摘要

市場(chǎng)分析及交易建議：

粕類：國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港供應(yīng)偏少，部分地區(qū)油廠甚至出現(xiàn)斷豆停機(jī)現(xiàn)象，疊加油廠壓榨利潤(rùn)虧損，遠(yuǎn)月船期采購(gòu)進(jìn)度較慢。下游養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，生豬處于去產(chǎn)能階段，且當(dāng)前處于消費(fèi)淡季，整體粕類消費(fèi)需求相對(duì)偏弱。目前全國(guó)豆粕庫(kù)存在30萬(wàn)噸左右，油廠庫(kù)存保持在偏低水平。油廠豆粕庫(kù)存較低，全國(guó)現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)高企，尤其南方市場(chǎng)貨源緊張，引領(lǐng)全國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格。隨著近期美豆期貨盤(pán)面和升貼水報(bào)價(jià)走強(qiáng)，進(jìn)口大豆成本明顯抬升，盤(pán)面進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)較前期明顯惡化，盤(pán)面榨利大幅虧損。隨著南美大豆產(chǎn)量下調(diào)，未來(lái)南美大豆出口供應(yīng)能力下降，全球大豆庫(kù)存維持緊張狀態(tài)，同時(shí)俄烏沖突造成全球農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)價(jià)格上漲，進(jìn)口大豆成本預(yù)計(jì)維持上漲趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)豆粕供需維持緊平衡，未來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格走勢(shì)更多取決于成本端。在南美大豆減產(chǎn)，地緣沖突加劇的情況下，全球大豆供需緊張，美豆及國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格易漲難跌。

油脂：國(guó)內(nèi)大豆壓榨開(kāi)機(jī)壓力不大，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口買(mǎi)船仍偏少，進(jìn)口菜籽后期也存在明顯缺口，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口供應(yīng)仍維持緊張格局。當(dāng)前油脂高價(jià)格對(duì)下游采購(gòu)形成一定抑制，尤其是貿(mào)易和投機(jī)環(huán)節(jié)采購(gòu)偏謹(jǐn)慎，但油脂終端消費(fèi)剛性較強(qiáng)，因此，油脂實(shí)際消費(fèi)仍保持平穩(wěn)。目前國(guó)內(nèi)三大油脂商業(yè)庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，絕對(duì)庫(kù)存水平處于歷史同期低位，三大油脂合計(jì)庫(kù)存僅160萬(wàn)噸，且短期庫(kù)存緊張狀態(tài)難見(jiàn)明顯緩解?，F(xiàn)貨端保持低庫(kù)存，使得油脂現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，三大油脂現(xiàn)貨基差明顯升水于盤(pán)面。目前國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口利潤(rùn)明顯倒掛，未來(lái)油脂進(jìn)口利潤(rùn)存在修復(fù)需求。馬棕產(chǎn)量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，南美大豆減產(chǎn)落實(shí)，未來(lái)全球油脂產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力下滑，生物能源消費(fèi)不斷擴(kuò)張，長(zhǎng)期依然維持牛市格局。在全球油脂供需環(huán)境逐步向好，地緣沖突加劇的情況下，國(guó)際油脂市場(chǎng)維持供應(yīng)緊張狀態(tài)，未來(lái)價(jià)格仍將延續(xù)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。

策略：

粕類：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看多

油脂：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看多

風(fēng)險(xiǎn)：

粕類：人民幣匯率大幅升值

油脂：政策風(fēng)險(xiǎn)

一國(guó)際市場(chǎng)供需分析

美豆供需分析

美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2021/22年度美國(guó)大豆播種面積8720萬(wàn)英畝（收獲面積8630萬(wàn)畝），單產(chǎn)51.4蒲/英畝，產(chǎn)量44.35億蒲（1.21億噸）；出口量20.5億蒲（5579萬(wàn)噸），均與上月預(yù)測(cè)值持平；壓榨量22.15億蒲（6028萬(wàn)噸），較上月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.25億蒲；期末庫(kù)存3.25億蒲（952萬(wàn)噸），較上月下調(diào)0.25億蒲，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.1億蒲。

同時(shí)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量1.34億噸，與上月報(bào)告相比下調(diào)500萬(wàn)噸，阿根廷大豆產(chǎn)量4500萬(wàn)噸，與上月報(bào)告相比下調(diào)150萬(wàn)噸，南美大豆減產(chǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。2021/22年度全球大豆產(chǎn)量3.64億噸，低于上月預(yù)測(cè)的3.73億噸，比上年度的3.66億噸減少237萬(wàn)噸；全球大豆需求量3.69億噸，低于上月預(yù)測(cè)的3.75億噸，比上年度的3.63億噸增加647萬(wàn)噸。2021/22年度全球大豆期末庫(kù)存9283萬(wàn)噸，低于上月預(yù)測(cè)的9520萬(wàn)噸，比上年度的10042萬(wàn)噸減少758萬(wàn)噸。

2月美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告進(jìn)一步下調(diào)了南美大豆產(chǎn)量預(yù)估，按照當(dāng)前預(yù)估南美大豆供需平衡表將進(jìn)入極度緊張的供需狀態(tài)，未來(lái)南美大豆出口供應(yīng)能力或進(jìn)一步下降，出口份額更多讓渡給北美市場(chǎng)，為美豆供需平衡表帶來(lái)利多支撐。2月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部展望論壇，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)大豆種植面積為8800萬(wàn)英畝，美國(guó)玉米種植面積9200萬(wàn)英畝。

2月俄烏沖突也對(duì)整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生了極大影響，烏克蘭和俄羅斯是重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國(guó)，其小麥、玉米和葵油的出口在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品出口市場(chǎng)中占比較大，二者的沖突導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)出口供應(yīng)能力，這也導(dǎo)致國(guó)際小麥、玉米、大豆和油脂價(jià)格應(yīng)聲大漲，進(jìn)一步加劇了本身已經(jīng)緊張的油籽供需環(huán)境。

馬棕供需分析

馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為125.3萬(wàn)噸，環(huán)比降低13.54%，為2021年2月以來(lái)最低產(chǎn)量；出口量115.8萬(wàn)噸，環(huán)比降低18.67%；1月底棕櫚油庫(kù)存155.2萬(wàn)噸，環(huán)比降低3.85%。數(shù)據(jù)表明1月份馬棕仍處于季節(jié)性低產(chǎn)量低庫(kù)存階段。

產(chǎn)量方面，2月份MPOA最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2022年2月1—20日馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比減少1.79%，其中馬來(lái)半島增加4.62%，沙巴減少10.65%，沙撈越減少13.34%。按照該產(chǎn)量幅度測(cè)算，預(yù)計(jì)2月份馬棕產(chǎn)量在125萬(wàn)噸附近。

出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)西亞2月1—20日棕櫚油出口量為82萬(wàn)噸，較上月同期出口增加24.5%。按照該數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2月份馬棕出口在120萬(wàn)噸附近。

二國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需分析

國(guó)內(nèi)粕類供需分析

2月國(guó)內(nèi)豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存34萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加15萬(wàn)噸。2月沿海油廠菜粕庫(kù)存3.7萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加0.1萬(wàn)噸。2月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)在525萬(wàn)噸附近，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港供應(yīng)緊張，部分地區(qū)油廠出現(xiàn)斷豆停機(jī)的情況，導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)不高，豆粕供應(yīng)壓力不大。但后期國(guó)家有關(guān)部門(mén)將啟動(dòng)政策性大豆拍賣工作，部分緩解短期國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)缺口。

南美大豆近月船期cnf報(bào)價(jià)705美元/噸，大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)-200元/噸。2月CBOT美豆期貨價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)，同時(shí)新季南美大豆升貼水保持堅(jiān)挺，使得南美大豆cnf報(bào)價(jià)不斷抬升，國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)惡化，榨利維持倒掛狀態(tài)，利潤(rùn)不佳導(dǎo)致油廠放慢遠(yuǎn)月船期大豆采購(gòu)進(jìn)度。

由于目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量偏低，油廠開(kāi)機(jī)不高，豆粕庫(kù)存水平偏低，但后期隨著政策性拋儲(chǔ)的落地，工廠大豆原料供應(yīng)或?qū)⒂兴徑?。總體來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕處于供需緊平衡狀態(tài)，庫(kù)存水平偏低，現(xiàn)貨基差保持堅(jiān)挺。目前華南豆粕基差M05+400，華南菜粕基差RM05+100。

國(guó)內(nèi)油脂供需分析

2月國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存92萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少3萬(wàn)噸；菜油商業(yè)庫(kù)存34萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加4萬(wàn)噸；棕櫚油庫(kù)存36萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少2萬(wàn)噸；三大油脂合計(jì)庫(kù)存162萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少1萬(wàn)噸。2月份國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存較上月基本持平，豆油和棕櫚延續(xù)降庫(kù)趨勢(shì)，菜油庫(kù)存有所回升，三大油脂合計(jì)庫(kù)存仍處于歷史同期低位。

馬來(lái)西亞棕櫚油近月船期cnf報(bào)價(jià)1613美元/噸，棕櫚油盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-900元/噸；阿根廷豆油近月船期cnf價(jià)格1640美元/噸，豆油盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-1850元/噸；加拿大菜油近月船期cnf價(jià)格1815美元/噸，菜油盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-1000元/噸。由于東南亞棕櫚油正處于季節(jié)性減產(chǎn)周期，產(chǎn)量和庫(kù)存水平不高，2月份海外油脂價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)，導(dǎo)致進(jìn)口成本不斷抬升，同時(shí)國(guó)內(nèi)油脂低庫(kù)存疊加進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，使得近期國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格出現(xiàn)大幅不漲，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)倒掛幅度較前期有所收窄。

由于目前馬來(lái)西亞棕櫚油處于季節(jié)性低產(chǎn)低庫(kù)存狀態(tài)，再加上印尼方面短期出口政策的調(diào)整，使得東南亞棕櫚油短期出口供應(yīng)緊張，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口到港偏低，棕櫚領(lǐng)漲整體油脂價(jià)格。但近期國(guó)家有關(guān)部門(mén)決定安排部分中央儲(chǔ)備食用油輪出，國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)或有所緩解。目前華北一級(jí)豆油基差Y05+770，華南24度棕櫚油基差P05+1500，華南四級(jí)菜油基差OI05+630。

三行情觀點(diǎn)及策略

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