核心結(jié)論

策略觀點(diǎn)：倉(cāng)位回落，加銀行醫(yī)藥、減電子消費(fèi)

截至4月22日，偏股型基金(普通股票型基金+混合型開(kāi)放基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型)2022年一季報(bào)已基本披露完畢，根據(jù)我們對(duì)基金一季報(bào)披露數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計(jì)，主要得到如下結(jié)論：

1)一季度市場(chǎng)基金總體份額有所增長(zhǎng)，但凈值小幅下降，同時(shí)一季度基金發(fā)行整體大幅降溫。

2)一季度偏股型基金股票倉(cāng)位環(huán)比回落。

3)板塊配置上，一季度偏股型基金持股創(chuàng)業(yè)板占比下降，科創(chuàng)板占比上升。

3)行業(yè)配置上，銀行、醫(yī)藥生物和有色金屬等板塊一季度占比增幅居前，而食品飲料、非銀金融、汽車等板塊倉(cāng)位有所調(diào)減。

4)從集中度的角度看，一季度基金重倉(cāng)行業(yè)和個(gè)股集中度環(huán)比雙雙下行。

5)從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與行業(yè)表現(xiàn)看，電子、傳媒、休閑服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度相關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

報(bào)告正文

1 基金持倉(cāng)規(guī)模變化

1.1 總規(guī)模：份額增長(zhǎng)，凈值下降

2022年一季度市場(chǎng)基金份額小幅上升，資產(chǎn)凈值環(huán)比略有回落，從變化趨勢(shì)看，2018年一季度以來(lái)基金市場(chǎng)規(guī)?？傮w增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，雖然2018年三季度至2019年三季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有所放緩，但2020年一季度開(kāi)始基金規(guī)模再次出現(xiàn)大幅回升的跡象。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年一季度市場(chǎng)共有基金9544只，環(huán)比增加369只?；鸱蓊~共計(jì)22.9萬(wàn)億份，環(huán)比增加1.0萬(wàn)億份。資產(chǎn)凈值總額25.1萬(wàn)億元，環(huán)比減少0.5萬(wàn)億元。

分類來(lái)看，截止2022年3月31日，股票型基金共有1825只，占總數(shù)的比重為19%，資產(chǎn)凈值20558億元，凈值占比降至8%?；旌闲突?092只，占總數(shù)比重仍為43%，資產(chǎn)凈值占比降至21%。債券型基金2751只，凈值占比小幅升至28%；貨幣市場(chǎng)型基金335只，凈值占比升至40%。另類投資基金59只，凈值占比不足1%，QDII基金195只，凈值占比僅為1%。此外FOF基金和REITs分別為275只和11只，凈值占比同樣均比較低。

與去年四季度相比，2022年一季度各類型基金份額及凈值下跌居多，其中貨幣市場(chǎng)型基金、QDII基金和債券型基金資產(chǎn)凈值漲幅居前。具體來(lái)看，貨幣市場(chǎng)型基金資產(chǎn)凈值漲幅居前，環(huán)比上升5.8%，QDII基金和債券型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比分別增加2.6%和2.4%，漲幅次之。REITs 資產(chǎn)凈值下降1.5%，F(xiàn)OF基金資產(chǎn)凈值環(huán)比下降3.5%，股票型基金凈值環(huán)比下降12.6%，混合型基金凈值環(huán)比下降14.7%，另類投資基金凈值大幅下滑27.2%。

1.2 發(fā)行規(guī)模：一季度基金發(fā)行整體大幅降溫

2022年一季度共發(fā)行基金302只，同比下降33%，環(huán)比下降43%，發(fā)行份額2404億份，同比下降77%，環(huán)比下降60%。分類來(lái)看，股票型基金2022年一季度發(fā)行40只，同比減少83只，環(huán)比減少104只，基金發(fā)行份額同比減少1415億份，環(huán)比減少711億份?；旌闲突?022年一季度發(fā)行167只，同比減少91只，環(huán)比減少40只，基金發(fā)行份額同比減少6405億份，環(huán)比減少1034億份。債券型基金一季度發(fā)行68只，同比增加14只，環(huán)比減少55只，基金發(fā)行份額同比減少55億份，環(huán)比減少1586億份。

本篇報(bào)告后文重點(diǎn)以偏股型基金(wind開(kāi)放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型)作為分析標(biāo)的。之所以選取這四種類型的基金，主要是由于這些基金屬于主動(dòng)管理型股票基金，其持倉(cāng)變化對(duì)股票市場(chǎng)有直接影響。而且從代表性上來(lái)說(shuō)，雖然2022年一季度偏股型基金資產(chǎn)凈值占基金資產(chǎn)凈值的比例僅為21%，但其持倉(cāng)股票市值占到所有開(kāi)放式基金持倉(cāng)股票市值的69%，因此分析偏股型基金具有很強(qiáng)的代表意義。

2 基金行業(yè)配置變化

2.1 股票倉(cāng)位：總體倉(cāng)位環(huán)比小幅回落

2022年一季度偏股型基金股票倉(cāng)位環(huán)比小幅回落，由去年四季度的83.5%降至81.6%，下降了1.9%。其中股票型開(kāi)放式基金倉(cāng)位為89.4%，環(huán)比微幅降低0.5%，混合型開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位為80.4%，環(huán)比下降2.0%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，2019年以來(lái)隨著市場(chǎng)整體改善，偏股型基金股票倉(cāng)位總體上也出現(xiàn)較大幅度的上升，并在去年四季度末，無(wú)論是偏股型還是其中的股票型、混合型基金倉(cāng)位均創(chuàng)下了近幾年的歷史新高，但今年一季度受市場(chǎng)下跌影響，偏股型基金股票倉(cāng)位有所下降。

2.2 板塊持股結(jié)構(gòu)：創(chuàng)業(yè)板降，科創(chuàng)板升

2022年一季度偏股型基金共持A股市值為22310億元，去年四季度為25991億元，環(huán)比減少3681億元，下降幅度為14%。分板塊看，三大板塊持股市值均有下降，從占比來(lái)看，科創(chuàng)板持股市值占總持股市值比重有所上升，主板持股市值占比環(huán)比基本持平，而創(chuàng)業(yè)板持股比例繼續(xù)小幅下降。具體來(lái)看，2022年一季度主板和創(chuàng)業(yè)板持股市值分別為16235億元和4869億元，環(huán)比分別減少2674億元和938億元，相比去年四季度分別下降14%和16%；科創(chuàng)板持股市值為1206億元，環(huán)比減少69億元，環(huán)比下降幅度為5%。從結(jié)構(gòu)上看，一季度基金主板持倉(cāng)市值占比仍為72.8%，環(huán)比基本持平；創(chuàng)業(yè)板持倉(cāng)市值占比21.8%，環(huán)比下降0.5%；科創(chuàng)板持倉(cāng)市值占比5.4%，環(huán)比上升0.5%。

2.3 行業(yè)持股比例：加銀行醫(yī)藥，減電子消費(fèi)

行業(yè)配置上，銀行、醫(yī)藥生物和有色金屬等板塊一季度占比增幅居前，而食品飲料、非銀金融、汽車等板塊的基金倉(cāng)位有所調(diào)減。具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)如下：

(1)從行業(yè)持股比例來(lái)看，2022年一季度電氣設(shè)備(13.1%)、食品飲料(11.8%)、電子(11.8%)、醫(yī)藥生物(11.7%)和化工(7.5%)占比居前。而商業(yè)貿(mào)易(0.1%)、綜合(0.2%)、紡織服裝(0.4%)、鋼鐵(0.5%)和建筑裝飾(0.7%)持股占比仍然居后，均不高于0.8個(gè)百分點(diǎn)。

(2)從持股占比變化來(lái)看，2022年一季度16個(gè)行業(yè)基金持股占股票持股比例環(huán)比增長(zhǎng)，其余12個(gè)行業(yè)持股比例均有所降低。其中，銀行、醫(yī)藥生物、有色金屬、化工和農(nóng)林牧漁等板塊一季度持股占比漲幅居前，分別上漲1.0%、0.9%、0.8%、0.8%和0.8%。而電子、食品飲料、非銀金融、汽車和機(jī)械設(shè)備行業(yè)持股占比下降，環(huán)比分別減少2.7%、1.1%、0.7%、0.5%和0.4%。

(3)從基金持股行業(yè)占比相對(duì)標(biāo)配來(lái)說(shuō)，2022年一季度食品飲料(+5.4%)、電子(+5.4%)、電氣設(shè)備(+4.1%)、醫(yī)藥生物(+3.2%)、化工(+3.0%)明顯超配，而非銀金融(-4.7%)、銀行(-2.6%)、計(jì)算機(jī)(-2.2%)、公用事業(yè)(-2.0%)和采掘(-1.6%)均處于低配狀態(tài)。

2.4 重倉(cāng)行業(yè)集中度：重倉(cāng)行業(yè)集中度環(huán)比回落

2022年一季度基金重倉(cāng)行業(yè)集中度環(huán)比回落。截止2022年3月31日，基金重倉(cāng)行業(yè)前3、前5、前10占比分別為37%、56%、72%，環(huán)比分別下降3.4%、1.8%和0.9%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，2016年底以來(lái)基金重倉(cāng)股行業(yè)集中度整體呈現(xiàn)先升后降的走勢(shì)。

2.5 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與行業(yè)表現(xiàn)：電子、傳媒表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度相關(guān)

整體來(lái)看，基金重倉(cāng)股行業(yè)占比分布與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)性較高，其中傳媒、電子、休閑服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度相關(guān)，相關(guān)性均高達(dá)90%以上。基金持倉(cāng)行業(yè)分布指的是基金所持某一行業(yè)的重倉(cāng)股占重倉(cāng)股總市值的比重。自2003年以來(lái)，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中，有24個(gè)行業(yè)基金持倉(cāng)行業(yè)占比變化與該行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)正相關(guān)，其中有15個(gè)行業(yè)基金持倉(cāng)比重與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.5。

具體來(lái)看，相關(guān)系數(shù)比較高的行業(yè)集中在休閑服務(wù)、傳媒、電子、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、輕工制造、農(nóng)林牧漁。這幾個(gè)行業(yè)均屬于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)股票市值占該行業(yè)所有股票流通市值比重較大，也就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的行為一定程度上推動(dòng)了行業(yè)指數(shù)的漲跌。

3 基金個(gè)股配置變化

3.1 重倉(cāng)個(gè)股配置：消費(fèi)、電子、新能源個(gè)股集中

我們選取了偏股型基金持股總市值前20的股票作為基金重倉(cāng)股進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)2022年一季度基金重倉(cāng)的前20只股票中，食品飲料行業(yè)有5只標(biāo)的，電子行業(yè)4只，電氣設(shè)備行業(yè)3只，醫(yī)藥生物和銀行行業(yè)各有2只標(biāo)的，房地產(chǎn)、有色金屬、汽車、資訊科技行業(yè)各1只，其中寧德時(shí)代為基金持股總市值最高的股票。

從以上重倉(cāng)持股市值變化方面來(lái)看，前20名重倉(cāng)個(gè)股持股市值環(huán)比下跌居多，其中保利發(fā)展為基金持股市值增長(zhǎng)最大個(gè)股，2022年一季度環(huán)比增加74億元，持股市值占股票流通股比重增加了2.4%。雖然五糧液和立訊精密依然處于重倉(cāng)股前20之列，但基金持股市值環(huán)比出現(xiàn)較大幅度的下滑。

3.2 持倉(cāng)個(gè)股變動(dòng)：智飛生物加倉(cāng)規(guī)模居前、五糧液大幅減倉(cāng)

本文用基金持倉(cāng)股票占流通股比例變化和基金持倉(cāng)市值變化兩方面作為基金公司加減倉(cāng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

從持倉(cāng)股票占流通股市值比看(按“2022Q1持倉(cāng)市值占流通市值比-2021Q4比”排序)，占比增長(zhǎng)前10名漲幅均在10%以上，其中九號(hào)公司2022年一季度基金持倉(cāng)市值占流通比重環(huán)比提高41.8%。而偉思醫(yī)療持股市值占流通市值比在基金所有重倉(cāng)股中降幅最大，一季度下降幅度為17.2%。

從持倉(cāng)股票總市值變化看(按“2022Q1持倉(cāng)市值-2021Q4持倉(cāng)市值”排序)，持倉(cāng)市值增加前十名個(gè)股增幅均超過(guò)40億元，其中智飛生物基金持倉(cāng)市值增幅最大，一季度基金持倉(cāng)市值增加82億元。而五糧液持倉(cāng)市值在基金所有重倉(cāng)股中降幅最大，一季度減少了223億元。

3.3 重倉(cāng)個(gè)股集中度：重倉(cāng)個(gè)股集中度持續(xù)下降

2022年一季度基金重倉(cāng)股集中度持續(xù)下降。我們統(tǒng)計(jì)了所有基金持有的重倉(cāng)股中市值最大的前10、前20、前50、前100只股票的市值，用這些股票占基金所有重倉(cāng)股總市值的比重去衡量機(jī)構(gòu)持股的集中度。截止2022年3月31日，基金重倉(cāng)持股前10、前20、前50、前100占基金所有重倉(cāng)股總市值的比重分別為21%、30%、47%和61%，持股集中度分別較上季度下降0.5%、1.2%、1.2%、1.5%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，2016年以來(lái)基金個(gè)股集中度整體上同樣是先升后降的。

2022年一季度基金重倉(cāng)持股個(gè)數(shù)創(chuàng)近些年來(lái)新高。截至2022年3月31日，基金重倉(cāng)持股個(gè)數(shù)為1988，環(huán)比提高了4.8%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，公募基金重倉(cāng)股個(gè)數(shù)從2005年以來(lái)持續(xù)上升，2016年底達(dá)到峰值后開(kāi)始觸頂回落，隨后在2018年四季度開(kāi)始持續(xù)震蕩上升。我們認(rèn)為雖然隨著A股的不斷擴(kuò)容，基金的可配置的個(gè)股數(shù)量在不斷增加，但從重倉(cāng)的頭部公司來(lái)看，基金對(duì)少數(shù)頭部公司的長(zhǎng)期集中度依然將處于上升趨勢(shì)。

4 陸港通基金配置變化

4.1 加地產(chǎn)能源、減科技消費(fèi)

2022年一季度陸港通基金持A股總市值為10146億元，去年四季度為11685億元，環(huán)比減少1539億元。其中信息技術(shù)行業(yè)占比為第一，一季度持股市值為2299億元，去年四季度為2950億元，環(huán)比下降651億元。日常消費(fèi)行業(yè)次之，一季度和去年四季度持股市值分別為1806億元、2182億元，環(huán)比減少376億元。電信服務(wù)行業(yè)一季度持股市值依然最小，持股市值僅為30億元。

2022年一季度陸港通基金持港股總市值為1886億元，去年四季度為2234億元，環(huán)比下降347億元。其中非日常生活消費(fèi)品行業(yè)占比最大，一季度持股市值為444億元，環(huán)比下降124億元。通訊業(yè)務(wù)行業(yè)次之，一季度、去年四季度持股市值分別為438億元、470億元，環(huán)比減少32億元。工業(yè)行業(yè)一季度持股市值最小，僅為41億元，環(huán)比提高7億元。

2022年一季度陸港通基金重倉(cāng)A股前十標(biāo)的消費(fèi)類股票占4只，信息技術(shù)3只，金融、醫(yī)藥和工業(yè)股各1只，其中貴州茅臺(tái)(日常消費(fèi))持股市值最大，一季度持股市值為622億元，環(huán)比減少36億元。

2022年一季度陸港通基金重倉(cāng)港股前十標(biāo)的中消費(fèi)和通訊業(yè)務(wù)股各3只，醫(yī)療保健、公用事業(yè)、能源和金融股各1只，其中騰訊控股(通訊業(yè)務(wù))持股市值最大，一季度持股市值為264億元，環(huán)比下降109億元。

(上述所有涉及到的個(gè)股標(biāo)的信息，均為公開(kāi)信息整理，不構(gòu)成任何盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)建議)

（文章來(lái)源：追尋價(jià)值之路）

關(guān)鍵詞：