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環(huán)球新動(dòng)態(tài):無需擔(dān)憂“流動(dòng)性摩擦”下的緊資金

近期長債利率震蕩走強(qiáng)而資金面收緊,春節(jié)后逆回購資金回籠與M0回流銀行體系速度差引起的“流動(dòng)性摩擦”或是資金利率抬升的原因之一。歷史上寬貨幣階段流動(dòng)性摩擦持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長,而結(jié)束時(shí)往往伴隨寬貨幣工具發(fā)力。往后看,資金利率已回升至政策利率附近,后續(xù)進(jìn)一步上行的可能性較低;穩(wěn)增長、降成本目標(biāo)下預(yù)計(jì)央行將有意維持寬貨幣取向,而長債利率在當(dāng)前點(diǎn)位的配置價(jià)值凸顯。


【資料圖】

春節(jié)假期后長債利率下行而資金面波動(dòng)收緊,M0回流與逆回購凈回籠間的流動(dòng)性摩擦是主要原因。

春節(jié)假期后,PMI等基本面數(shù)據(jù)修復(fù)并未超市場預(yù)期,而短期基本面利空出盡疊加權(quán)益市場走勢不及預(yù)期,債市經(jīng)歷了一輪牛市行情。資金面節(jié)后震蕩收緊,短端資金利率與同業(yè)存單利率節(jié)后均維持抬升趨勢。通常情況下,節(jié)后隨著商家將現(xiàn)金回收至存款體系,銀行間流動(dòng)性市場理論上將回到相對(duì)寬松的狀態(tài)。今年以來逆回購到期壓力較大,盡管央行有意控制單日逆回購凈回籠規(guī)模,但M0回流速率和逆回購資金凈回籠速率間或存在差異,進(jìn)而可能引起流動(dòng)性摩擦并促使資金利率波動(dòng)回升。

寬貨幣周期下流動(dòng)性摩擦不代表資金利率中樞抬升,而央行在回籠節(jié)前多余流動(dòng)性后往往傾向于呵護(hù)流動(dòng)性市場平穩(wěn)運(yùn)行。

歷史上節(jié)后流動(dòng)性摩擦引起的流動(dòng)性階段性收緊并不罕見,多數(shù)情況下并不會(huì)引起資金利率中樞持續(xù)上行的趨勢?;仡?015年、2016年、2019年以及2022年的寬貨幣周期中春節(jié)和國慶前后資金面走勢與OMO投放情況,可以發(fā)現(xiàn)節(jié)前多余流動(dòng)性回籠后央行往往傾向于維持資金面的相對(duì)穩(wěn)定??傮w來看,流動(dòng)性摩擦屬于季節(jié)性因素且持續(xù)時(shí)間較短,而一輪流動(dòng)性摩擦的結(jié)束往往伴隨著寬貨幣工具發(fā)力,且短端資金利率更易受流動(dòng)性摩擦影響。

資金利率回歸政策利率,預(yù)計(jì)寬貨幣將持續(xù)發(fā)力。

歷史上寬貨幣周期中的流動(dòng)性摩擦對(duì)資金面的沖擊持續(xù)時(shí)間較短;本周央行連續(xù)放量7天逆回購,歷史上流動(dòng)性摩擦影響結(jié)束通常伴隨著數(shù)量端寬貨幣集中發(fā)力,預(yù)計(jì)后續(xù)資金利率持續(xù)抬升的可能性不大。2023年以來資金利率中樞較2022年顯著回升,穩(wěn)增長、降成本目標(biāo)下預(yù)計(jì)央行將有意維持寬貨幣取向,不排除MLF靠前降息以對(duì)沖資金面波動(dòng)、引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性。

長債利率對(duì)資金面波動(dòng)鈍化,當(dāng)前點(diǎn)位的配置價(jià)值凸顯。

節(jié)后流動(dòng)性摩擦并未體現(xiàn)在長端利率走勢上,10Y國債利率在回落至2.89%到2.9%的區(qū)間窄幅震蕩,基本面階段性利空出盡和央行放量逆回購穩(wěn)定市場信心是主要原因。往后看,穩(wěn)增長、降成本目標(biāo)下預(yù)計(jì)央行將維持寬貨幣取向,數(shù)量端靈活調(diào)整逆回購的投放量,同時(shí)價(jià)格端的降息預(yù)期也有可能靠前兌現(xiàn),資金趨緊的局面可能在后續(xù)時(shí)段迎來緩解,長債利率在距離當(dāng)前MLF利率15bps左右點(diǎn)位的配置價(jià)值凸顯。

(明明為中信證券首席FICC分析師)

(文章來源:第一財(cái)經(jīng))

關(guān)鍵詞: 流動(dòng)性摩擦 資金利率

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