(資料圖片)

一年多前，在A股市場上白酒股如日中天，成為多個大機(jī)構(gòu)最重要的核心資產(chǎn)。投資界的一個普遍觀點是，如果不買白酒股，就無法戰(zhàn)勝大盤。如今，形勢卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，白酒股的價格大幅下跌，那些重倉白酒股的機(jī)構(gòu)投資者，陷入了輿論旋渦。那么，這期間發(fā)生了什么？曾經(jīng)大行其道的白酒股投資邏輯，難道突然失效了嗎？

其實，白酒股的投資邏輯并不復(fù)雜，就是看業(yè)績。

貴州茅臺之所以長期占據(jù)A股第一高價股的寶座，其最根本的原因就在于業(yè)績好。雖然從凈資產(chǎn)收益率等角度來看，它有時也會被其它公司超過，但問題是，其它公司的高收益往往維系不了多長時間，貴州茅臺則保持了穩(wěn)定上升態(tài)勢?？陀^而言，直到現(xiàn)在這種格局似乎還沒有改變。客觀而言，很多投資者也是看到了這一點，才敢于不斷高價買入，從而持續(xù)推高其市值。就A股市場的白酒股而言，基本上走的也是這樣的行情，只是力度要比作為龍頭的貴州茅臺小一些而已。

但是，白酒畢竟不是必選消費品，這么些年來，國內(nèi)白酒的銷售量是在下降的，只是因為銷售價格在不斷提高，因此，銷售金額在增加，并且不斷向頭部公司集中。這也意味著，像貴州茅臺這樣的高端酒，其生產(chǎn)份額是在持續(xù)擴(kuò)張的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快、社會消費活躍的背景下，貴州茅臺也還能夠維系不錯的增長，以業(yè)績?yōu)橹鲗?dǎo)的投資邏輯還是適用的。

但現(xiàn)在的情況發(fā)生了變化，一方面，經(jīng)濟(jì)增速下降，加上疫情防控導(dǎo)致餐飲業(yè)低迷，這在一定程度上會壓縮對白酒的消費；另一方面，從大環(huán)境來說，奢侈性消費現(xiàn)在也受到抑制，白酒的消費場景不如過去廣泛。這樣一來，投資者必然要考慮白酒股的業(yè)績還能不能持續(xù)增長。一個嚴(yán)酷的現(xiàn)實是，雖然絕大多數(shù)白酒股現(xiàn)在的業(yè)績不錯，但也出現(xiàn)了不少隱憂。再說，由于絕對價格高，如果以股息率來計算，其靜態(tài)估值是不便宜的，堅持持有的基礎(chǔ)是業(yè)績進(jìn)一步增長。而一旦業(yè)績增長放緩，甚至因為外部因素出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，那么，高估值自然就支撐不?。欢捎谇捌诠蓛r漲得多，換手又不充分，一旦有機(jī)構(gòu)開始拋售，很可能形成連鎖反應(yīng)。事實上，現(xiàn)在已經(jīng)看到了這樣的現(xiàn)象。

顯然，對于白酒股來說，現(xiàn)在的投資邏輯并沒有發(fā)生本質(zhì)變化，但之所以投資者從大膽買入變?yōu)榱藞詻Q賣出，原因在于其基本面發(fā)生了變化。這種變化也不是剛剛開始，在去年二季度就有所表現(xiàn)，貴州茅臺等一線白酒股從那個時候就開始下跌了。只是在當(dāng)時并不是所有人都對此有清醒的認(rèn)識，不少人還沉醉于白酒股行情還沒有結(jié)束的想象之中，直到現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)情況已經(jīng)大變。而此時很多白酒股已較去年初的價格跌去近半。

也許，現(xiàn)在還有人認(rèn)為，既然白酒股的投資邏輯沒有變，那么，過些日子環(huán)境發(fā)生變化了，它還是會重新受到青睞。的確，歷史上也有過這樣的案例，包括2007年、2016年，都有過白酒股否極泰來的行情，買入貴州茅臺等個股的投資者，后來的確是大賺。不過，很現(xiàn)實的問題是，現(xiàn)在能夠預(yù)計什么時候會發(fā)生這種變化呢？依現(xiàn)在的情況分析，白酒銷量還會繼續(xù)下降，高端白酒銷售價格則很難進(jìn)一步大幅度上升，并且其銷售規(guī)模也會受到一定的限制。這樣，雖然從盈利情況來說，貴州茅臺等一線品種還是會很好，但基于現(xiàn)實，投資者必然會調(diào)低對它的估值，假如僅僅是作為績優(yōu)股來看待，引入股息率作為參考因素，很難說白酒板塊接下去的行情會很樂觀。當(dāng)然，這并不是說行情不會反彈，只是短期內(nèi)很難有大行情了。

其實，不僅僅是白酒股，消費板塊中不少品種也是如此。在一個充分競爭的市場中，作為非必選消費品，要持續(xù)維持高估值并不容易，這也是世界上奢侈品公司股價大都并不高的原因。所以，回到白酒股的投資邏輯上，現(xiàn)在是這個邏輯存在的大前提受到了挑戰(zhàn)，繼續(xù)沿用過去的投資模式，恐怕是不行了。

（文章來源：金融投資報）

關(guān)鍵詞： 如日中天