山證電新

投資要點(diǎn)：

布局十年聚焦儲(chǔ)能，二次創(chuàng)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)：南都電源成立于1994年，為國(guó)內(nèi)通信后備電源龍頭，到2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已涵蓋通信/儲(chǔ)能/動(dòng)力/再生鉛等行業(yè)，營(yíng)收占比分別為23%/4%/34%/36%。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)從十年前開始布局，經(jīng)過激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，形成了較高的技術(shù)和市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘。2019年公司任命朱保義為總經(jīng)理開啟二次創(chuàng)業(yè)，2021年末公司公告剝離鉛酸兩輪動(dòng)力業(yè)務(wù)以聚焦儲(chǔ)能(包括后備電源)業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)調(diào)整后，有望乘儲(chǔ)能行業(yè)的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊的騰飛。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外出貨量行業(yè)領(lǐng)先，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目積極推進(jìn)：公司近期連續(xù)中標(biāo)國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能標(biāo)桿項(xiàng)目，在全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模已達(dá)到2.4GWh.根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2020年在海外電化學(xué)儲(chǔ)能(不包括家用儲(chǔ)能)市場(chǎng)中，南都電源在儲(chǔ)能技術(shù)提供商中裝機(jī)規(guī)模排名第二，在儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中功率/能量規(guī)模均排名第三。公司目前儲(chǔ)能在手訂單飽滿供不應(yīng)求，儲(chǔ)能鋰電項(xiàng)目也在積極擴(kuò)產(chǎn)及尋找資源合作，今年年中產(chǎn)能有望達(dá)5-6GWh，年底產(chǎn)能有望達(dá)9-10GWh，將大幅提升儲(chǔ)能產(chǎn)品交付能力。

鋰回收業(yè)務(wù)將放量，有效支撐儲(chǔ)能發(fā)展：近年來工信部陸續(xù)發(fā)布多個(gè)文件，逐步確立我國(guó)動(dòng)力鋰電池回收政策框架，鋰電回收行業(yè)將進(jìn)一步規(guī)范并形成規(guī)模。公司于2017年成立鋰電回收子公司，并與中南大學(xué)等知名大學(xué)成立技術(shù)開發(fā)小組，鋰回收一期2.5萬(wàn)噸(總規(guī)劃10萬(wàn)噸)項(xiàng)目已于2021年3月投產(chǎn)，“鋰電池循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈”初步形成，有效降低儲(chǔ)能電池成本，支撐公司聚焦儲(chǔ)能的發(fā)展戰(zhàn)略。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為118.6億元、139.0億元、165.1億元，分別同比增長(zhǎng)15.6%、17.2%、18.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為-11.2億元、7.1億元、10.6億元，2022年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022年動(dòng)態(tài)市盈率為13.1倍，首次覆蓋給予“買入-B”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；鋰價(jià)大幅上漲；鉛價(jià)降幅較大。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值：

本報(bào)告分析師：

肖索

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760522030006

李召麒

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760521050001

（文章來源：山西證券研究所）

關(guān)鍵詞： 南都電源