時(shí)隔兩個(gè)月，投資者訴鮮言操縱市場(chǎng)案判決出爐！

9月29日，上海金融法院對(duì)投資者訴鮮言操縱證券交易市場(chǎng)責(zé)任糾紛一案作出一審判決并公開(kāi)宣判，判令鮮言賠償投資者損失共計(jì)470萬(wàn)余元。

(相關(guān)資料圖)

由于鮮言表示，在行政責(zé)任和刑事責(zé)任追究下，已無(wú)力承擔(dān)本案民事賠償責(zé)任，投資者勝訴可能面臨無(wú)財(cái)產(chǎn)可供執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。上海金融法院依據(jù)民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則，對(duì)鮮言操縱證券市場(chǎng)刑事案件中相應(yīng)款項(xiàng)進(jìn)行了相應(yīng)保全。判決生效后，上述款項(xiàng)可優(yōu)先用于執(zhí)行民事判決確定的賠償責(zé)任。

據(jù)悉，該案系全國(guó)首例主板市場(chǎng)交易型與信息型操縱混同的證券操縱侵權(quán)責(zé)任糾紛，也是首例適用民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則，以犯罪處罰款優(yōu)先賠付投資者損失的證券類侵權(quán)案件。

來(lái)看詳情——

13名投資者怒告鮮言

7月25日，上海金融法院公開(kāi)開(kāi)庭審理原告于某等13名投資者與被告鮮言操縱證券交易市場(chǎng)責(zé)任糾紛一案。

13名原告投資者主張稱，其在鮮言操縱期間買賣了上海多倫實(shí)業(yè)股份有限公司的股票發(fā)生損失，投資決策受到了操縱行為的影響，投資損失與操縱行為之間具有因果關(guān)系。投資者要求鮮言賠償包含投資差額損失、傭金、印花稅等在內(nèi)的全部經(jīng)濟(jì)損失。

庭審中，鮮言認(rèn)可實(shí)施了證券操縱行為，但認(rèn)為其操縱行為于2015年6月12日結(jié)束，此后投資者的交易行為與其無(wú)因果關(guān)系。

此外，鮮言還認(rèn)為，標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)主要受到2015年股災(zāi)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響；投資者存在非理性投資行為，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資損失自擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；信息型操縱同時(shí)構(gòu)成證券虛假陳述，應(yīng)由標(biāo)的公司承擔(dān)主要賠償責(zé)任等等。

時(shí)隔兩個(gè)月，該案由上海市金融法院正式作出一審判決：被告鮮言賠償原告投資者損失共計(jì)470萬(wàn)余元。

損失由專業(yè)機(jī)構(gòu)核定

鮮言的操縱市場(chǎng)無(wú)疑對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生影響，但在具體交易損失與操縱行為的因果關(guān)系、投資損失計(jì)算方法等問(wèn)題上，此次上海金融法院的判決思路值得關(guān)注。

上海金融法院認(rèn)為，操縱是證券法中明確禁止的行為，損害了證券市場(chǎng)有效配置資源、促進(jìn)資本形成和保護(hù)投資者的社會(huì)功能，對(duì)投資者造成損失的，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

本案中，鮮言具體采用了連續(xù)買賣、洗售或?qū)Φ菇灰住⑻摷偕陥?bào)、利用信息優(yōu)勢(shì)操縱等四種手法。前三種屬于交易型操縱，后一種屬于信息型操縱，四種手法都服務(wù)于同一目的，時(shí)間上相互交織，作用上彼此疊加，共同影響了股票交易價(jià)格和交易量，應(yīng)當(dāng)整體視為一個(gè)操縱證券市場(chǎng)行為。

就損失因果關(guān)系而言，證券價(jià)格受到大盤、行業(yè)、發(fā)行人自身風(fēng)格等各種因素影響，該等因素導(dǎo)致的損失是投資者交易證券理應(yīng)承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，與證券操縱行為之間不具有損失因果關(guān)系，不屬于操縱賠償責(zé)任范圍。

上海金融法院指出，要準(zhǔn)確認(rèn)定損失因果關(guān)系，須合理剝離與操縱行為無(wú)關(guān)之因素對(duì)股價(jià)的影響，這涉及到金融資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，也與投資者損失核定緊密相關(guān)，宜由專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)在投資者損失核定中解決。

本案中采用凈損差額法——即以投資者的實(shí)際成交價(jià)格與股票的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格之差——計(jì)算損失金額。凈損差額法揭示了證券操縱的侵權(quán)性質(zhì)，即操縱行為使股價(jià)偏離真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格，使得投資者額外承擔(dān)了人為價(jià)格與真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格之間的差額部分，該部分即為侵權(quán)人應(yīng)賠償?shù)囊蚱淝謾?quán)行為所導(dǎo)致的投資損失。

確定真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格是凈損差額法的核心亦是難點(diǎn)。該案中，上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院作為第三方損失核定機(jī)構(gòu)，出具了《證券投資者損失核定意見(jiàn)書(shū)》，采用的多因子模型法和重大事件分析法，確定真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格。模擬標(biāo)的股票日收益率，進(jìn)一步模擬標(biāo)的股票真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格，具有科學(xué)性與合理性。

針對(duì)信息型操縱手法與證券虛假陳述競(jìng)合的問(wèn)題，由于虛假陳述屬于鮮言操縱行為的一部分，故投資者已在之前證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件中獲償?shù)牟糠?，?yīng)當(dāng)在本案中扣除，以避免重復(fù)受償。

民事賠償責(zé)任優(yōu)先

由于鮮言表示在行政責(zé)任和刑事責(zé)任追究下，已無(wú)力承擔(dān)本案民事賠償責(zé)任。上海金融法院依據(jù)2014年《證券法》所確立的民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則，對(duì)鮮言操縱證券市場(chǎng)刑事案件中相應(yīng)款項(xiàng)進(jìn)行了相應(yīng)保全。判決生效后，上述款項(xiàng)可優(yōu)先用于執(zhí)行民事判決確定的賠償責(zé)任。

今年7月29日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于證券違法行為人財(cái)產(chǎn)優(yōu)先用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》。其中明確，違反證券法規(guī)定，違法行為人應(yīng)同時(shí)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰沒(méi)款行政責(zé)任。

《規(guī)定》中指出，繳納罰沒(méi)款后，剩余財(cái)產(chǎn)不足以承擔(dān)民事賠償責(zé)任的，合法權(quán)益受到侵害的投資者可在向人民法院提起訴訟，獲得勝訴判決或調(diào)解書(shū)，并經(jīng)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行或破產(chǎn)清算程序分配仍未獲得足額賠償后提出書(shū)面申請(qǐng)，請(qǐng)求將違法行為人因同一違法行為已繳納的罰沒(méi)款用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

回顧鮮言其人，公開(kāi)資料顯示，鮮言出生于1975年，曾任匹凸匹實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)，上海多倫實(shí)業(yè)股份有限公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、法定代表人、董事會(huì)秘書(shū)(代)及多倫投資(香港)有限公司實(shí)際控制人、法定代表人。2012年至2017年，鮮言曾先后掌控上市公司多倫股份和慧球科技，通過(guò)多方炒作，并從中攫取財(cái)富。

2017年3月，證監(jiān)會(huì)作出行政處罰，認(rèn)為2014年1月17日至2015年6月12日期間，鮮言通過(guò)采用集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣，在自己實(shí)際控制的證券賬戶之間交易、虛假申報(bào)等方式操縱上海多倫實(shí)業(yè)股份有限公司的股票價(jià)格，對(duì)其操縱上市公司股票行為，責(zé)令依法處理非法持有的證券，沒(méi)收違法所得5.78億元，并處以28.92億元罰款。

2019年9月，上海一中院依法公開(kāi)宣判鮮言背信損害上市公司利益、操縱證券市場(chǎng)案，對(duì)鮮言犯背信損害上市公司利益罪，判處有期徒刑二年，并處罰金180萬(wàn)元；犯操縱證券市場(chǎng)罪，判處有期徒刑四年，并處罰金1000萬(wàn)元。最終決定執(zhí)行有期徒刑五年，并處罰金1180萬(wàn)元；違法所得予以追繳。

2020年12月，上海市高級(jí)人民法院作出二審判決，認(rèn)定鮮言利用信息優(yōu)勢(shì)操縱標(biāo)的股票價(jià)格和交易量，構(gòu)成操縱證券市場(chǎng)罪，處以有期徒刑3年4個(gè)月，罰金1千萬(wàn)元并追繳違法所得。

在出獄后，鮮言又面臨著投資者的民事訴訟，其所述的“無(wú)力承擔(dān)本案民事賠償責(zé)任”正是其玩弄資本市場(chǎng)所需付出的代價(jià)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

關(guān)鍵詞：