繼慕思股份上市后，箭牌家居IPO獲批，陶瓷企業(yè)馬可波羅、新明珠也紛紛搶灘資本市場(chǎng)，家居建材上市潮要來(lái)了嗎？

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站9月1日披露，核發(fā)箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“箭牌家居”)IPO批文，核準(zhǔn)其發(fā)行不超9660.95萬(wàn)股新股。

箭牌家居去年7月首次提交招股書(shū)后，證監(jiān)會(huì)連發(fā)61問(wèn)質(zhì)詢(xún)。隨后，箭牌家居在今年1月更新招股書(shū)，但其IPO進(jìn)程卻在1月下旬被“一次中止審查通知”，即IPO進(jìn)度被按下暫停鍵。有消息稱(chēng)，箭牌家居合作的會(huì)計(jì)事務(wù)所涉及樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)造假案，從而牽連箭牌家居上市進(jìn)程。

(資料圖片僅供參考)

兩份招股書(shū)，暴露出箭牌家居這家典型家族企業(yè)存在過(guò)度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商等問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)及發(fā)審會(huì)詢(xún)問(wèn)則直指箭牌家居實(shí)控人親屬同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、是否涉及關(guān)聯(lián)交易、是否向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨、經(jīng)銷(xiāo)收入是否虛增等敏感問(wèn)題。

高瓴、北京居然、紅星美凱龍為股東

箭牌家居主營(yíng)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚等，旗下品牌ARROW箭牌1994年創(chuàng)建于廣東省佛山市，此外還有FAENZA法恩莎、ANNWA安華等不同定位的品牌。

箭牌家居前身“箭牌有限”(指佛山市樂(lè)華恒業(yè)衛(wèi)浴有限公司、廣東樂(lè)華家居有限責(zé)任公司)由謝岳榮及其妻族霍氏掌控，家族企業(yè)色彩濃厚。2019年12月，箭牌有限整體變更為箭牌家居集團(tuán)股份有限公司。

經(jīng)過(guò)前后7次增資以及1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，佛山市樂(lè)華恒業(yè)實(shí)業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)華恒業(yè)”)手握55.24%的股權(quán)成為箭牌家居第一大股東，謝岳榮持股23.94%成為第二大股東，謝岳榮配偶霍秋潔的哥哥霍振輝掌控的佛山市霍陳貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“霍陳貿(mào)易”)與霍秋潔的姐姐霍少容，則分別持股9.21%、3.68%，為第三、第四大股東。其中，樂(lè)華恒業(yè)依然是謝、霍家族控制的企業(yè)。

招股書(shū)中，謝岳榮夫妻及其子女謝安琪、謝煒?biāo)娜撕嫌?jì)持有箭牌家居79.17%的股份，于2020年10月簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。然而，與箭牌家居關(guān)系密切的霍振輝和霍少容卻沒(méi)有被認(rèn)定為發(fā)行人實(shí)際控制人。

此外，有33家企業(yè)為實(shí)控人關(guān)系密切的家庭成員控制的企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋房地產(chǎn)、建材銷(xiāo)售、建筑裝飾、紡織業(yè)、教育服務(wù)、商務(wù)服務(wù)等。其中，佛山市美加華陶瓷有限公司與佛山市三水維可陶陶瓷有限公司為霍秋潔哥哥及侄子控制的公司，主營(yíng)瓷磚、衛(wèi)生潔具、浴缸等，與箭牌家居主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，箭牌家居實(shí)控人謝岳榮還曾擔(dān)任兩家陶瓷公司的董事，于2017年卸任。

值得一提的是，上述兩家陶瓷公司的供應(yīng)商中有16家與箭牌家居重疊，均為衛(wèi)浴主要原材料供應(yīng)商。以2020年為例，這16家供應(yīng)商與箭牌家居交易合計(jì)約4.49億元，與這兩家涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的陶瓷公司則共計(jì)交易724萬(wàn)元。

招股書(shū)稱(chēng)，經(jīng)供應(yīng)商訪談確認(rèn)，供應(yīng)商與箭牌家居及前述兩家陶瓷公司之間的采購(gòu)價(jià)格公允，不存在轉(zhuǎn)移定價(jià)，箭牌家居及另兩家陶瓷企業(yè)采購(gòu)時(shí)均獨(dú)立采購(gòu)、單獨(dú)議價(jià)，采購(gòu)渠道彼此獨(dú)立，不存在通過(guò)重疊供應(yīng)商輸送利益的情形。

值得注意的是，箭牌家居前十大股東中出現(xiàn)了珠海岙恒、北京居然和紅星喜兆的身影，分別持股2.95%、1%與0.47%。招股書(shū)顯示，箭牌家居在2020年引入了高瓴資本、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者。

其中，珠海岙恒股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的執(zhí)行事務(wù)合伙人為深圳高瓴天成三期投資有限公司，北京居然之家家居連鎖有限公司實(shí)控人疑為王林朋，紅星喜兆投資有限公司則是紅星美凱龍控股集團(tuán)的一員，實(shí)控人疑為車(chē)建興。

招股書(shū)披露，北京居然位列箭牌家居預(yù)付賬款名單的第一位，2021年上半年預(yù)付廣告費(fèi)927萬(wàn)元，且箭牌家居是居然之家VIP合作品牌。此外，紅星喜兆控股股東紅星美凱龍子公司參股了箭牌家居一家主要供應(yīng)商浙江喜爾康智能家居股份有限公司。

來(lái)源：箭牌家居招股書(shū)

營(yíng)收連續(xù)三年下滑，主力產(chǎn)品銷(xiāo)售下降

箭牌家居稱(chēng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)從第二季度開(kāi)始，銷(xiāo)量逐漸提升，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性。從營(yíng)收來(lái)看，箭牌家居在2019年至2020年及2021年上半年的收入分別為68.1億元、66.79億元、65.02億元以及33.36億元，2018年至2020年?duì)I收逐年下滑。

來(lái)源：箭牌家居招股書(shū)

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，貢獻(xiàn)了近半收入的衛(wèi)生陶瓷營(yíng)收逐年下滑，從2018年的31.29億元降至2020年的29.98億元，龍頭五金的收入有一定增長(zhǎng)，從2018年的12.91億元增長(zhǎng)至2020年的16.36億元，但營(yíng)收占比也只增加到25%。再加上浴室家具、瓷磚等品類(lèi)收入均逐年減少，光靠龍頭五金的增長(zhǎng)難以扭轉(zhuǎn)整體營(yíng)收下滑的態(tài)勢(shì)。

箭牌家居在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，衛(wèi)生陶瓷品類(lèi)收入下降，主要是因?yàn)樽闫骱团桀?lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入減少，隨著消費(fèi)者開(kāi)始選購(gòu)智能坐便器，箭牌家居在該領(lǐng)域與國(guó)際高端品牌直接競(jìng)爭(zhēng)，盡管公司的智能坐便器在報(bào)告期內(nèi)收入同比增長(zhǎng)，但普通坐便器銷(xiāo)售收入同比下降更多。而盆類(lèi)產(chǎn)品則因浴室柜銷(xiāo)量下降，作為搭配銷(xiāo)售的柜盆銷(xiāo)售也同樣下滑。

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報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，在2018年與2021年上半年出現(xiàn)低谷。其中，2018年，箭牌家居的毛利率僅24.45%，低于同行業(yè)可比公司31.54%的毛利率，從2020年開(kāi)始，箭牌家居的毛利率略超同行毛利率均值。

箭牌家居將主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)解釋為，“變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)公司一致”，并稱(chēng)毛利率與同行業(yè)公司平均水平存在差異的原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異，以及各品類(lèi)毛利率差異較大。箭牌家居毛利率最高的品類(lèi)是浴缸浴房，毛利率在2020年接近37%，主力產(chǎn)品衛(wèi)生陶瓷的毛利率為34.5%，龍頭五金的毛利率則為29%。

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在箭牌家居天貓官方旗艦店中，銷(xiāo)量最高的均為淋浴花灑，單個(gè)花灑噴頭售價(jià)在59元，而熱銷(xiāo)的花灑套裝售價(jià)在569元至1318元不等。從馬桶品類(lèi)來(lái)看，銷(xiāo)量最高的抽水馬桶售價(jià)1019元，售價(jià)最貴的智能馬桶價(jià)格在4000元以上。

新版招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，箭牌家居歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.97億元、5.56億元、5.89億元與1.58億元，2021年上半年的凈利潤(rùn)不足2020年的三分之一。

或是普通產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，此次IPO，箭牌家居將大力發(fā)展智能家居，擬募資18.09億元，其中約三分之一的募集資金擬用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目與智能家居研發(fā)檢測(cè)中心技術(shù)改造項(xiàng)目。此外，約4.6億元募集資金將用于年產(chǎn)1000萬(wàn)套水龍頭、300萬(wàn)套花灑項(xiàng)目。另有2.6億元資金擬用于營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)與品牌建設(shè)，約9054萬(wàn)元擬用于數(shù)智化升級(jí)，3.4億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

經(jīng)銷(xiāo)收入超九成，去年上半年合同負(fù)債猛增

箭牌家居以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，經(jīng)銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例常年超九成。2018年至2020年及2021年上半年，箭牌家居經(jīng)銷(xiāo)收入分別為64.06億元、63.5億元、61.14億元及30.78億元。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在發(fā)審會(huì)上提出問(wèn)詢(xún)，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存是否與其經(jīng)營(yíng)能力匹配，是否存在向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨的情況，經(jīng)銷(xiāo)收入是否真實(shí)實(shí)現(xiàn)。

截至2021年6月30日，箭牌家居共有經(jīng)銷(xiāo)商1775家，分銷(xiāo)商合計(jì)6440家。箭牌家居指出，經(jīng)銷(xiāo)模式有利于公司快速拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。到去年上半年，箭牌家居已有終端門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)11491家。

2020年1月1日起，依據(jù)新收入準(zhǔn)則規(guī)定，箭牌家居將預(yù)收款項(xiàng)分類(lèi)至合同負(fù)債。2018年至2020年及2021年上半年，箭牌家居的合同負(fù)債分別為3.23億元、2.85億元、1.97億元和2.06億元。箭牌家居表示，2021年上半年，合同負(fù)債大幅增加，主要是因?yàn)橄掳肽晖ǔ榻?jīng)銷(xiāo)商提貨旺季導(dǎo)致。

值得注意的是，箭牌家居對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)行“先款后貨”的方式進(jìn)行銷(xiāo)售結(jié)算，經(jīng)銷(xiāo)商先給箭牌家居下單打款后，箭牌家居通過(guò)系統(tǒng)判斷貨款足額后安排發(fā)貨。

此外，箭牌家居的應(yīng)收票據(jù)一欄，則顯示出該公司作為房地產(chǎn)、電商平臺(tái)供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)不足。2018年至2020年及2021年上半年，箭牌家居的應(yīng)收票據(jù)分別為3297萬(wàn)元、6457萬(wàn)元、1.17億元及7460萬(wàn)元。

其中，2019年應(yīng)收票據(jù)增加，主要是由于來(lái)自美的置業(yè)子公司和中南建設(shè)(000961.SZ)子公司的商業(yè)承兌匯票。2020年，蘇寧易購(gòu)較多的使用商業(yè)承兌匯票結(jié)算公司的主要電商經(jīng)銷(xiāo)商為了緩解資金壓力，向箭牌家居申請(qǐng)后提高票據(jù)結(jié)算金額。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

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