今年一季度，中國經濟穩(wěn)步復蘇，經濟增速保持在合理區(qū)間，但受到俄烏局勢和國內疫情影響，自3月以來經濟下行壓力開始顯現(xiàn)。筆者認為，本輪疫情對經濟活動造成了五方面影響：一是疫情對可選消費和線下零售等密接型、聚集型服務類消費沖擊顯著;二是疫情阻礙了相關固定資產投資項目的施工進度，導致最終資本投資形成額增速放緩;三是疫情對國內供應鏈體系造成沖擊，疊加俄烏局勢，加劇了中國上下游工業(yè)生產分化;四是疫情對經濟增速的傳導效應導致重點群體就業(yè)難度增加，服務業(yè)就業(yè)人數(shù)減少;五是疫情的外溢效益催化了市場預期轉弱，阻礙最終消費支出持續(xù)恢復。展望二季度，筆者預計宏觀政策將圍繞“寬財政、松信貸、穩(wěn)預期”持續(xù)發(fā)力，本輪疫情造成的五方面影響將伴隨二季度政策發(fā)力呈現(xiàn)三種變化：一是消費增速將回暖轉正，總體消費水平弱復蘇;二是供應鏈進一步修復，基建投資持續(xù)集中發(fā)力穩(wěn)定經濟運行;三是主要經濟部門預期轉弱邊際改善，疫情防控仍將是改善預期的核心工作。

消費增速將回暖轉正，總體消費水平弱復蘇。疫情沖擊之下，3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，相比1-2月的同比增長6.7%，發(fā)生明顯回落。餐飲旅游行業(yè)收入大幅下滑，金銀珠寶、體育文娛、紡服鞋帽、汽車、家電及家具等可選類商品消費增速也發(fā)生了不同程度下滑。然而，家庭部門對必需品消費需求大漲，食品、飲料及藥品消費同比增速均超過10個百分點。從疫情傳播的歷史數(shù)據(jù)來看，本輪疫情高峰期已開始顯現(xiàn)，未來1-2個月新增病例或將有所回落，但考慮到動態(tài)清零政策要求對局部聚集性疫情進行快速嚴格防控，全國人員流動恢復至本輪疫情暴發(fā)前的水平仍需要一定時間。這意味著，未來1-2個月城市居民日常出行和生活將繼續(xù)受到一定限制，人員的流動和聚集下降將繼續(xù)影響餐飲、零售、文娛及地產銷售等服務業(yè)。盡管疫情在一定程度上提振了醫(yī)療服務、醫(yī)用設備、線上零售等消費需求，但對線下消費需求僅形成局部性替代，對總需求下滑起到的緩沖作用有限。此外，全國“因城施策”正在進入階段性加碼放松期，但受到本輪疫情影響，地產開發(fā)資金來源加劇惡化。同時，居民可支配收入增速不確定性上升，弱化了居民購房意愿。進入二季度，全國土地購置面積和百城土地成交建面同比降幅基本“腰斬”，且土地新開工和施工面積低迷，全國商品房銷售進一步回暖或將存在較大阻力。因此，我們預測4月社會消費品零售同比仍將維持負增長，但進入5月社消同比增長將由負轉正。

投資端將持續(xù)發(fā)力，基建投資將穩(wěn)定經濟運行。3月固定資產投資因房地產和制造業(yè)投資轉弱而發(fā)生回落，但廣義基建投資超預期反彈(今年一季度廣義基建增速10.5%，3月當月增速達11.8%)，反映了自2021年12月以來基建項目集中落地進度較快，其中3月公用事業(yè)、水利、公共設施等基建項目較1-2月有所提速，但受到疫情影響交通運輸及物流倉儲類投資有所放緩。盡管疫情因素使得部分基建項目落地緩慢，實際基建投資短期內較難回升，筆者仍對基建投資增速保持樂觀。首先，根據(jù)近期財政部要求，去年已發(fā)未用的專項債要在今年5月底前撥付使用，且今年專項債對應項目的準備時間較去年提早了3個月，這意味著基建項目落地的準備資金較為充裕。其次，國務院政策例行吹風會上財政部透露，各地已分兩批共計儲備了7.1萬個專項債券項目，基建項目數(shù)量儲備充足。最后，財政部和發(fā)展改革委正在積極指導地方建立了跨部門協(xié)調工作機制，這將加快疫情期間基建項目的準備指導工作。例如，國家已下發(fā)《專項債資金績效管理辦法》，后續(xù)項目將按照新規(guī)進行準備，預計項目合規(guī)率和落地速度會較以往有所提高。若疫情得到進一步控制，筆者認為基建項目落地將逐步提速，后續(xù)基建企業(yè)訂單量或將在5-6月大幅提高，今年基建增速有望實現(xiàn)均值7.5%的增長水平。此外，本輪疫情對國內供應鏈沖擊明顯，限制了制造業(yè)企業(yè)進一步投資擴張，疊加俄烏局勢的傳導影響，價格因素導致工業(yè)制造業(yè)上下游生產分化擴大。然而，高技術制造業(yè)投資增長仍顯示出較強韌性，反映了國內制造業(yè)正在持續(xù)向高質量方向邁進。預計二季度，高新制造業(yè)將繼續(xù)維持高位增長，從而支持中國經濟穩(wěn)中有進。

預期轉弱邊際改善，疫情仍將是最大挑戰(zhàn)。在國外經濟形勢復雜、國內疫情反復的影響下，預期轉弱得到邊際改善，但仍需警惕轉弱趨勢蔓延。從家庭部門預期來看，短期內考慮到奧密克戎的廣泛傳播能力和易感染性，居民對集群性和密集性相關的消費預期下降，將抑制最終消費支出抬升，從而弱化經濟增長預期。從企業(yè)部門預期來看，疫情反復可能導致國內供應鏈體系在生產、制造、加工及物流等環(huán)節(jié)受到更大的不確定性沖擊，企業(yè)投資擴張預期轉弱，進一步導致企業(yè)信貸擴張意愿下降。從就業(yè)市場預期來看，一季度農村外出務工勞動人數(shù)同比增長2.2個百分點，反映今年一季度為招工旺季。然而，在疫情沖擊下，勞動力市場的就業(yè)壓力顯現(xiàn)，大城市調查失業(yè)率高于整體城鎮(zhèn)調查失業(yè)率，失業(yè)恐慌可能將提升中小微企業(yè)員工的個人儲蓄意愿，不利于促進消費。從全球市場預期的角度來看，俄烏局勢持續(xù)復雜化、美國高通脹波動以及全球宏觀政策收緊的外溢效應，將影響中國經濟金融市場預期的穩(wěn)定性，或將提升預期轉弱的潛在可能。筆者認為，短期內扭轉預期轉弱的核心仍將有效控制疫情蔓延，預計二季度中央仍將把防控疫情作為首要任務。

寬財政松信貸穩(wěn)預期，穩(wěn)增長政策將加碼發(fā)力。盡管一季度社融增速明顯增長，但企業(yè)中長貸和居民貸款反映實體經濟融資需求仍然疲弱，且人民銀行通過降準所投放的資金更多停留在商業(yè)銀行體系內部，難以有效支持中小微企業(yè)。因此，積極財政政策將繼續(xù)承擔更加重要的作用，旨在直接支持投資和消費活動。“寬財政”方面，從二季度財政支出端來看，需要持續(xù)發(fā)力支持基建企業(yè)加速趕工，穩(wěn)定經濟增速，利用直接性和目標性的轉移支付及財政補貼政策同步支持受疫情影響較重的中小微企業(yè)及低收入家庭部門。從財政收入端來看，需繼續(xù)優(yōu)化結構性減稅退稅政策，針對中小微企業(yè)側重退稅政策，而對國有企業(yè)側重減稅(企業(yè)所得稅)政策支持。“松信貸”方面，貨幣政策需要積極配合財政政策。隨著經濟下行壓力進一步顯現(xiàn)，進一步從利率層面進行放松，降低金融市場融資成本，促進金融機構信貸投放，從而有效實現(xiàn)以投資帶消費的局面。“穩(wěn)預期”方面，緩解廣大小微企業(yè)和民眾對疫情的焦慮是改善預期轉弱的基礎。要做好民生保障工作，在堅持動態(tài)清零政策的情況下，提高對受疫情影響較重地區(qū)低收入人群、婦女及幼兒的財政補貼和醫(yī)療保障。(程實 張弘頊)

(程實系工銀國際首席經濟學家，張弘頊系工銀國際資深經濟學家)

關鍵詞： 中國經濟 經濟增速 固定資產投資項目 消費增速