7月15日歐元對美元匯率收在1.0085，從年初已累計下跌11.3%，逼近平價水平。7月12日至14日，歐元匯率連續(xù)三日盤間跌破1，為2002年底以來新低。美元指數(shù)則節(jié)節(jié)高升，全面碾壓歐元、英鎊和日元，年初至7月15日累計上漲12.9%，創(chuàng)20年新高。同期，美元對歐元匯率升值貢獻了美指漲幅的56%。

衡量國家間資產(chǎn)價格吸引力的利差對匯率走勢有著重要影響，但美歐重要利率出現(xiàn)兩個“吊詭”之處。首先是美德10年期國債收益率差收窄并未挽救歐元頹勢。今年以來，美歐國債收益率均大幅上升，10年期美債收益率突破3%，10年期德債收益率也擺脫負收益。5月份以后，美債見頂回落，美德利差逐漸收窄，7月15日較4月份高點回落36個基點，期間最多回落59個基點。其次是美債收益率曲線倒掛和德債收益率曲線陡峭化。自4月份美債10年期與2年期利差見頂回落后，美債收益率曲線進一步平坦化，7月6日開始倒掛，7月15日倒掛20個基點，與過去衰退期間的倒掛幅度相當;德債10年期與2年期收益率差值則接近100個基點。

表面上看，美國交易衰退預期和歐洲交易滯脹預期，與各自的經(jīng)濟現(xiàn)狀較為相符。美國經(jīng)濟正從過熱狀態(tài)進入放緩階段，一季度實際GDP負增長，二季度PMI、耐用品訂單和消費者信心等各項指標進一步走弱。市場猜測美國經(jīng)濟甚至可能已進入技術性衰退。

不過，高通脹是全球性現(xiàn)象。如果美國經(jīng)濟衰退導致全球能源價格下跌，歐洲可能會快速從滯脹模式切換到衰退模式。如此來看，德債收益率曲線并非簡單的滯脹交易，實際上可能是國際資本不看好歐洲前景，逃向美國的避險情緒引發(fā)了債券市場的兩大“吊詭”。

進一步看，歐元仍有三大“頑疾”。第一個是歐盟內(nèi)部財政松散和債務分布不均衡。由于南歐國家政府杠桿率顯著高于北歐，只要進入貨幣緊縮周期，歐債危機隱患就會再次顯現(xiàn)。一旦經(jīng)濟增速下滑和財政被動收縮相遇，經(jīng)濟問題可能會引發(fā)社會問題。由此引出第二個“頑疾”，歐洲一體化缺乏政治一體化的基礎。歐盟更像是一個國家的聯(lián)盟，而不是美國那種聯(lián)邦國家。如果南歐諸國百姓受不了高通脹和福利下降，導致社會陷入動蕩，將進一步打擊歐元。第三個是俄烏沖突不是歐洲說了算，歐洲已騎虎難下。天然氣占德國能源消費總量的25%，而德國55%的天然氣來自俄羅斯。雖然歐盟倡導一起節(jié)約能源緩解德國的燃眉之急，但能源結構調(diào)整短期內(nèi)絕非易事。

年內(nèi)歐元表現(xiàn)只能看美元的“臉色”。歐元急跌沒能阻止歐洲滿世界搶購能源，到今年5月份，歐盟已連續(xù)第10個月貿(mào)易逆差。當月，德國出現(xiàn)了30年以來首次季調(diào)逆差10億歐元。若歐盟經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化，將進一步加劇歐元貶值壓力。故歐元“翻身”大概率要等美元轉勢。

避險情緒也會支撐美元。目前看，美聯(lián)儲緊縮要么擊垮美國的內(nèi)需，要么吸引美元回流引發(fā)海外債務危機。美債收益率曲線倒掛已經(jīng)被市場定義為美聯(lián)儲人為制造全球性經(jīng)濟衰退，引導需求收縮來平衡高通脹壓力。一旦出現(xiàn)美元流動性危機演變成金融系統(tǒng)性風險和經(jīng)濟快速收縮，避險情緒才會集中爆發(fā)和釋放，推動美元見頂回落。既然美元走強還未迫使美聯(lián)儲轉向，那么就讓子彈再飛一會兒。(管濤)

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