行通道,這也指向了當前市場仍然處于探底趨勢中。

當下的選股和行業(yè)策略,需要繼續(xù)重視確定性溢價。在宏微觀形勢沒有出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)前,我們在選股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上建議繼續(xù)重視三個確定性溢價:(一)“三重壓力”下穩(wěn)增長政策的確定性;(二)困境反轉(zhuǎn),遠期業(yè)績改善的確定性;(三)中短期內(nèi)供需錯配的確定性。需要再次強調(diào)的是,對于長期配置資金而言,當前的A 股已經(jīng)進入價值區(qū)間;但就時間來看,還需要明確的宏微觀信號的出現(xiàn);若上述風險偏好修復(fù)的宏觀路徑得以實現(xiàn),二季度中后段可關(guān)注消費股的戰(zhàn)略配置機會。

策略建議與行業(yè)推薦:(一)穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)民企+國企開發(fā)商、地方成長性建筑以及優(yōu)質(zhì)中小行;(二)兼具低估值高股息的鋼鐵、國企改革+成長趨勢確定的軍工;(三)困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、油運航運、餐飲。

風險提示:1、疫情發(fā)展失控;2、經(jīng)濟大幅衰退;3、政策超預(yù)期變化。

(文章來源:國盛證券)

關(guān)鍵詞: 策略周報 關(guān)鍵問題 兵臨城下

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