疫情三年，人們“吃”出一個火鍋IPO。

近日，鍋圈食品(上海)股份有限公司(下稱：鍋圈食匯)遞交招股書，華泰國際及中金公司為聯(lián)席保薦人。

(資料圖片)

成立于2015年的鍋圈食匯定位為一站式“火鍋燒烤食材新零售連鎖超市”，該公司售賣火鍋燒烤食材為主，涵蓋凍品、生鮮、小吃、底料蘸醬、四季飲品、火鍋器具、燒烤器具等。

在餐飲消費市場中，鍋圈食匯的成長速度堪稱驚人。門店數(shù)量從2020年初的1441家增長到目前的9645家，僅2022年單年訂單便破億。

值得注意的是，“萬店”連鎖是一級市場對餐飲消費類品牌能否投資的重要評估指標(biāo)。而至今餐飲消費市場中能夠萬店連鎖的品牌屈指可數(shù)，比如華萊士、絕味鴨脖、正新雞排。

而鍋圈食匯瘋狂擴(kuò)張的速度也引來眾多明星資本側(cè)目。三年內(nèi)，茅臺、物美、三全食品、IDG等明星資本累計投入26億元。

不過，盡管有一眾明星資本背書，但疑點也并非沒有。

據(jù)招股書披露，鍋圈食匯2020年、2021年、2022年的門店數(shù)分別為4300家、6868家、9221家，而這三年公司的營收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，對應(yīng)利潤則分別為-4329.2萬元、-4.609億元、2.41億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2021年公司的門店數(shù)量擴(kuò)張最為迅猛，而較前一年劇增的虧損額也反應(yīng)了公司擴(kuò)張所產(chǎn)生的成本上升。神奇的是2022年，盡管當(dāng)年公司門店數(shù)量增長并不及2021年，但營業(yè)收入和利潤卻均出現(xiàn)驟增現(xiàn)象，聯(lián)想到公司今年發(fā)起IPO，這一反?，F(xiàn)象不得不引人深思。

在餐飲業(yè)內(nèi)人士看來，一個合理的解釋是，2022年是三年疫情期間人們居家最多的一年，而預(yù)制火鍋食材因其衛(wèi)生方便易儲存且品種豐富，特別適合作為長期居家的儲備食品，由此在2022年產(chǎn)生爆炸式的預(yù)制菜需求并不足為奇。

但另一個疑問又接踵而來，隨著疫情趨于穩(wěn)定，類似前三年的群體居家現(xiàn)象，很可能一去不返，而在去年獲得爆炸式增長之后，急于上市的鍋圈食匯，在上市后是延續(xù)增長態(tài)勢，還是上市即巔峰，同樣值得投資人深思。

為此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者聯(lián)系到多家鍋圈食匯門店加盟商及該公司內(nèi)部人士對上述問題進(jìn)行拆解。

訂單破億當(dāng)年扭虧

過去三年受不可控因素影響，人們居家用餐需求突然爆發(fā)?？删€上訂購的火鍋食材超市乘勢崛起，鍋圈食匯便是其中發(fā)展最快的品牌。

招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈食匯營收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，年內(nèi)利潤分別為-4329.2萬元、-4.609億元、2.41億元。

同期毛利分別為3.29億元、3.55億元和12.49億元，毛利率分別為11.1%、9.0%和17.4%。2022年同比增幅為251.5%。

值得注意的是，鍋圈食匯近八成的營收來自火鍋相關(guān)產(chǎn)品。招股書顯示，火鍋產(chǎn)品作為該公司主要產(chǎn)品類別，包括肉丸、肉類、肉醬、火鍋湯底等300-400個SKU.此外，為了豐富產(chǎn)品體系，鍋圈還上市了包括海鮮、烤串、其他肉類等160多個燒烤產(chǎn)品。

招股書顯示，2020年至2022年，該公司火鍋產(chǎn)品營收分別約為23.90億元、30.91億元與53.52億元，占總營收的比例分別為81.9%、79.7%與75.8%。同期燒烤產(chǎn)品占比分別為5.8%、7.4%及10.0%。

整體來看，該公司過去三年內(nèi)出現(xiàn)了大約2.75億元的虧損。2022年是該公司發(fā)展過程的重要節(jié)點，當(dāng)年業(yè)績爆發(fā)，訂單破億同時扭虧為盈。

核心產(chǎn)品毛利率飆升成為該公司實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。2022年，鍋圈食匯火鍋產(chǎn)品的毛利率從2021年的7.3%增長到2022年的18.5%，燒烤產(chǎn)品的毛利率則從6.7%增加到14.1%，拉動整體毛利率從2021年的9%提升至2022年的17.4%。

對此，鍋圈食匯解釋為是由于公司控制銷售成本和保持采購價格穩(wěn)定的能力提高，推出毛利率較高的產(chǎn)品并升級現(xiàn)有產(chǎn)品，而公司的主要產(chǎn)品為自產(chǎn)，能有效降低采購成本，公司在2022年向加盟商提供的銷售折扣較少。

或是嘗到了過去三年急速擴(kuò)張的紅利，或是對火鍋食材賽道的看好，鍋圈食匯加快了擴(kuò)產(chǎn)腳步。

該公司在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于通過提高上游產(chǎn)能和效率，增強(qiáng)其供應(yīng)鏈能力、投資建設(shè)食材產(chǎn)品預(yù)制中心和產(chǎn)品研發(fā)、拓展門店網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)和市場營銷活動、提升數(shù)字化能力、以及用作營運(yùn)資金及一般公司用途。

加盟店貢獻(xiàn)九成營收

值得注意的是，肉丸、肉類、火鍋湯底等火鍋類預(yù)制菜品領(lǐng)域并非藍(lán)海。在國內(nèi)普遍的火鍋餐飲需求及食材處理技術(shù)門檻較低的背景下，海底撈、盒馬鮮生及各大菜市場、超市均有多種品類的火鍋預(yù)制菜可供選擇。

相比之下，火鍋食材超市優(yōu)勢在哪？鍋圈食匯憑什么能夠拓展近萬家門店？該公司如何盈利？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者聯(lián)系到一位經(jīng)營門店兩年半的本地加盟商，他說道：“相比其他品牌加盟商，我們更像是代理銷售。公司雖然不收取所謂的加盟費用，但還是會有一次性2萬元的押金和每年2萬的服務(wù)費。其余房租、人工、裝修等成本需要自己控制?！?/strong>

上述加盟商表示，店里產(chǎn)品共分為兩類，占比較小的鮮菜類產(chǎn)品是根據(jù)公司統(tǒng)一的包裝和定價要求自己采購制作，這類菜品一般都是洗凈切好裝盒即可；另一類核心包裝類產(chǎn)品是有鍋圈食匯提供，其中冷鏈運(yùn)輸費用包含在服務(wù)費里，無需額外繳納。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，截至2022年末，鍋圈食匯在中國開出了9221家“鍋圈食匯”品牌門店，其中只有5家自營店，超99%為加盟店。

招股書顯示，2020年至2022年，加盟店為鍋圈食匯貢獻(xiàn)了分別約為29.18億元、37.28億元及64.77億元，占總營收比例均超90%，該比例在2020年高達(dá)98.2%。

鍋圈食匯工作人員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說道：“鍋圈食匯旗下門店不僅拓展速度快，大部分店營收情況都不錯。比如在新一線城市中很容易出現(xiàn)單店年度銷售額超400萬的情況，一般店鋪應(yīng)該都能達(dá)到35%的毛利。而且公司目前對店鋪的競爭保護(hù)范圍是一公里左右，在部分一二線城市的核心區(qū)域一公里一家店的情況比較常見。這些加盟店就是公司最大的客戶群體。加盟服務(wù)費其實賺不了多少錢，公司更關(guān)心的是成本控制與產(chǎn)品銷量。”

鍋圈食匯吃盡了“加盟模式”的紅利。一方面，雖然旗下門店近萬家，本質(zhì)上鍋圈食匯依然是面向B端加盟商的上游供應(yīng)商角色。同時B端加盟商越多，鍋圈食匯產(chǎn)品銷量越高，成本控制力越強(qiáng)。另一方面，主打“加盟模式”不僅讓鍋圈食匯甩掉了人工、門店租金、產(chǎn)品損耗等成本“包袱”，還為該公司增添了年度服務(wù)費等營業(yè)收入，同時將存貨風(fēng)險分?jǐn)偨o加盟商。

在盈利方面，鍋圈食匯消費者與加盟商“兩手抓”，同時進(jìn)行風(fēng)險分?jǐn)?、控制成本。這也就不難理解鍋圈食匯為何會有如此驚人的擴(kuò)張速度。

瘋狂擴(kuò)張隱現(xiàn)風(fēng)險

規(guī)模急速擴(kuò)張、營收扭虧為盈的鍋圈食匯在一級市場也備受認(rèn)可。

招股書顯示，自2019年以來，鍋圈食匯先后完成5輪融資，累計融資約28.3億元。投資方包括不惑創(chuàng)投、IDG資本、招銀國際、啟承資本、天圖基金等機(jī)構(gòu)，還出現(xiàn)了茅臺基金、三全食品、麥德龍中國的母公司物美科技等上市公司。

鍋圈食匯的每股股份對價成本也從A輪前的0.29元一路飆升至去年11月最新一輪融資的5.26元。

眾多明星資本追捧的背后是C端預(yù)制菜行業(yè)的火熱。

弗若斯特沙利文報告顯示，居家用餐已成為國內(nèi)所有餐飲場景中的主流，其總收入從2017年占餐飲市場的47.8%增加至2021年的56.2%。據(jù)2023年2月進(jìn)行的消費調(diào)查顯示，超過95%的受訪者愿意在日后增加居家用餐的頻率。

在此背景下，近兩年大量線上預(yù)制菜品牌上市如麥子媽、叮叮懶人菜、美團(tuán)買菜自營預(yù)制菜品牌以及同樣致力拓展線下店鋪的好得睞、味知香、懶熊火鍋等。

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示：“整體并不看好鍋圈食匯的商業(yè)模式。這種模式門檻較低、沒有構(gòu)筑起業(yè)務(wù)護(hù)城河，容易被復(fù)制。若離開規(guī)模效應(yīng)，它并不具備核心競爭力?！?/p>

一位已經(jīng)閉店的鍋圈食匯加盟商對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示：“無論是鮮菜或者丸滑包裝類，鍋圈食匯的產(chǎn)品與市場上其他產(chǎn)品并無太大差別，價格和口味差別也不大。作為火鍋食材超市，它主打優(yōu)勢更多還是產(chǎn)品種類夠多夠全以及供應(yīng)鏈能力。但整體來看，這種模式的競爭力還是很弱。比如開在菜市場或者超市旁邊的門店競爭風(fēng)險很大?！?/p>

在鍋圈食匯瘋狂擴(kuò)張的背后，關(guān)店情況也屢見不鮮。2020年，鍋圈食品有28家加盟店關(guān)閉，到2021年關(guān)閉的加盟店增加到194家，2022年又有279家加盟店關(guān)閉。

朱丹蓬表示，當(dāng)前模式下，鍋圈食匯的持續(xù)盈利能力并不穩(wěn)定。但是若其品牌效應(yīng)或后續(xù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增加，鍋圈食匯還是具有一定的溢價能力。同時供應(yīng)鏈能力增強(qiáng)，有力管理控制成本后，盈利能力也許會進(jìn)一步提升。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）