“歐美銀行的危機(jī)是不是已經(jīng)過了？”

(相關(guān)資料圖)

“沒有?！?/strong>

“美國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退？”

“很快?！?/strong>

“港股市場當(dāng)前的估值是否已經(jīng)到位？”

“還是很便宜?！?/strong>

“在港股市場你最看好的投資領(lǐng)域是什么？”

“‘中字頭’、科技互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)股?！?/strong>

“當(dāng)然這些板塊從去年低點(diǎn)到現(xiàn)在已經(jīng)累積了不少漲幅，但整體來看還是很便宜?！?/strong>

近日，思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝作客上證零距離直播現(xiàn)場，對歐美銀行業(yè)危機(jī)、美聯(lián)儲加息路徑、全球大類資產(chǎn)配置等諸多市場熱點(diǎn)問題分享了他的觀點(diǎn)。

瑞信AT1債券清零

造成“火燒連營”的結(jié)果

兩大銀行業(yè)巨頭瑞銀與瑞信的合并交易還沒有徹底完成，但價(jià)值160億瑞郎的瑞信銀行補(bǔ)充一級資本金債券(下稱“AT1債券”)全額減記已經(jīng)在金融市場掀起了不小波瀾。

洪灝表示：“我相信現(xiàn)在最受煎熬的就是AT1債券的持有人。目前AT1債券仍然在交易，有人是兩分錢三分錢地買，再幾分錢賣出去。”

他認(rèn)為，瑞士當(dāng)局這一舉動超出了市場絕大部分人的預(yù)期。雖然日前瑞士金融市場監(jiān)督管理局表示，償付的順序還是需要尊重，但很明顯的是，目前相關(guān)條文上還是有很多不明確的地方。

“銀行的資本充足率包括了一級資本和AT1，基本上所有的銀行都發(fā)過AT1債券，因此怎么樣去處理AT1債券的問題，將很大程度上影響其他所有銀行的充足率水平，這是第一點(diǎn)。”洪灝表示。

第二點(diǎn)是，很多銀行發(fā)AT1債券是拿來補(bǔ)充資本的。但在此次交易之前，瑞信的資本充足率其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過監(jiān)管要求的。雖然瑞信的存款流失在去年四季度達(dá)到1000億美元左右，但是并沒有達(dá)到資不抵債的地步。

“所以，用減記的方式處理債券，將導(dǎo)致整個銀行系統(tǒng)的AT1債券估值都受到?jīng)_擊，從而銀行的資本充足率受到?jīng)_擊，進(jìn)而讓股價(jià)受到?jīng)_擊。因?yàn)楣蓛r(jià)是反應(yīng)最快的，就像火燒連營一樣?！焙闉硎?。

不要對雷曼時刻“PTSD”

從硅谷銀行爆雷到瑞信的內(nèi)控缺陷，美歐銀行業(yè)的危機(jī)是否還會進(jìn)一步蔓延？

“從信用條件是否收緊來看，簡單說，就是作為一個投資人，從銀行體系拿錢是不是更難了？這些情況還沒有發(fā)生，目前我還是認(rèn)為瑞信是局部的單一的事件，雖然它牽涉到一家全球性的系統(tǒng)重要性銀行?！焙闉f。

他表示：“從市場反應(yīng)來看，波動非常大，銀行板塊出現(xiàn)了暴跌。但我覺得很多人對‘雷曼時刻’PTSD(創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙)了?！?/p>

洪灝認(rèn)為，一方面，硅谷銀行是對資本運(yùn)用，對風(fēng)險(xiǎn)取舍非常激進(jìn)的機(jī)構(gòu)，所以它和雷曼有很多不一樣的地方?！肮韫茹y行不是系統(tǒng)重要性銀行，它的資產(chǎn)總額大概是2200億美元，但這2200億美元是刻意卡在2500億美元下方，由此逃避了監(jiān)管。因此，硅谷銀行是非常激進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的金融機(jī)構(gòu)。”

另一方面，美歐銀行系統(tǒng)與國內(nèi)也有較顯著的差別。美國從2010年到現(xiàn)在，大約有超過150家銀行宣布倒閉?！昂Ｍ忏y行的倒閉并不罕見，也沒有想象中那么可怕?！?/p>

政策方向不應(yīng)被市場波動所“綁架”

一系列銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，也使得部分市場觀點(diǎn)開始懷疑全球貨幣政策是否會就此轉(zhuǎn)向。對此洪灝給出的答案是“不會”。

歐洲央行在日前的貨幣政策會議上堅(jiān)持將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個基點(diǎn)，符合多數(shù)機(jī)構(gòu)和投資者預(yù)期。“這說明(歐洲央行行長)拉加德還是認(rèn)為在穩(wěn)定金融系統(tǒng)的同時，也不能忘記對抗通脹。通脹如果失控了，那才是最大的風(fēng)險(xiǎn)?！焙闉硎?。

3月23日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點(diǎn)同樣符合市場預(yù)期。“政策層不應(yīng)該被市場的波動干擾了自己的邏輯，每天的市場價(jià)格波動中80%都與基本面毫無關(guān)系?！?/p>

“如果說一個決策者被市場的情緒牽著鼻子走的話，那么它就會變得非常被動，同時當(dāng)政策到了執(zhí)行后期，就會失去可信度，而政策的可信度是一個央行最重要的資產(chǎn)。”洪灝說。

美聯(lián)儲停止加息才可怕

洪灝表示，很多人覺得貨幣寬松就是好消息，但事實(shí)正相反，美聯(lián)儲停止加息才可怕。

美聯(lián)儲停止加息，甚至開始減息，首先意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，其次經(jīng)濟(jì)下行的速度會非常快。

他表示，目前美債收益率曲線倒掛現(xiàn)象是40年之最，上一次倒掛如此嚴(yán)重，還出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代美國經(jīng)濟(jì)滯脹的時候。但一般來說，在收益率曲線倒掛由負(fù)轉(zhuǎn)正的時候，才是美國進(jìn)入衰退的時候，而這個是被很多人忽略的。

“如果收益率曲線告訴你，一場危機(jī)正在發(fā)生，然后它逐漸轉(zhuǎn)正，這往往意味著危機(jī)的條件成熟了正在爆發(fā)?！?/p>

“所以說，我們在做推演的時候，不能夠完全依靠市場的價(jià)格。在極端悲觀的時候，市場會把資產(chǎn)賣得一錢不值。”

“甚至于我們當(dāng)前面臨的是否是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個問題也存在爭議。有些人會說如果不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為什么監(jiān)管要出手擔(dān)保所有的存款？這是多年對抗危機(jī)積攢的經(jīng)驗(yàn)，一旦出現(xiàn)銀行倒閉的時候，監(jiān)管需要出手防止風(fēng)波的蔓延?！焙闉硎?。

“美股還沒有跌透”“港股依舊很便宜”

“美股顯然是沒有跌透的，我認(rèn)為，這是一個非常明顯的趨勢。不論是估值、情緒、倉位、數(shù)據(jù)，這些都不支持。現(xiàn)在4000點(diǎn)左右就能說這是見底了嗎？我覺得是很難想象的?！蹦敲疵拦稍僖淮未蠓碌娘L(fēng)險(xiǎn)會如何演繹？洪灝認(rèn)為，可能是通過美聯(lián)儲的政策失誤，可能是通過金融市場的巨震，可能是通過信貸條件的收緊，也有可能是所有上述因素疊加，導(dǎo)致美股產(chǎn)生大幅下挫的行情。

但是對于大量市場投資者密切關(guān)注的美股重要影響因素——美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，洪灝卻認(rèn)為并不是最關(guān)鍵的因素。“我不知道為什么大家這么喜歡研究美聯(lián)儲，甚至產(chǎn)生了解讀它的職業(yè)需求。以前大家都追著美聯(lián)儲不放，因?yàn)楦窳炙古斯室獠话言捴v清楚，讓市場去猜。事實(shí)上，很多時候美聯(lián)儲也不一定都是對的。”

而對于同樣受全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較強(qiáng)烈的港股市場，洪灝則持較樂觀的態(tài)度。

2022年10月31日，當(dāng)恒生指數(shù)跌至14000點(diǎn)上方時，洪灝發(fā)布了一篇名為《Mai！Mai！Mai！》的文章。時至今日，恒生指數(shù)整體反彈幅度已超過30%，洪灝認(rèn)為港股市場依舊很便宜，“中字頭”個股、科技互聯(lián)網(wǎng)、大消費(fèi)都是他看好的方向。

“中國移動、中國電信、中國石油股份等等今年表現(xiàn)都很好，因?yàn)檫@些公司實(shí)在太便宜了。即便是現(xiàn)在恒生國企指數(shù)的估值也就大概10倍左右?！焙闉硎?，“這些公司有非常高的分紅率，可是在很長一段時間里，它們都被忽略掉了。所以今年‘中字頭’國企板塊還是有機(jī)會的?！?/p>

（文章來源：上海證券報(bào)）