核心觀點

【資料圖】

美國衰退概率進一步增加，年內利率在450-475BP搖擺。最近一段時間體現的是實體經濟走弱與就業(yè)數據強勢之間的分歧，市場偏重于以前者論衰退，而美聯儲倚重于后者以維持加息的節(jié)奏。這在經濟周期上是一種領先指標與滯后指標的時延現象，故而在這一時間段，雙方都無法拿出讓對方信服的證據而獲得壓倒性的結論，即市場認為衰退已來，而聯儲則否認。故而，這種博弈還持續(xù)相當長的時間，我們將其歸納為三個階段：股票下行、企業(yè)盈利下行、通脹快速下行。目前處在第二個階段中，我們預計到明年下半年，在進入到第三個階段之后，雙方的分歧才會減小，屆時才具備討論降息問題的基礎。

國內中長期貸款轉折向上。9月份開始出現了中長期貸款余額同比轉正的局面。這是個十分積極的信號，一旦這個數據變得持續(xù)，則預示著實業(yè)的信心恢復，以及未來一段時間實體經濟將改善。此外，從CPI與PPI上觀察，中國在2023年因為較低的CPI，可以實施更加靈活的貨幣政策、財政政策，這也是中國經濟與美國、歐洲經濟的最大優(yōu)勢：即中國將率先步入復蘇。

港股最重要的底部信號出現：又見歷史性的支撐

直觀上，今年的港股下跌幅度較大，這很大程度上和港股在2016年之后指數大量引入新經濟有關，導致了指數的分紅比例從歷史上的40%回落至2021年的23%。我們以歷史可比恒指(即2016年成份及權重)為錨，測算在2022年10月收盤其股息率高達6.3%，已經接近2008年10月恒指最低點，對應恒指歷史最高股息率6.6%的極限值。在40年的時間中，這種歷史性的“大底”位置僅出現過5次，在該外置上買入持有一年收益率的中位數為38%，且正收益概率為100%。故而，我們堅定看好港股中長期走勢，并重新上調港股至超配評級。

歷史上，如果在支撐線(紅色線)買入，持有收益率統(tǒng)計如下：

投資建議

1、推薦恒生科技板塊中的本地生活、SAAS/軟件、游戲、短視頻、互聯網旅游、電商、醫(yī)藥電商；它們的跌幅大，修復空間大；

2、推薦醫(yī)藥生物，尤其是生物制藥、醫(yī)療器械與CXO，三者長期具備較高的增速；以及政策鼓勵扶持中藥，未來有望增速加快；

3、推薦電信運營商、內資銀行等低估值，高分紅的公用事業(yè)股或者預期業(yè)績轉折的火電股；

4、推薦物業(yè)公司，港股物業(yè)指數跌幅已然超過80%，對地產政策的邊際改善、疫情影響的放緩將對該板塊改善產生較大的彈性；

5、推薦食品飲料中的肉食加工、乳制品、啤酒、體育用品國產化企業(yè)。

風險提示：疫情發(fā)展的不確定性，經濟周期下行的風險，俄烏局勢發(fā)展的不確定性，美聯儲持續(xù)加息引發(fā)經濟衰退的風險。

（文章來源：國信證券）

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