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本期投資提示：

AHP 得分——工大科雅1.65 分，總分的29.0%分位?？紤]流動性溢價因素后，我們測算工大科雅AHP 得分為1.65 分，位于非科創(chuàng)體系AHP 模型總分的29.0%分位，位于下游偏上水平。假設以70%入圍率計，中性預期情形下，工大科雅網(wǎng)下A、B、C 三類配售對象的配售比例分別是：0.0501%、0.0464%、0.0284%。

智慧供熱領軍企業(yè)，品牌優(yōu)勢顯著。公司形成了以智慧供熱應用平臺、熱網(wǎng)智能感知與調控系統(tǒng)及系列化產品、智慧供熱服務為代表的產品和服務體系，產品和服務在政府供熱主管部門、熱力企業(yè)兩大客戶領域積累了豐富的資源。河北省智慧供熱監(jiān)管平臺已實現(xiàn)對全省13 個地級市及雄安新區(qū)、160 個縣(市、區(qū))的覆蓋；公司城市級智慧供熱管理平臺已推廣應用至烏魯木齊、濰坊等河北省外地市，覆蓋供熱面積合計已達14 億平方米；企業(yè)級智慧供熱監(jiān)控平臺及軟硬件系統(tǒng)集成產品已在北方采暖區(qū)15 個省(市、自治區(qū))建立了應用示范項目。公司現(xiàn)服務于包括華電供熱、國家電投集團東方新能源股份有限公司等地方國企和大型熱力公司在內的一百多家熱力企業(yè)。

自研系統(tǒng)獨立可控，核心技術行業(yè)領先。公司自主研發(fā)出了面向熱力企業(yè)和政府主管部門等不同類型客戶的智慧供熱應用平臺，該平臺不依賴于第三方工控組態(tài)軟件，既可滿足熱力企業(yè)節(jié)能降耗、提升效益的需求，又有助于政府供熱主管部門提升對供熱行業(yè)監(jiān)管和保障民生服務的信息化水平，具有顯著的應用優(yōu)勢。截至2022 年6 月末，公司及其子公司共擁有14 項發(fā)明專利、148 項軟件著作權。其中，公司分布式節(jié)能型集中供熱控制系統(tǒng)、公共建筑智能供熱節(jié)能控制與優(yōu)化管理系統(tǒng)經評定達到國際先進水平；水溫修正及實時分攤的通斷時間面積法熱計量系統(tǒng)于2011 年經住建部科技成果評估達到國內領先水平，并被列為全國建設行業(yè)推廣科技成果。

公司創(chuàng)始人為業(yè)內知名專家，帶領公司團隊進一步提升研發(fā)水平。公司創(chuàng)始人、實際控制人、董事長齊承英教授是智慧供熱領域的國內知名專家，在行業(yè)內具有較大影響力，在其帶領下，公司建成了一支結構合理、分工明確、專業(yè)背景交叉融合的技術人才團隊，能夠及時把握行業(yè)需求、創(chuàng)新技術研發(fā)和應用，引領公司技術持續(xù)進步。2019 年-2021年公司研發(fā)支出絕對規(guī)模逐年上升，復合增速為15.84%。未來，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入，推廣可再生能源供熱技術、清潔供熱技術，進一步提升公司的核心競爭力。

營收、歸母凈利規(guī)模較小，增速低于可比公司；毛利率不及可比公司，研發(fā)投入占比領先可比公司。從營收和凈利規(guī)模來看，工大科雅2020 年、2021 年營收、歸母凈利規(guī)模較小，低于可比公司；2019 年-2021 年公司營收、歸母凈利復合增速分別為15.13%、16.60%，增速低于可比公司。同期公司毛利率低于可比公司，研發(fā)支出占營收比重分別為8.26%、9.71%、8.36%，領先可比公司。

風險提示：工大科雅需警惕技術行業(yè)政策調整、市場競爭加劇、經營業(yè)績季節(jié)性波動、勞務外包質量不達標、業(yè)務合同執(zhí)行情況不如預期、應收賬款金額較大且逾期1 年以上的占比較高、存貨余額較大等風險。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

關鍵詞： 工大科雅