“雙碳”目標提出后，光伏和鋰電是最炙手可熱的新能源賽道。在這兩大電力設備產(chǎn)業(yè)鏈的上游，有無數(shù)材料企業(yè)支撐，但橫跨兩大產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司并不多，明冠新材料股份有限公司(公司代碼：688560公司簡稱：明冠新材)就是其中之一。公司深耕新能源材料領域，主要產(chǎn)品太陽能電池背板和鋰離子電池用鋁塑膜，分別應用于光伏發(fā)電和鋰電池領域。公司于9月28日披露獲得中國證監(jiān)會非公開發(fā)行同意注冊批復的公告，募資16.75億元用于新能源電池鋁塑膜、無氟背板及補充流動資金。

光伏背板作為光伏組件背面的封裝材料，起到絕緣保護的作用，是延長光伏組件使用壽命的關鍵原材料。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會預測，全球光伏市場將保持較快增長，樂觀情形下，2025年全球新增光伏裝機量將達到346.7GW，復合增長率約20%，帶動對背板的需求激增。2021年，公司背板生產(chǎn)量達到9342.06萬平方米，產(chǎn)能利用率達到91.59%，已接近滿產(chǎn)狀態(tài)。因此，本次募投項目的實施將突破公司光伏背板產(chǎn)能瓶頸，擴大公司銷售規(guī)模，順應下游光伏組件行業(yè)的發(fā)展趨勢。

鋁塑膜是軟包鋰電池電芯封裝的關鍵材料，可以起到保護電芯內(nèi)部材料的作用，約占軟包電池總成本的18%。根據(jù)EVTank預測，2025年全球軟包電池出貨量的407.2GWh，同時對鋁塑膜需求量將達到7.6億平方米，較2020年上升216.67%，復合增長率達到25.93%。公司研發(fā)的鋁塑膜產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，可滿足3C、動力及儲能等不同領域鋰電池性能要求，本次募集資金投資項目將有力的提升公司鋁塑膜產(chǎn)能，迎合下游軟包電池廠商需求，推動鋰電池向高系統(tǒng)比能量方向發(fā)展。

【資料圖】

募投項目接力，產(chǎn)能加速追趕國際龍頭

根據(jù)公司中報披露，2022年上半年，公司IPO募集資金建設項目有年產(chǎn)3000萬平米太陽能電池背板擴建項目已實現(xiàn)滿產(chǎn)，年產(chǎn)1000萬平米鋰電池鋁塑膜擴建項目主體產(chǎn)線已投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡階段。另外，2021年3月變更募集資金使用的募投項目年產(chǎn)1.2億平米太陽能電池封裝用POE膠膜擴建項目4條生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，新增2條線已完成安裝。

在IPO各募投項目逐步達產(chǎn)之后，本次定增募投項目將為公司帶來新一輪產(chǎn)能擴張。公司生產(chǎn)線投產(chǎn)以及市場開拓力度的加強，驅(qū)動公司市場占有率提升和業(yè)績增長。

其中，定增募投項目之一的“明冠鋰膜公司年產(chǎn)2億平米鋁塑膜建設項目”建設周期18個月，計劃于2023年完成部分建設并逐步投產(chǎn)，該項目主要聚焦于“CAP153”型號的鋁塑膜產(chǎn)品(該型號產(chǎn)品用于動力軟包電池領域)，規(guī)劃產(chǎn)量達到1億平方米，其他產(chǎn)品運用于3C軟包電池領域。另一募投項目“嘉明薄膜公司年產(chǎn)1億平米無氟背板建設項目”聚焦于公司BO無氟背板產(chǎn)品，有利于公司緊抓光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展契機，項目建設周期同樣為18個月，項目已完成環(huán)評等前置，2022年已訂購2條生產(chǎn)線處于安裝階段，隨著定增完成注冊有望建設提速。

在鋁塑膜領域，公司已實現(xiàn)向贛鋒電池、孚能科技等客戶的供貨，并積極拓展比亞迪、ATL等行業(yè)內(nèi)重點客戶，相關客戶的認證、測試正在穩(wěn)步推進中，公司2023-2025年對上述客戶的預計供貨量分別為5,300萬平方米、9,600萬平方米及15,950萬平方米。在背板領域，公司的主要客戶如隆基股份、晶澳科技、通威太陽能、韓華新能源、東方日升等為國內(nèi)外知名組件廠商，在光伏組件行業(yè)具有較高的行業(yè)地位和市場占有率，公司與主要客戶均保持了長期、穩(wěn)定的合作關系。穩(wěn)定的客戶關系及市場儲備為本次募投項目產(chǎn)能的消化奠定了良好的客戶基礎。

在國家產(chǎn)業(yè)政策扶持、國際分工調(diào)整的歷史機遇下，國內(nèi)企業(yè)加快技術突破和產(chǎn)能擴張，國產(chǎn)替代、趕超國際龍頭的步伐持續(xù)提速，明冠新材向“成為引領行業(yè)發(fā)展的一流新型復合膜材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)”的目標。

以光伏背板為例，近年來，日本凸版、韓國LG和美國Madico逐步退出太陽能電池背板市場，國產(chǎn)光伏背板生產(chǎn)企業(yè)整體崛起，市場占有率不斷提升，市場集中度也逐年提高。2021年明冠新材光伏背板銷售量達到8063.74萬平米，位列行業(yè)第三。本次定增募投項目將有力提升公司光伏背板產(chǎn)能，借助規(guī)模效應進一步發(fā)揮公司成本優(yōu)勢，在相關產(chǎn)能釋放后鞏固公司市場地位。

又比如，從全球鋁塑膜競爭格局看，目前昭和電工、DNP和栗村化學為第一梯隊，明冠新材、新綸科技、紫江企業(yè)這三家第二梯隊公司在2022年-2023年均有較大擴產(chǎn)計劃，“十四五”期間有望成為國內(nèi)鋁塑膜行業(yè)綜合競爭力前三的企業(yè)。未來3-5年鋁塑膜產(chǎn)品國產(chǎn)替代進程預計將快速推進，助推2022年國產(chǎn)鋁塑膜市場占有率將提升到30%。公司本次募投項目有利于緊抓新能源汽車產(chǎn)業(yè)化和鋰離子電池鋁塑膜國產(chǎn)替代的機遇，提升公司綜合競爭力，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

產(chǎn)品結構優(yōu)化，募投項目提升毛利水平

公司起步于太陽能電池背板業(yè)務，并基于在該領域多年形成的技術及市場優(yōu)勢，不斷挖掘新材料、新能源領域的業(yè)務發(fā)展機會，陸續(xù)開發(fā)了鋰離子電池用鋁塑膜、特種防護膜、太陽能電池封裝膠膜等產(chǎn)品，并將相關技術拓展至多個應用領域。公司運用資本市場融資的優(yōu)勢，促進自主創(chuàng)新能力的持續(xù)提升，產(chǎn)能擴張又為技術拓展提供了釋放平臺，產(chǎn)品結構更趨優(yōu)化。

對于光伏背板業(yè)務，在2022年4月發(fā)布的2021年報中，公司表示將繼續(xù)加大BO型背板在主要客戶的推廣力度，力爭BO背板銷量結構占比優(yōu)化到60%以上。從半年報來看，在2022年上半年公司背板總體銷售收入提升至6.52億元，BO無氟背板產(chǎn)品已占其中的62.01%，為業(yè)務增長做出重要貢獻。未來在募投項目實施后，BO無氟背板產(chǎn)品銷售占比將進一步提升，改變公司產(chǎn)品收入結構，提高公司整體競爭力水平。

(公司無氟背板收入占比的變化趨勢，圖片來源：公司2022年報)

BO無氟背板系公司基于自主研制的M膜基礎上開發(fā)，不使用氟膜，因此相比于傳統(tǒng)背板更加環(huán)保，已成功通過了TUV等第三方認證機構苛刻環(huán)境可靠性測試，具有較高的性價比和安全可靠性，遠銷新加坡、韓國、印度等海外國家。加上該產(chǎn)品直接材料成本大幅降低，因此在保證一定的毛利率水平的情況下，銷售價格低于同行業(yè)可比公司產(chǎn)品，這使得公司在市場競爭中擁有一定的價格優(yōu)勢，公司背板產(chǎn)品的綜合盈利能力也隨之提升。2021年，公司BO無氟背板毛利率為32.59%，顯著高于同期TPM型/KPM型背板的12.58%、15.20%，在BO無氟背板產(chǎn)品占比提升的情況下，公司光伏背板產(chǎn)品毛利率從2021年的18.94%提升到2022年上半年的23.66%。

光伏膠膜是公司光伏板塊增速最快的業(yè)務，2021年收入1.10億元，同比增長713.27%；2022年上半年營收1.06億元，已超過去年全年，同比增長191.01%。由于該業(yè)務仍處于逐步導入階段，前期總體產(chǎn)能和產(chǎn)量明顯偏小，未來隨著生產(chǎn)規(guī)模效應，當前毛利率較低的情況將顯著改善。

在2018年之前，公司收入幾乎主要來自于光伏行業(yè)，在光伏低效產(chǎn)能逐步退出、組件龍頭市占率持續(xù)提升的背景下，公司客戶集中度較高，疊加光伏發(fā)電平價上網(wǎng)等行業(yè)政策變動，給公司帶來一定的經(jīng)營風險。隨著公司切入鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，逐步實現(xiàn)在新能源領域的“雙輪驅(qū)動”，穩(wěn)健增長。

公司為國內(nèi)最早進行自主研發(fā)鋁塑膜產(chǎn)品的企業(yè)之一，憑借十余年研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，公司鋁塑膜產(chǎn)品與同行業(yè)競爭對手相比具備一定成本及價格優(yōu)勢、性能優(yōu)勢。2019-2021年及2022年上半年，公司鋁塑膜業(yè)務增速分別為840.45%、142.2%、112.77%、40.17%，持續(xù)高增長帶來規(guī)模效應凸顯。公司2021年度鋁塑膜產(chǎn)品毛利率為17.05%，根據(jù)公司對本次定增審核問詢函的回復，年產(chǎn)2億平米鋁塑膜項目運營期間的毛利率在22.56%-25.58%之間，測算毛利率高于現(xiàn)有產(chǎn)品毛利率，主要因為隨著項目產(chǎn)能的逐步釋放，規(guī)模效應帶來了較為顯著的產(chǎn)品單位固定成本的攤薄。

(公司業(yè)務結構變化情況)

公司在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨完善，還通過兩次投資分步實現(xiàn)對博創(chuàng)宏遠新材料有限公司(從事鋰電池正極材料及其原料磷酸鐵業(yè)務)，2022年上半年已將其納入合并報表，新增磷酸鐵業(yè)務營收0.71億元，但毛利率高達35.69%，是公司毛利率最高的業(yè)務。公司通過設立子公司深圳市明冠投資發(fā)展有限公司，作為拓展其他鋰電池材料業(yè)務的平臺。上述投資加強了公司在鋰電材料各業(yè)務之間的優(yōu)勢互補，通過鋰電池頭部客戶資源和銷售渠道的開發(fā)和共享，推動公司鋰電材料業(yè)務整體發(fā)展戰(zhàn)略的實施。

通過產(chǎn)品結構調(diào)整帶來的盈利能力提升在公司整體財報中已有體現(xiàn)，并有望隨著新的募投項目投產(chǎn)進一步提升。公司2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加70.4%，公司表示系公司調(diào)整銷售產(chǎn)品結構毛利率提升所致。2022年10月27日晚間披露的三季報顯示，公司前三季度銷售毛利率為21.01%，大幅高于上年同期的16.63%。

財務指標持續(xù)優(yōu)化，盈利能力更上層樓

公司營業(yè)成本中直接材料的占比較大，主要加強產(chǎn)線現(xiàn)場管理提升產(chǎn)品直通良率、增加差異化新品產(chǎn)銷量以及研發(fā)降本和工藝優(yōu)化等措施降低產(chǎn)品成本。在費用方面，2019-2021年及2022年1-6月，公司期間費用率分別為10.40%、10.06%、8.54%及7.78%，呈下降趨勢。隨著兩大募投項目對現(xiàn)有產(chǎn)能將有力的擴充，進一步強化規(guī)模效應，在銷售端攤薄渠道費用，在生產(chǎn)端降低單位成本，有助于公司盈利能力的提升。

(本次定增募投項目，圖片來源：公司本次發(fā)行募集說明書)

公司本次定增還將使用約3.15億元募集資金補充流動資金。公司表示，受益于及全球光伏市場規(guī)模的不斷擴大及新能源汽車快速產(chǎn)業(yè)化，公司業(yè)務規(guī)模預計將發(fā)生快速增長，日常經(jīng)營活動中對于營運資金的需求也將同步擴大。本次使用部分募集資金補充流動資金，能夠有效緩解公司快速發(fā)展帶來的資金壓力，助力公司緊抓行業(yè)快速發(fā)展的歷史機遇。

此外，本次定增還有利于公司運用資本市場融資的優(yōu)勢，增強資本實力。2019-2021年末及2022年9月末，公司資產(chǎn)負債率分別為38.68%、23.76%、28.11%及29.84%，本次募集資金將進一步降低公司資產(chǎn)負債率，提升公司抗風險能力，為公司拓展業(yè)務規(guī)模奠定基礎。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

關鍵詞： 明冠新材