宏觀大類：多個交易所發(fā)布風(fēng)險提示 警惕商品價格波動

近期大商所、上期所和上海能源(行情600508,診股)中心均發(fā)布公告提示市場主體警惕商品價格波動風(fēng)險。近期商品價格波動風(fēng)險確實較高，一方面發(fā)改委堅決落實對大宗商品價格的保供穩(wěn)價，另一方面能源鏈條商品較為依賴烏俄局勢的進展。

上周美國緊縮預(yù)期并未迎來更多信號，1月聯(lián)儲議息會議紀要完全符合預(yù)期?；仡櫳陷喖酉⒅芷趤砜?，在加息預(yù)期博弈階段（首提加息-加息落地），加息預(yù)期走強伴隨著美元指數(shù)走強，新興市場股指、黃金、原油、CRB綜指錄得調(diào)整（至少是月度級別的漲跌表現(xiàn)）。在加息事實落地后，美債利率趨勢上行，美元指數(shù)見頂回落，新興市場股指、大宗商品企穩(wěn)反彈。而縮表則對金融資產(chǎn)利空明顯，2007年至今美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表和金融資產(chǎn)相關(guān)性顯著，和美股顯著正相關(guān)性高達0.9，和美債利率負相關(guān)性高達-0.849，和滬深300錄得0.68的一定正相關(guān)；但美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表和商品的相關(guān)性較低錄得0.56。

最后，國內(nèi)穩(wěn)增長信號繼續(xù)加強，但同時也不斷強調(diào)大宗商品保供穩(wěn)價。微觀層面，截上本周末，地方專項債本月累計新增僅1000億，但據(jù)我們對地方政府發(fā)行計劃的統(tǒng)計，隨著兩會窗口臨近，本周有望迎來一波專項債放量。1月挖掘機和重卡銷量仍較為低迷，1月全國商品房拿地同比仍下滑超過50%。多個前瞻數(shù)據(jù)顯示，信貸傳導(dǎo)至實體仍需時間，并且近期全國普遍迎來較大幅降溫，結(jié)合部分地區(qū)的疫情反復(fù)，或?qū)⑦M一步延遲信貸的傳導(dǎo)。目前地產(chǎn)尚處磨底階段，基建仍處蓄力階段，未來發(fā)力將逐步顯現(xiàn)。

總的來講，微觀層面地產(chǎn)和基建進展仍不理想，我們短期下調(diào)內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材、傳統(tǒng)有色鋁、化工、煤炭）策略為中性；隨著兩會窗口臨近，加之天量社融支撐企業(yè)盈利預(yù)期，我們?nèi)跃S持股指逢低做多觀點；農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯目前仍較為順暢；原油鏈條目前較為依賴烏俄沖突局勢的利好，需要警惕后續(xù)事件緩和的調(diào)整風(fēng)險；貴金屬層面，由于美國1月CPI再創(chuàng)80年代以來新高，在海外滯脹邏輯支撐下，疊加俄烏沖突風(fēng)險，，貴金屬維持逢低做多觀點。

策略（強弱排序）：農(nóng)產(chǎn)品（大豆、豆粕等）、貴金屬逢低做多；外需型工業(yè)品（原油及其成本相關(guān)鏈條商品、新能源有色金屬）、內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材、傳統(tǒng)有色鋁、化工、煤炭）中性；

風(fēng)險點：地緣政治風(fēng)險；全球疫情風(fēng)險；中美關(guān)系惡化；臺海局勢；烏俄局勢。

宏觀資產(chǎn)負債表：對沖稅期高峰，央行加大凈回籠

宏觀市場：

【央行】2月23日為對沖稅期高峰等因素的影響，維護月末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標方式開展了2000億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。當(dāng)日100億元逆回購到期，因此當(dāng)日凈投放1900億元。

【財政】2月23日國債期貨全線上漲。10年期主力合約漲0.16%，5年期主力合約漲0.17%，2年期主力合約漲0.07%。銀行間主要利率債收益率普遍下行，5年期品種表現(xiàn)更好。10年期國開活躍券210215收益率下行2.5bp，10年期國債活躍券210017收益率下行2.72bp，5年期國開活躍券210208收益率下行4bp，5年期國債活躍券210011收益率下行3.75bp。

【金融】2月23日貨幣市場利率全線小幅上漲，銀行間市場資金整體屬平衡，央行公開市場再加碼凈投放。銀存間同業(yè)拆借1天期品種報2.0594%，漲0.79個基點；7天期報2.3313%，漲5.14個基點；14天期報2.2942%，漲4.4個基點；1個月期報2.5417%，漲23.82個基點。銀存間質(zhì)押式回購1天期品種報2.0491%，漲2.34個基點；7天期報2.1919%，漲0.37個基點；14天期報2.2416%，漲0.38個基點；1個月期報2.26%，漲0.01個基點。

【企業(yè)】2月23日信用債持續(xù)走弱，各期限信用債收益率多數(shù)上行，全天成交額縮窄至近900億元。銀行間及交易所信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交1185只，總成交金額898.01億元。其中459只信用債上漲，108只信用債持平，583只信用債下跌。

【居民】2月23日30城大中城市一線城市商品房成交套數(shù)較前一日-20%，商品房成交面積較前一日-13%；二線城市商品房成交套數(shù)較前一日-13%，商品房成交面積較前一日-17%；三線城市商品房成交套數(shù)較前一日+18%，商品房成交面積較前一日+40%。

近期關(guān)注點：海外超預(yù)期收緊貨幣政策對國內(nèi)貨幣政策的制約

金融期貨

國債期貨：逆回購凈投放加量

市場回顧：

利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.09%、2.34%、2.57%、2.8%和2.82%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73.0bp、48.0bp、25.0bp、71.0bp和46.0bp，國債利率下行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.12%、2.59%、2.8%、3.09%和3.03%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為92.0bp、45.0bp、24.0bp、97.0bp和50.0bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體收窄。

資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.1%、2.42%、2.39%、2.43%和2.44%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為34.0bp、3.0bp、6.0bp、34.0bp和2.0bp，回購利率下行為主，回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為2.04%、2.18%、2.27%、2.31%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為34.0bp、21.0bp、11.0bp、26.0bp和13.0bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體收窄。

期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.07%、0.17%和0.16%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.16元、0.2元和0.3元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0634元、0.119元和0.2262元，凈基差多為正。

行情展望：

從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)上行，信用邊際轉(zhuǎn)松。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。

策略建議：

方向性策略：目前仍處于寬貨幣、寬信用格局中，地產(chǎn)松動引發(fā)寬信用預(yù)期進一步加劇引發(fā)近期調(diào)整，考慮到寬信用過程仍坎坷，期債短期超跌，態(tài)度由中性轉(zhuǎn)為謹慎偏多。

期現(xiàn)策略：基差上行，凈基差為正，期現(xiàn)策略暫不推薦。

跨品種策略：流動性平穩(wěn)偏松，信用擴張預(yù)期升溫，推薦多TS空T。

股指期貨：股指單邊上行，市場成交額時隔一個月再破萬億元

A股指單邊上行，賽道股全面反彈，滬指逼近3500點，創(chuàng)業(yè)板指收復(fù)2800點，科創(chuàng)50一度漲超4%。市場成交額時隔一個月再破萬億元。上證指數(shù)收盤漲0.93%報3489.15點，深證成指漲1.9%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.82%，科創(chuàng)50漲3.98%，萬得全A漲1.5%。北向資金今日凈買入14.22億元。滬深兩市主力資金凈流入71.23億元。美股高開低走，最終道指跌1.38%報33131.76點，標普500指數(shù)跌1.84%報4225.5點，納指跌2.57%報13037.49點，創(chuàng)去年5月以來新低。歐股多數(shù)收跌，德國DAX指數(shù)跌0.42%報14631.36點，法國CAC40指數(shù)跌0.1%報6780.67點，英國富時100指數(shù)漲0.05%報7498.18點，意大利富時MIB指數(shù)跌0.31%報25962.89點。

加息預(yù)期擾動+地緣政治影響，權(quán)益市場短期波動性處于高位。俄羅斯和烏克蘭緊張局勢持續(xù)，2月19日美國總統(tǒng)拜登表示，美國情報部門的信息促使他相信普京已經(jīng)做出了入侵烏克蘭的決定，包括對基輔發(fā)起攻擊，時間可能就在未來幾天。當(dāng)?shù)貢r間21日，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署承認頓涅茨克人民共和國和盧甘斯克人民共和國的總統(tǒng)令，并簽署俄羅斯與頓涅茨克人民共和國和盧甘斯克人民共和國的友好合作互助條約。3月份美聯(lián)儲議息會議決定公布前，權(quán)益市場將處于各種預(yù)期的博弈狀態(tài)，是否會加息、加息幅度是否是50BP、是否會公布縮表的消息，這些預(yù)期的博弈也會使得權(quán)益市場的波動率放大。

2-3月份市場的波動較大，市場風(fēng)格大概率維持現(xiàn)狀。美聯(lián)儲議息會議決定落地前，美債實際利率處于高位甚至繼續(xù)上行是大概率事件，這種情況下高估值板塊承壓、年初至今的表現(xiàn)也對此有所驗證，年初至今國內(nèi)高市盈率/高市凈率風(fēng)格表現(xiàn)很差；低市盈率低市凈率表現(xiàn)則明顯偏強。

中長期不宜對A股過度悲觀，關(guān)注寬信用的持續(xù)性。目前仍處于寬貨幣周期，央行連續(xù)宣布降準降息措施，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，國內(nèi)信貸脈沖已經(jīng)底部企穩(wěn)回升，連續(xù)三個月上行，考慮到目前國內(nèi)經(jīng)濟形勢，未來寬貨幣的持續(xù)性仍可期待，國內(nèi)信貸脈沖仍會上沖，中長期國內(nèi)股指仍值得配置。

策略：謹慎偏多

風(fēng)險：警惕高通脹對全球經(jīng)濟的負反饋；變異病毒擴散；美國貨幣政策超預(yù)期收緊；中國經(jīng)濟超預(yù)期失速下墜；中美、中印博弈加?。慌_海和南海地緣博弈風(fēng)險，寬信用受阻

能源化工

原油：俄烏沖突持續(xù)支撐地緣溢價

近期俄烏沖突持續(xù)升級，烏克蘭尋求進入全國緊急狀態(tài)，美歐等國開始要對俄羅斯進行制裁，不過目前對俄羅斯油氣供應(yīng)的具體影響幅度還不明朗，但緊張的局勢持續(xù)推升了原油市場隱含的地緣溢價，如果局勢不緩和油價回落的動力有限。此外，美國官方表示考慮釋放石油戰(zhàn)略儲備，我們認為這一措施的影響相對不足，尤其是假設(shè)制裁導(dǎo)致俄油氣貿(mào)易受到影響的前提下。整體來看，短期驅(qū)動油價的核心動力依然來自于地緣政治，投資者需密切關(guān)注俄烏沖突以及伊朗核談判的進展，在高波動環(huán)境下控制風(fēng)險是首要的。

策略：短期中性偏多，中期空頭對待

風(fēng)險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現(xiàn)重大進展

燃料油：地緣溢價高企，成本端驅(qū)動延續(xù)

雖然當(dāng)前燃料油自身基本面整體較為穩(wěn)固（尤其是低硫油市場偏緊），但近期驅(qū)動單邊價格走向的核心因素仍是原油成本端。在俄烏局勢持續(xù)升級的背景下，原油市場的地緣溢價居高不下，F(xiàn)U、LU價格均受到強力支撐。但這種間接的傳導(dǎo)使得燃料油價格也與政治局勢密切相關(guān)，我們認為消息面的刺激將使得高波動狀態(tài)維持，投資者需要保持謹慎，注意控制風(fēng)險。

策略：中性偏多，逢高空LU2205-FU2205價差

風(fēng)險：原油價格大幅回調(diào)；煉廠開工超預(yù)期；FU、LU倉單注冊量大幅增加；航運業(yè)需求不及預(yù)期；發(fā)電廠需求不及預(yù)期

瀝青：成本端支撐維持，瀝青庫存繼續(xù)回升

觀點概述：根據(jù)百川資訊最新數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)瀝青煉廠庫存率錄得43.17%，環(huán)比前一周增加1.66%；與此同時，瀝青社會庫存率來到36.7%，環(huán)比前一周增加2.6%。最近連續(xù)幾周瀝青均是累庫狀態(tài)，反映當(dāng)前下游需求的疲弱。雖然原油市場表現(xiàn)強勢，成本端支撐維持，但現(xiàn)實基本面對瀝青現(xiàn)貨以及盤面均形成拖累。目前建議觀望為主，后續(xù)重點關(guān)注原油市場的走向以及道路需求恢復(fù)的情況。

策略建議及分析：

建議：暫時觀望

風(fēng)險：無

PTA：原油成本支撐仍強，PTA加工費亦反彈

一、PX加工費預(yù)計仍有支撐

浙石化負荷再度7成附近，福佳大化70萬噸已復(fù)工，麗東亦已提負。亞洲PX2月平衡表延續(xù)去庫，3-4月預(yù)期僅小幅累庫，庫存絕對水平偏低，汽油型重整利潤仍好于芳烴型重整利潤，三苯抽提積極性不高，PX加工費回調(diào)空間有限。

二、PTA加工費開始反彈

（1）烏俄局勢緊張，地緣政治溢價仍在，原油沖高給予PTA成本支撐，且PTA加工費亦反彈，但加工費仍偏低，仍有修復(fù)預(yù)期。（2）3-4月PTA企業(yè)檢修計劃有所增多，若檢修集中全兌現(xiàn)背景下，預(yù)期3-4月PTA重新進入去庫周期。然而TA加工費仍未修復(fù)，市場對檢修兌現(xiàn)進度有所擔(dān)憂。

三、產(chǎn)銷有所回落

周一周二產(chǎn)銷有所回升后，周三產(chǎn)銷再度轉(zhuǎn)弱。

策略建議：（1）看多。原油基準高位震蕩，PX加工費仍堅挺，PTA加工費超跌有反彈預(yù)期。（2）跨期套利：多05空09。

風(fēng)險：原油價格大幅波動，PTA工廠長約簽訂進度，亞洲PX加工費改善后的提負速率，聚酯工廠負荷剛性維持時間。

甲醇：港口總庫存再度下降

一、內(nèi)地企穩(wěn)

（1）內(nèi)蒙北線仍在2140附近，南線2140附近，出貨順暢。西北待發(fā)訂單量19.0萬噸（+0.4萬噸）再度回升；西北廠庫29.2萬噸（+0.5萬噸），仍季節(jié)性偏高。（2）南方地區(qū)遇寒冷低溫天氣，日耗回升，動力煤盤面短期偏強，推動甲醇成本型回升。俄烏局勢推升原油，原油沖高帶動化工板塊反彈氣氛。

二、港口總庫存再度下降

（1）本周隆眾港口庫存75.2萬噸（-4.4）再度延續(xù)去庫，外輪卸貨速率仍慢。而定價集中地的江蘇港口庫存41.4萬噸（+0.4）。（2）外盤方面，前期伊朗已集中復(fù)工，但同時繼續(xù)關(guān)注近期伊朗長約簽訂進度，目前部分招標加點仍高。東南亞方面，KMI2月中兌現(xiàn)檢修45天；后續(xù)馬油、BMC有春檢計劃。

策略思考：（1）單邊：3月供需矛盾不大，區(qū)間震蕩操作為主，傾向于逢高做空。（2）跨品種套利：3-5月平衡表預(yù)判甲醇與PP庫存變動相差不大，PP05-3MA05價差預(yù)期區(qū)間震蕩，無大操作空間。（3）跨期套利：觀望。

風(fēng)險：原料動力煤價格波動帶來的成本支撐擺動，伊朗長約簽訂進度。

橡膠：原料價格繼續(xù)上漲，短期下行或受限

23號，RU主力收盤14015（+25）元/噸，混合膠報價13100元/噸（+50），主力合約基差-765元/噸（-75）；前二十主力多頭持倉112519（-3730），空頭持倉174669（-3837），凈空持倉62150（-107）。

23號，NR主力收盤價11825（+65）元/噸，青島保稅區(qū)泰國標膠1825（+5）美元/噸，馬來西亞標膠1822.5美元/噸（+5），印尼標膠1880（+5）美元/噸。

截至2月18日：交易所總庫存247845（-160），交易所倉單236010（+3250）。

原料：生膠片62.15（+0.34），杯膠51（+0.35），膠水68.5（+1），煙片66.68（+0.39）。

截止2月17日，國內(nèi)全鋼胎開工率為33.05%（+23.8%），國內(nèi)半鋼胎開工率為36.18%（+16.1%）。

觀點：昨天膠價窄幅波動，近期持倉量延續(xù)增加，或反映多空分歧較大。國內(nèi)下游開工延續(xù)回升，但因成品庫存高企，短期原料采購需求仍未見好轉(zhuǎn)，造成港口庫存出庫不及入庫量，庫存延續(xù)累庫狀態(tài)，但累庫幅度相比前兩周有小幅下降。國內(nèi)因進口量的回升以及需求還沒完成恢復(fù)，供需偏弱。海外因臨近割膠淡季，泰國原料價格持續(xù)上揚，或抑制橡膠的回落空間。短期建議暫時觀望。

策略：中性

風(fēng)險：疫情反復(fù)，期現(xiàn)價差持續(xù)拉大，需求示弱等。

有色金屬

貴金屬：美國加大對俄羅斯制裁矛頭直指北溪二號項目

宏觀面概述

當(dāng)?shù)貢r間2月23日，美國宣布對俄羅斯實施進一步制裁，將對俄羅斯的制裁擴大至北溪二號（Nord Stream 2）。美國總統(tǒng)拜登宣布，已指示政府對北溪二號及項目高管實施制裁。由于該項目設(shè)計天然氣供應(yīng)，故此這或許在未來會使得原本已經(jīng)相對緊俏的歐洲方面的天然氣供應(yīng)愈發(fā)艱難，從而使得供應(yīng)再度受限，這對于目前原本已經(jīng)高企的通貨膨脹水平而言，更將會是雪上加霜，因此在這樣的狀況下，貴金屬價格仍然維持相對強勁態(tài)勢。操作上仍可繼續(xù)進行逢低吸入的動作。

基本面概述

上個交易日（2月23日）上金所黃金成交量為12,170千克，較前一交易日下降55.60%。白銀成交量為1,677,294千克，較前一交易日下降24.30%。上期所黃金庫存為3,363千克，較前一交易日持平。白銀庫存則是較前一交易日上漲13,922千克至2,299,088千克。

最新公布的黃金SPDR ETF持倉為1029.31噸，較前一交易日上漲5.22噸。而白銀SLV ETF持倉為17,156.59噸，較前一交易日持平。而從已知貴金屬ETF總持倉上來看，則仍然處于相對較高位置。

昨日（2月23日），滬深300指數(shù)較前一交易日上漲1.07%，電子元件板塊則是較前一交易日上漲3.34%。

策略

黃金：謹慎偏多

白銀：謹慎偏多

金銀比：逢低做多

內(nèi)外盤套利：內(nèi)外反套

風(fēng)險點

央行貨幣政策導(dǎo)向發(fā)生改變

銅：美國擴大對俄羅斯制裁

現(xiàn)貨方面：現(xiàn)貨市場貼水呈現(xiàn)擴大之勢。早市市場報盤不多，部分好銅持貨商始報于升水10元/噸，平水銅報于平水附近，但市場反應(yīng)淡靜，外加隨著部分持貨商手上金川大板等品牌持續(xù)流出，好銅升水迅速下調(diào)至貼水20元/噸，拖累平水銅報價至貼水30元/噸附近，市場參與者仍呈現(xiàn)觀望之勢，第二時段后好銅再度調(diào)價至貼水50-20元/噸，平水銅降至貼水60元/噸才吸引少量資金寬裕的貿(mào)易商收貨。好銅貴冶物以稀為貴，持貨商報于貼水10元/噸左右，拒絕跟隨平水銅和好銅大幅調(diào)降。濕法銅貨源稀少，且難聞主流濕法品牌報價，部分如QB和DMK等品牌報于貼水150-100元/噸，市場青睞度不高，難見大量成交。

觀點：

宏觀方面，當(dāng)?shù)貢r間2月23日，美國宣布對俄羅斯實施進一步制裁，將對俄羅斯的制裁擴大至北溪二號（Nord Stream 2）。美國總統(tǒng)拜登宣布，已指示政府對北溪二號及項目高管實施制裁。由于該項目設(shè)計天然氣供應(yīng)，故此這或許在未來會使得原本已經(jīng)相對緊俏的歐洲方面的天然氣供應(yīng)愈發(fā)艱難。

基本面來看，滬銅方面，下游復(fù)產(chǎn)持續(xù)緩慢，外加蘇州、南通等地疫情的持續(xù)發(fā)酵也令消費雪上加霜，消費不及預(yù)期的情況下，滬銅升貼水繼續(xù)下滑。華南銅方面，周末歸來廣東庫存再度累計，但增幅要遠小于前幾個周一。下游消費不佳加上持貨商積極出貨，華南銅升貼水呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢。廢銅方面，精廢價差持續(xù)維持至合理區(qū)間上方。進口方面，進口窗口持續(xù)關(guān)閉，LME0-3維持Back結(jié)構(gòu)，市場交投繼續(xù)維持低活躍度。

庫存方面，LME小幅去庫0.02萬噸至7.43萬噸，SHFE小幅累庫0.09萬噸至7.01萬噸。

整體看來，市場避險情緒進一步升溫，消費不佳拖累銅價表現(xiàn)，目前銅價單邊上維持寬幅震蕩格局。

策略：

1. 單邊：中性 2. 跨市：內(nèi)外反套 3. 跨期：暫緩；4. 期權(quán)：暫緩

關(guān)注點：

1.庫存拐點 2.美債收益率持續(xù)走高 3.疫情風(fēng)險加劇

鎳不銹鋼：鎳價下跌后現(xiàn)貨成交回暖，但現(xiàn)貨升水繼續(xù)下滑

鎳品種：近日受俄烏沖突升級影響，市場擔(dān)憂俄鎳受制裁后導(dǎo)致出口歐美市場的鎳產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至中國市場，鎳價表現(xiàn)出外強內(nèi)弱的走勢。昨日隨著鎳價高位回落，現(xiàn)貨市場成交有所回暖，但因現(xiàn)貨資源偏充裕，現(xiàn)貨升水繼續(xù)下調(diào)。近期精煉鎳進口虧幅持續(xù)擴大，進口窗口緊閉。

鎳觀點：目前鎳仍處于低庫存、強現(xiàn)實、弱預(yù)期的格局之中，全球精煉鎳庫存仍在持續(xù)下滑并處于低位、現(xiàn)實供需偏強，低庫存與低倉單狀態(tài)提升鎳價上漲彈性；鎳中線供需預(yù)期不太樂觀，但中線預(yù)期亦存在變數(shù)；在庫存出現(xiàn)明顯拐點、現(xiàn)實供需轉(zhuǎn)為過剩之前，鎳價仍以偏多思路對待，策略上以逢低買入為主。不過近期受俄鎳制裁擔(dān)憂影響，鎳價呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的走勢，且近期鎳豆自溶硫酸鎳利潤不佳，現(xiàn)貨成交不佳，不宜過度追高，等待回調(diào)后以逢低買入思路對待。

鎳策略：中性。等待回調(diào)后逢低買入，當(dāng)前位置不宜追高。

鎳關(guān)注要點：美聯(lián)儲貨幣政策、高冰鎳和濕法產(chǎn)能進展、新能源汽車電池技術(shù)發(fā)展。

304不銹鋼品種：近期高鎳鐵可流通資源偏緊，鎳鐵廠報價堅挺，國內(nèi)到廠價處于1525-1540元/鎳點，304不銹鋼成本表現(xiàn)堅挺。昨日受鎳價回調(diào)影響，不銹鋼期貨價格隨之下挫，下游觀望情緒較濃，近期市場熱情逐步退減，成交偏淡。

不銹鋼觀點：因菲律賓仍處于雨季狀態(tài)，國內(nèi)鎳礦供應(yīng)緊張，原料端鎳鐵價格表現(xiàn)堅挺，且近期不銹鋼廠采購原料價格處于高位，對不銹鋼成本形成支撐。春節(jié)期間不銹鋼累庫幅度弱于往年，三月份不銹鋼或表現(xiàn)為供需兩旺，后市消費仍值得期待。不銹鋼期貨價格以逢低買入思路對待，但近期補庫需求釋放后，價格可能暫時進入震蕩階段，等待消費復(fù)蘇后帶來的新一輪去庫。

不銹鋼策略：中性。短期進入震蕩，后期仍以逢低買入思路對待。

不銹鋼關(guān)注要點：不銹鋼新增產(chǎn)能、不銹鋼社會庫存、不銹鋼期貨倉單。

鋅鋁：下游采購以維持剛需為主，鋅鋁延續(xù)震蕩

鋅：現(xiàn)貨方面，LME鋅現(xiàn)貨升水22美元/噸，前一交易日升水24美元/噸。根據(jù)SMM訊，上海0#鋅主流成交于25110~25140元/噸，雙燕成交于25120~25170元/噸；0#鋅普通對2203合約報升水0~40元/噸，雙燕對2203合約報升水30~50元/噸；1#鋅主流成交于25040~25070/噸。昨日大幅攀升，早間持貨商報價升水維持，對2203合約報至升水20~40元/噸，對本月均價報升水0~5元/噸。進入第二時段，在成交一般的情況下，市場降低升水，持貨商普通鋅錠對2203合約報至升水0~30元/噸附近。整體看，昨日鋅價高位運行，下游企業(yè)在價格反彈后買貨意愿一般，多繼續(xù)觀望態(tài)度，持貨商小幅調(diào)低報價，另外市場傳聞將有倉單進入市場，或?qū)ΜF(xiàn)貨造成壓力，整體成交清淡。

庫存方面，2月23日，LME庫存為146250噸，較前一日減少450噸。根據(jù)SMM訊，2月21日，國內(nèi)七地鋅錠庫存為26.89萬噸，較上周五增加0.58萬噸。

觀點: 昨日滬鋅日間高位震蕩，夜盤開盤承壓下行。近期以穩(wěn)定鋅供應(yīng)鏈為主要目的，美國將鋅加入關(guān)鍵礦物名單。海外方面，俄羅斯烏克蘭局勢進一步惡化，金融市場恐慌情緒驟升。歐洲供氣問題還未得到完全解決，需關(guān)注隨著春季到來電價波動情況。國內(nèi)方面，隨著冬奧會的閉幕，大能耗大污染企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)將有所緩解，但因為“雙控”政策的落實，預(yù)計產(chǎn)能恢復(fù)有限且無法有更多產(chǎn)能投產(chǎn)。消費端，國內(nèi)下游企業(yè)已經(jīng)逐步復(fù)產(chǎn)，但采購基本以維持剛需為主。行業(yè)開工率也在小幅回升但仍未達到高點。目前對于需求的炒作呈現(xiàn)預(yù)期強，實際差的特點，還需進一步等待庫存的階段去庫。庫存方面，庫存數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)庫存有所增加，對價格有一定壓力。價格方面，國內(nèi)冶煉高成本對鋅價有一定支撐，但仍需等待需求回暖，單邊上建議以觀望為主。

策略：單邊：中性。套利：內(nèi)外正套。

風(fēng)險點：1、變種疫情的影響。2、消費不及預(yù)期。3、國內(nèi)能耗雙控政策。

鋁：現(xiàn)貨方面，LME鋁現(xiàn)貨升水40美元/噸，前一交易日升水45.25美元/噸。據(jù) SMM訊，昨日滬鋁主力2204合約早盤開于23045元/噸，最低價22730元/噸，最高價23090元/噸，終收報于22890元/噸，較前一交易日結(jié)跌90元/噸，跌幅0.39%。持倉量較上一交易日增16484手至22萬手，昨日成交量32.5萬手。昨日早盤，滬鋁重心持續(xù)下滑，市場看空情緒濃厚，持貨商回籠資金加大出貨力度，華南現(xiàn)貨市場貼水走擴，昨日SMM佛山對03合約升水下調(diào)至-20元/噸附近，現(xiàn)貨均價錄得22740元/噸，較前一交易日上跌240元/噸，市場實際成交集中對網(wǎng)貼水60-貼水40元/噸，后續(xù)盤面反彈上行，市場成交有所好轉(zhuǎn)，但整體維持貼水行情。

庫存方面，根據(jù)SMM，2月21日，國內(nèi)鋁錠庫存108.1萬噸，較上周四累庫4.2萬噸。2月23日，LME鋁庫存較上一交易日減少1225噸至83.4萬噸。

觀點：昨日鋁價偏弱震蕩。近期巴西Albras鋁廠準備重啟生產(chǎn)線，預(yù)計第二季度啟動第一批電解槽，第四季度恢復(fù)運營。中國光伏行業(yè)表示，2022年新增光伏裝機規(guī)?；?qū)⒃鲋?5GW以上，大約在75-90GW左右。預(yù)計2022-2025年，我國年均新增光伏裝機將達到83-99GW。當(dāng)前受俄羅斯烏克蘭政局影響，海外歐洲能源危機仍在發(fā)酵，開春前海外天然氣供應(yīng)存在較大不確定性。國內(nèi)基本面上，以云南、內(nèi)蒙等地為主各地開始投復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)進程不一。消費方面，下游消費剛需季節(jié)性緩步復(fù)蘇，但考慮到當(dāng)前鋁價較高或?qū)π枨笥兴种疲倚桕P(guān)注疫情及北方環(huán)保管控方面對下游復(fù)工的影響。庫存方面，社庫數(shù)據(jù)顯示庫存有所累積。價格方面，能源危機對海外電解鋁產(chǎn)能威脅或?qū)⒀永m(xù)至開春，且隨著節(jié)后各地恢復(fù)開工，在地產(chǎn)存量施工、竣工以及基建項目帶動下，可以期待消費回暖，但需警惕一季度后期市場對加息預(yù)期的波動，建議單邊上以逢低做多的思路對待。

策略：單邊：謹慎看多。套利：中性。

風(fēng)險點：1、流動性收緊快于預(yù)期。2、消費遠不及預(yù)期。3、國內(nèi)能耗雙控政策。

黑色建材

鋼材：黑色全面收漲 現(xiàn)貨成交走強

邏輯和觀點：

昨日，鋼材期貨震蕩上行。螺紋2205合約收于4786元/噸，上漲52元/噸，漲幅1.10%。熱卷2205合約收于4917元/噸，上漲67元/噸，漲幅1.38%?，F(xiàn)貨方面，昨日螺紋熱卷價格走勢基本持平，螺紋現(xiàn)貨下跌0-10元/噸，熱卷現(xiàn)貨上漲0-10元/噸。今日建材成交11.99萬噸。

昨日，據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，京津冀地區(qū)27家螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)，本周產(chǎn)能利用率21.69%，較上周回升5.29%；其中15家全流程鋼廠產(chǎn)能利用率為27.71%，較前一周上升6.76%。

整體來看，螺紋方面，進入1月份以來，建材消費表現(xiàn)持續(xù)好于去年四季度，同比降幅持續(xù)收窄，節(jié)后多個地方準備復(fù)工復(fù)產(chǎn)，有望快速形成旺季消費預(yù)期，而總庫存處絕對低位，遠強于季節(jié)性；現(xiàn)長流程成本維持在4550+，短流程受廢鋼價格影響，成本維持在4900+，高位的成本也對現(xiàn)貨價格形成明顯支撐。熱卷方面，華北地區(qū)冬奧會限產(chǎn)，一定程度上延緩了供給壓力，下游企業(yè)普遍低庫存，后期預(yù)計建筑行業(yè)對板材的拉動效果將加強，等待消費驗證。

單邊：震蕩偏強

跨期：無

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

關(guān)注及風(fēng)險點：時刻關(guān)注政策動向給價格帶來的擾動、兩會和殘奧會限產(chǎn)實施力度、宏觀經(jīng)濟政策落地情況、爐料價格變動等。

鐵礦：政策擾動頻發(fā)，鐵礦波動加劇

邏輯和觀點：

昨日，鐵礦石期貨價格沖高回落，尾盤受發(fā)改委會議影響向下調(diào)整。主力合約2205收于700元/噸，較上一交易日跌15.5元/噸；現(xiàn)貨方面，受期貨影響各港口現(xiàn)貨價格偏弱運行，全天累計均有5-15元/噸不等的上漲，曹妃甸PB粉870元/噸，天津、日照超特粉545-550元/噸。成交方面，昨日鐵礦石全國主港鐵礦累計成交68.5萬噸，遠期現(xiàn)貨：遠期現(xiàn)貨累計成交17萬噸（2筆），環(huán)比下降59.5%（其中礦山成交量為0萬噸）。

消息方面，昨日國家發(fā)展改革委價格司、市場監(jiān)管總局價監(jiān)競爭局聯(lián)合組織港口協(xié)會及部分港口企業(yè)召開專題會議，研究大幅縮短貿(mào)易企業(yè)鐵礦石免費堆存期、提高港口囤積成本，防范過度囤積等相關(guān)工作，指導(dǎo)港口企業(yè)敦促鐵礦石貿(mào)易企業(yè)釋放過高庫存，盡快恢復(fù)至合理水平。

整體來說，由于鋼材端限產(chǎn)，導(dǎo)致鐵元素累庫發(fā)生在了礦端，鐵礦石庫存持續(xù)維持高位，目前鐵礦處于供需雙弱階段，但隨著冬奧會結(jié)束，限產(chǎn)逐漸放松，疊加消費淡旺季的轉(zhuǎn)換，鐵礦消費預(yù)計有所回暖，庫存壓力也將小幅釋放。但國內(nèi)政策端持續(xù)打壓，且態(tài)度較為強硬，預(yù)計鐵礦很難走出向上趨勢，短期鐵礦呈震蕩偏弱走勢。后續(xù)鐵礦價格仍需關(guān)注政策導(dǎo)向。

策略：

單邊：震蕩偏弱

跨期：無

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

關(guān)注及風(fēng)險點：政策對市場走勢的干預(yù)，奧運停限產(chǎn)，海運費上漲風(fēng)險等。

雙焦：現(xiàn)貨陸續(xù)漲價，雙焦震蕩偏強

邏輯和觀點：

焦炭方面：昨日國內(nèi)焦炭市場穩(wěn)中偏強運行，冬奧會后焦企開工率小幅回升，銷售情況良好，訂單充足，廠內(nèi)庫存壓力得到有效緩解，下游鋼廠高爐利用率逐步提高，對焦炭剛性需求增加，帶動焦炭市場價格上行，現(xiàn)港口準一級冶金焦主流現(xiàn)匯出庫價3000-3080元/噸，部分貿(mào)易商持漲預(yù)期較強，后期需關(guān)注鋼廠高爐兩會之間的變化情況以及鋼材價格走勢。

焦煤方面：昨日焦煤市場偏強運行，隨著下游采購節(jié)奏加快，煉焦煤漲價范圍繼續(xù)擴大，市場看漲情緒不斷強化，投機情緒高漲。長治、呂梁和臨汾等地主焦煤上漲100-200元/噸，大部分地區(qū)煉焦煤價格繼續(xù)上漲。進口煤方面，蒙煤依舊維持低位，市場成交相對較為平淡，但國內(nèi)下游市場心態(tài)好轉(zhuǎn)，帶動部分貿(mào)易商對后市情緒提升。

政策方面：《河南省“十四五”現(xiàn)代能源體系和碳達峰碳中和規(guī)劃》指出適度發(fā)展優(yōu)勢煤種先進產(chǎn)能，持續(xù)淘汰落后無效低效產(chǎn)能，對30萬噸/年以下礦井進行分類處置，確保煤炭產(chǎn)能穩(wěn)定在1.4億噸/年左右。

綜合來看，整體雙焦產(chǎn)銷存呈現(xiàn)三低格局，在后續(xù)鋼企復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，碳元素為代表的焦煤焦炭價格表現(xiàn)偏強，其中焦煤由于海外煤炭供給的不足，基本面表現(xiàn)要強于焦炭。后續(xù)若需求復(fù)蘇的程度快于供給，雙焦價格有望持續(xù)走強，關(guān)注外圍市場及動煤政策波及。

策略：

焦炭方面：看漲

焦煤方面：看漲

跨品種：多焦礦比

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

關(guān)注及風(fēng)險點：鋼廠的限產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)情況，動力煤管控政策，煤炭進出口等。

動力煤：國家發(fā)聲穩(wěn)價 煤價寬幅震蕩

市場要聞及數(shù)據(jù)：

期現(xiàn)貨方面，昨日動力煤期貨主力合約2205收盤于831.0元/噸，按結(jié)算價漲幅為0.73%。產(chǎn)地方面，榆林地區(qū)整體銷售良好，礦上日產(chǎn)日銷，庫存低位運行；鄂爾多斯(行情600295,診股)地區(qū)產(chǎn)量增至278萬噸以上，煤炭公路日銷售已接近190萬噸。港口方面，近期港口累庫不明顯，庫存依然處于較低水平，供應(yīng)緊張，報價繼續(xù)提漲。進口煤方面，印尼煤均出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象，外礦不愿降價。運價方面，截止到2月23日，海運煤炭運價指數(shù)（OCFI）報于745.13，相比上一個交易日上漲43.84點，漲幅為6.25%。

需求與邏輯：隨著煤炭產(chǎn)能進一步釋放，全國產(chǎn)量回到1200萬噸的高峰，下游電廠日耗持續(xù)增加，庫存大幅回落，需求逐步釋放，供需博弈加劇。國家發(fā)改委要求保供穩(wěn)價，對價格指數(shù)加強監(jiān)測，多數(shù)礦廠定價略低于限價水平，策略上暫時以中性觀望為主。

策略：

單邊：中性觀望

期權(quán)：無

關(guān)注及風(fēng)險點：政策的強力壓制，資金的情緒，港口再度累庫，安檢放松，突發(fā)的安全事故，外煤的進口超預(yù)期。

玻璃純堿：盤面維持震蕩 靜待消費信號

邏輯和觀點:

玻璃方面，昨日盤面維持震蕩走勢，玻璃2205合約收盤價為2023元/噸，環(huán)比下跌26元/噸。現(xiàn)貨方面，近期現(xiàn)貨整體維持小幅回落態(tài)勢，產(chǎn)銷持續(xù)走弱，貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤，現(xiàn)貨市場穩(wěn)中偏弱。供應(yīng)方面，冬奧會結(jié)束后，北方部分企業(yè)解除限產(chǎn)，產(chǎn)量出現(xiàn)小幅增加。需求方面，目前現(xiàn)貨企業(yè)出貨整體偏弱，下游采購謹慎，現(xiàn)貨市場趨于穩(wěn)定。短期來看，下游需求有待進一步驗證，玻璃價格以震蕩運行為主。長期來看，隨著國家穩(wěn)經(jīng)濟預(yù)期下不斷釋放的利好信號，后期房地產(chǎn)需求或有所提振，玻璃消費有望回暖，因此玻璃持長線做多思路。

純堿方面，昨日盤面震蕩走勢，純堿2205合約收盤價為2876元/噸，下跌29元/噸，跌幅1%?，F(xiàn)貨方面，國內(nèi)純堿市場整體以偏強走勢運行。供應(yīng)方面，部分純堿裝置開工提升，日產(chǎn)量有所增加，但整體波動不大。需求方面，下游表現(xiàn)一般，個別企業(yè)對高價純堿存在抵觸情緒，采購心態(tài)趨于謹慎。整體來看，短期純堿供需矛盾并不突出。長期來看，地產(chǎn)的全面恢復(fù)將帶動建筑玻璃需求，從而提振純堿需求。同時，純堿作為光伏玻璃的原材料，在國家能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，光伏行業(yè)將會得到政策扶持，實現(xiàn)消費的長期增長，總體供需關(guān)系依然長期看好。

策略：

純堿方面：震蕩偏強

玻璃方面：短期震蕩 長期偏強

關(guān)注及風(fēng)險點：政策監(jiān)管動向，房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)，光伏玻璃產(chǎn)能提升情況，玻璃生產(chǎn)線檢修計劃，純堿企業(yè)利潤情況，貿(mào)易商套利需求。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料: 油脂油料集體上漲

前一交易日收盤油脂油料集體上漲。巴西外貿(mào)秘書處（SECEX）的數(shù)據(jù)顯示，2月份第三周巴西大豆出口量為170萬噸，顯著高于第二周的出口量130萬噸。本月前三周的大豆出口量達到330萬噸，比上年同期提高28.1%，也高于去年2月份全月出口量260萬噸。根據(jù)AgResource Brasil數(shù)據(jù)，上周巴西大豆收割進度達35.9%，前周為26.4%，去年同期為18%。USDA消息，截至2月17日當(dāng)周，新作美豆21/22周度出口檢測97.51萬噸，符合市場預(yù)期的90-125萬噸，前周修正后為116.03萬噸，初值為115.5萬噸，21/22年度累計檢測3977萬噸，進度71.28%。船運調(diào)查機構(gòu)SGS周二公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為817,088噸，較上月同期的626,029噸增加30.5%。馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）稱，2022年2月1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比降低1.79%，其中馬來西亞半島的產(chǎn)量環(huán)比增加4.62%，東馬來西亞的產(chǎn)量環(huán)比降低11.33%。UOB產(chǎn)量調(diào)查：2022年2月1-20日馬來棕櫚油產(chǎn)量，沙巴-11%至-15%，沙撈越-11%至-15%，馬來半島-2%至2%，全馬預(yù)計-4%至-8%。

國內(nèi)粕類市場，華南豆粕現(xiàn)貨基差M05+800，菜粕現(xiàn)貨基差RM05+140；國內(nèi)油脂市場，華南地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差P05+1550，華北地區(qū)豆油現(xiàn)貨基差y05+700，華南地區(qū)四級菜油現(xiàn)貨基差oi05+800。

國家有關(guān)部門決定安排部分中央儲備食用油輪出，并將啟動政策性大豆拍賣工作，對短期市場供應(yīng)提供增量。雖然國際油籽和油脂市場供需緊張狀態(tài)未有變化，但國內(nèi)政策性調(diào)控將緩解短期國內(nèi)油粕市場缺口，同時打壓短期市場做多情緒，注意規(guī)避市場價格回調(diào)風(fēng)險。

策略：

粕類：單邊中性

油脂：單邊中性

玉米與淀粉：期價繼續(xù)上漲

期現(xiàn)貨跟蹤：國內(nèi)玉米與淀粉現(xiàn)貨價格整體穩(wěn)定，局部地區(qū)漲跌互現(xiàn)。玉米與淀粉期價增倉上行，多數(shù)合約創(chuàng)出新高。

邏輯分析：對于玉米而言，在期價升水的情況下，后期需要繼續(xù)留意現(xiàn)貨上漲的驅(qū)動因素，東北產(chǎn)區(qū)關(guān)注余糧壓力，華北產(chǎn)區(qū)關(guān)注小麥飼用替代和當(dāng)?shù)毓┬枞笨陬A(yù)期，南方銷區(qū)則更多關(guān)注外盤及其對應(yīng)的進口到港成本。對于淀粉而言，春節(jié)前淀粉-玉米價差走擴之后，帶動淀粉盤面生產(chǎn)利潤改善，且遠月期價已經(jīng)升水現(xiàn)貨，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的預(yù)期，在這種情況下，我們傾向于淀粉-玉米價差或已經(jīng)處于合理區(qū)間，淀粉期價更多跟隨原料端即玉米期價走勢。

策略：維持看多，建議謹慎投資者觀望，激進投資者可以考慮持有前期多單（如有的話）。

風(fēng)險因素：國家拋儲政策、國家進口政策和非洲豬瘟疫情。

雞蛋：現(xiàn)貨繼續(xù)穩(wěn)中偏弱

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)穩(wěn)中有跌，主產(chǎn)區(qū)均價下跌0.02元至3.60元/斤，主銷區(qū)均價持平在3.84元/斤。期價整體偏強運行，以收盤價計，1月合約上漲15元，5月合約上漲51元，9月合約上漲33元。

邏輯分析：考慮到節(jié)后現(xiàn)貨跌幅相對低于往年同期，目前基差處于往年同期相對高位，即期價對現(xiàn)貨升水幅度低于多數(shù)年份，由此可以看出基差總體處于合理水平。在這種情況下，短期等待春節(jié)后現(xiàn)貨價格季節(jié)性低點的出現(xiàn)，后期則關(guān)注生豬價格，因在供需兩弱的背景下，生豬價格上漲或在一定程度上改善雞蛋的需求。

策略：維持中性，建議投資者暫以觀望為宜，等待后期做多機會。

風(fēng)險因素：新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情

生豬：現(xiàn)貨繼續(xù)低位震蕩

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，全國豬價漲跌互現(xiàn)，整體變動不大，外三元均價12.32元/公斤，較前一交易日上漲0.01元/公斤，15KG外三元仔豬均價26.13元/公斤，較前一交易日變動不大；期價整體震蕩偏強運行，主力合約即2205合約上漲115元，對全國均價基差下跌105元至-1630元。

邏輯分析：分析市場可以看出，目前市場預(yù)期整體依然樂觀，這表現(xiàn)在兩個方面，其一是近月期價對現(xiàn)貨價格依然有小幅升水，表明仍預(yù)計現(xiàn)貨價格接近底部區(qū)域；其二是遠月-近月升水繼續(xù)擴大，這對應(yīng)著市場對后期現(xiàn)貨價格上漲幅度的預(yù)期；在這種情況下，我們延續(xù)月報觀點，即從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部與國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)能和庫存去化幅度均存疑，傾向于認為當(dāng)前市場的樂觀預(yù)期存在較大疑問，不僅是對期價的絕對水平，特別是近月合約的定價，還包括對遠月期價的升水上。

策略：維持中性，建議投資者暫以觀望為宜。

風(fēng)險：非洲豬瘟疫情與新冠疫情

棉花: 鄭棉震蕩上漲

前一交易日收盤鄭棉震蕩上漲。美國商務(wù)部紡織品辦公室服裝（OTEXA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年美國服裝進口量增長了27.42%，而2020年的出口量則下降了16.37%。與2020年12月相比，2021年12月美國的服裝進口量增長了33.7%，達到25.1億平方米。2021年，美國從中國進口的服裝增長了31.45%，達到111.3億美元，進口份額從2020年的36.6%增加到37.8%。第二大來源是越南，2021年的進口量增長了15.52%，達到438萬平米。2021年12月，美國對越南的服裝的進口量同比增長7.8%，達到3. 4073億平米。據(jù)巴基斯坦統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2021年7月至2022年1月，巴基斯坦紡織品出口額為109.33億美元，同比增長24.73%。2022年1月，巴基斯坦紡織品出口額為15.5億美元，同比增長17.29%。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會統(tǒng)計，截至2月15日，巴基斯坦新棉上市量累計達到743.3萬包，同比增長32.37%。中國棉花信息網(wǎng)消息，2021/22年度日本累計進口棉花1.62萬噸，同比（1.05萬噸）增加55.0%，較2019/20年度（2.58萬噸）減少37.2%。本年度韓國累計進口棉花5.7萬噸，同比（4.9萬噸）增加16.1%。據(jù)巴基斯坦棉花加工協(xié)會（PCGA）最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本年度巴基斯坦新花上市將盡，近兩周上市量增幅變化逐漸減小，截至2月15日累計上市量在115.2萬噸，其中旁遮普省在60.8萬噸，同比（53.9萬噸）增加12.8%；信德省在54.4萬噸，同比（33.1萬噸）增加64.4%。印度當(dāng)日籽棉累計上市量折皮棉1.8萬噸，其中主要包括古吉拉特邦6290噸，馬哈拉施特拉邦4250噸，以及北部棉區(qū)2550噸。

國內(nèi)價格方面：2月23日，3128B棉新疆到廠價22716元/噸，全國均價22818元/噸，較前一交易日報價上漲13元/噸。3128B棉全國平均收購價17109元/噸。CF205收盤價21315元/噸，持倉量378923手，倉單數(shù)量18401張。前一交易日1%關(guān)稅棉花內(nèi)外價差1432元/噸，滑準稅棉花內(nèi)外價差1336元/噸。

國際棉花供需格局偏緊，外棉價格居高不下支撐了國內(nèi)棉價，因此年前鄭棉處于震蕩上漲的態(tài)勢。年后紡織行業(yè)將迎來傳統(tǒng)的銷售旺季，訂單將會回暖，但是原料價格仍處于高位，這使得廠商利潤被壓榨，加之庫存積壓，原料采購放緩，下游的銷售壓力會給棉價帶來一定的壓制。但根據(jù)USDA的最新報告可以看出，2022年全球的棉花供應(yīng)在持續(xù)縮緊，而國內(nèi)棉花種植成本的上漲支撐了棉農(nóng)的心理價位，同時經(jīng)過之前儲備棉的不斷輪出，國儲庫也存在輪入需求，這些因素將會支撐棉價。因此，由于年后受到的成本支撐和銷售壓力帶來的雙重作用，預(yù)計棉價將處于高位震蕩的態(tài)勢。

策略：單邊中性

量化期權(quán)

商品期貨市場流動性：豆粕增倉首位，純堿減倉首位

品種流動性情況：2022-02-23，純堿減倉14.18億元，環(huán)比減少3.22%，位于當(dāng)日全品種減倉排名首位。豆粕增倉24.25億元，環(huán)比增加2.42%，位于當(dāng)日全品種增倉排名首位；鎳、螺紋鋼5日、10日滾動增倉最多；鮮蘋果、鐵礦石5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，棕櫚油、豆油、原油分別成交1559.4億元、1446.93億元和1224.05億元（環(huán)比：81.27%、82.18%、-0.36%），位于當(dāng)日成交金額排名前三名。

板塊流動性情況：本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農(nóng)副產(chǎn)品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2022-02-23，油脂油料板塊位于增倉首位；化工板塊位于減倉首位。成交量上油脂油料、有色、化工分別成交5201.92億元、2806.56億元和2786.33億元，位于當(dāng)日板塊成交金額排名前三；谷物、農(nóng)副產(chǎn)品、軟商品板塊成交低迷。

金融期貨市場流動性：股指期貨資金流出，國債期貨流向分化

股指期貨流動性情況：2022年2月23日，滬深300期貨（IF）成交1052.24億元，較上一交易日減少17.78%；持倉金額2686.38億元，較上一交易日減少4.03%；成交持倉比為0.39。中證500期貨（IC）成交901.48億元，較上一交易日減少18.97%；持倉金額3922.45億元，較上一交易日減少1.27%；成交持倉比為0.23。上證50（IH）成交367.13億元，較上一交易日減少25.16%；持倉金額929.91億元，較上一交易日減少4.49%；成交持倉比為0.39。

國債期貨流動性情況：2022年2月23日，2年期債（TS）成交289.3億元，較上一交易日減少35.72%；持倉金額910.88億元，較上一交易日減少0.42%；成交持倉比為0.32。5年期債（TF）成交395.11億元，較上一交易日減少32.55%；持倉金額1094.53億元，較上一交易日減少2.81%；成交持倉比為0.36。10年期債（T）成交825.7億元，較上一交易日減少15.53%；持倉金額1856.03億元，較上一交易日增加1.17%；成交持倉比為0.44。

關(guān)鍵詞： 大宗商品