核心觀點(diǎn)

【資料圖】

美國衰退概率進(jìn)一步增加，年內(nèi)利率在450-475BP搖擺。最近一段時(shí)間體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱與就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)之間的分歧，市場(chǎng)偏重于以前者論衰退，而美聯(lián)儲(chǔ)倚重于后者以維持加息的節(jié)奏。這在經(jīng)濟(jì)周期上是一種領(lǐng)先指標(biāo)與滯后指標(biāo)的時(shí)延現(xiàn)象，故而在這一時(shí)間段，雙方都無法拿出讓對(duì)方信服的證據(jù)而獲得壓倒性的結(jié)論，即市場(chǎng)認(rèn)為衰退已來，而聯(lián)儲(chǔ)則否認(rèn)。故而，這種博弈還持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間，我們將其歸納為三個(gè)階段：股票下行、企業(yè)盈利下行、通脹快速下行。目前處在第二個(gè)階段中，我們預(yù)計(jì)到明年下半年，在進(jìn)入到第三個(gè)階段之后，雙方的分歧才會(huì)減小，屆時(shí)才具備討論降息問題的基礎(chǔ)。

國內(nèi)中長期貸款轉(zhuǎn)折向上。9月份開始出現(xiàn)了中長期貸款余額同比轉(zhuǎn)正的局面。這是個(gè)十分積極的信號(hào)，一旦這個(gè)數(shù)據(jù)變得持續(xù)，則預(yù)示著實(shí)業(yè)的信心恢復(fù)，以及未來一段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)將改善。此外，從CPI與PPI上觀察，中國在2023年因?yàn)檩^低的CPI，可以實(shí)施更加靈活的貨幣政策、財(cái)政政策，這也是中國經(jīng)濟(jì)與美國、歐洲經(jīng)濟(jì)的最大優(yōu)勢(shì)：即中國將率先步入復(fù)蘇。

港股最重要的底部信號(hào)出現(xiàn)：又見歷史性的支撐

直觀上，今年的港股下跌幅度較大，這很大程度上和港股在2016年之后指數(shù)大量引入新經(jīng)濟(jì)有關(guān)，導(dǎo)致了指數(shù)的分紅比例從歷史上的40%回落至2021年的23%。我們以歷史可比恒指(即2016年成份及權(quán)重)為錨，測(cè)算在2022年10月收盤其股息率高達(dá)6.3%，已經(jīng)接近2008年10月恒指最低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)恒指歷史最高股息率6.6%的極限值。在40年的時(shí)間中，這種歷史性的“大底”位置僅出現(xiàn)過5次，在該外置上買入持有一年收益率的中位數(shù)為38%，且正收益概率為100%。故而，我們堅(jiān)定看好港股中長期走勢(shì)，并重新上調(diào)港股至超配評(píng)級(jí)。

歷史上，如果在支撐線(紅色線)買入，持有收益率統(tǒng)計(jì)如下：

投資建議

1、推薦恒生科技板塊中的本地生活、SAAS/軟件、游戲、短視頻、互聯(lián)網(wǎng)旅游、電商、醫(yī)藥電商；它們的跌幅大，修復(fù)空間大；

2、推薦醫(yī)藥生物，尤其是生物制藥、醫(yī)療器械與CXO，三者長期具備較高的增速；以及政策鼓勵(lì)扶持中藥，未來有望增速加快；

3、推薦電信運(yùn)營商、內(nèi)資銀行等低估值，高分紅的公用事業(yè)股或者預(yù)期業(yè)績轉(zhuǎn)折的火電股；

4、推薦物業(yè)公司，港股物業(yè)指數(shù)跌幅已然超過80%，對(duì)地產(chǎn)政策的邊際改善、疫情影響的放緩將對(duì)該板塊改善產(chǎn)生較大的彈性；

5、推薦食品飲料中的肉食加工、乳制品、啤酒、體育用品國產(chǎn)化企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，俄烏局勢(shì)發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：國信證券）

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