山證電新

投資要點：

布局十年聚焦儲能，二次創(chuàng)業(yè)蓄勢待發(fā)：南都電源成立于1994年，為國內通信后備電源龍頭，到2020年公司主營業(yè)務已涵蓋通信/儲能/動力/再生鉛等行業(yè)，營收占比分別為23%/4%/34%/36%。公司儲能業(yè)務從十年前開始布局，經過激烈的市場競爭，形成了較高的技術和市場準入壁壘。2019年公司任命朱保義為總經理開啟二次創(chuàng)業(yè)，2021年末公司公告剝離鉛酸兩輪動力業(yè)務以聚焦儲能(包括后備電源)業(yè)務。公司業(yè)務調整后，有望乘儲能行業(yè)的東風，實現(xiàn)儲能業(yè)務板塊的騰飛。

儲能業(yè)務海外出貨量行業(yè)領先，擴產項目積極推進：公司近期連續(xù)中標國內外儲能標桿項目，在全球儲能裝機規(guī)模已達到2.4GWh.根據CNESA數(shù)據，2020年在海外電化學儲能(不包括家用儲能)市場中，南都電源在儲能技術提供商中裝機規(guī)模排名第二，在儲能系統(tǒng)集成商中功率/能量規(guī)模均排名第三。公司目前儲能在手訂單飽滿供不應求，儲能鋰電項目也在積極擴產及尋找資源合作，今年年中產能有望達5-6GWh，年底產能有望達9-10GWh，將大幅提升儲能產品交付能力。

鋰回收業(yè)務將放量，有效支撐儲能發(fā)展：近年來工信部陸續(xù)發(fā)布多個文件，逐步確立我國動力鋰電池回收政策框架，鋰電回收行業(yè)將進一步規(guī)范并形成規(guī)模。公司于2017年成立鋰電回收子公司，并與中南大學等知名大學成立技術開發(fā)小組，鋰回收一期2.5萬噸(總規(guī)劃10萬噸)項目已于2021年3月投產，“鋰電池循環(huán)產業(yè)鏈”初步形成，有效降低儲能電池成本，支撐公司聚焦儲能的發(fā)展戰(zhàn)略。

投資建議：我們預測公司2021-2023年營業(yè)收入分別為118.6億元、139.0億元、165.1億元，分別同比增長15.6%、17.2%、18.7%，歸母凈利潤分別為-11.2億元、7.1億元、10.6億元，2022年將實現(xiàn)扭虧為盈，2022年動態(tài)市盈率為13.1倍，首次覆蓋給予“買入-B”投資評級。

風險提示：儲能行業(yè)競爭加劇，公司儲能業(yè)務拓展不及預期；鋰價大幅上漲；鉛價降幅較大。

財務數(shù)據與估值：

本報告分析師：

肖索

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760522030006

李召麒

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760521050001

（文章來源：山西證券研究所）

關鍵詞： 南都電源