清明假期結(jié)束的第二天，截止到4月7日11：30，鄭州商品交易所RM05收于4041元/噸，漲130元/噸，漲幅3.32%。大連商品交易所M05收于3910元/噸，跌19元/噸，跌幅0.48%，豆菜粕05期貨價(jià)差收于-131元/噸。此文深度解讀菜粕再次暴漲原因，緣何比豆粕還貴？

原因一：全球油菜籽易漲難跌成本端支撐菜粕價(jià)格

全球菜籽主產(chǎn)地為加拿大、歐盟、中國、印度等國家，其中加拿大因地廣人稀，油菜籽滿足自身需求且有余，成為全球油菜籽最大的出口國，歐盟的油菜籽大多用于生物柴油的發(fā)展，中國和印度因人口眾多，幾乎無出口菜籽。我國油菜籽的主要進(jìn)口國家為加拿大、澳大利亞和俄羅斯等國。

加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，2021年因加拿大氣候干燥，不利于農(nóng)作物生長，導(dǎo)致加拿大油菜籽單產(chǎn)下滑，2021/22年度加拿大油菜籽預(yù)估產(chǎn)量降至1260萬噸，同比減少35.5%，為13年的新低。自2018年至2022年2月，我國進(jìn)口加拿大油菜籽數(shù)量占比為88%，加拿大油菜籽產(chǎn)量直接影響我國進(jìn)口菜籽的數(shù)量。

美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局預(yù)計(jì)澳大利亞油菜籽產(chǎn)量將達(dá)到470萬噸，同比減少26%，單產(chǎn)和播種面積或?qū)p少。自2018年至2022年2月，近幾年我國進(jìn)口澳大利亞菜籽減少，我國進(jìn)口澳大利亞油菜籽數(shù)量占比為5%。

原因二：俄烏局勢影響全球菜籽出口俄羅斯臨時(shí)性禁止出口油菜籽

4月1日俄羅斯臨時(shí)性禁止出口油菜籽和葵花籽，以期穩(wěn)定價(jià)格，有效期為4月1日至8月31日。同時(shí)，俄羅斯與烏克蘭局勢影響全球宏觀情緒，大宗商品多數(shù)上漲，烏克蘭作為全球油籽主要供應(yīng)國之一，俄烏局勢對于全球油籽供造成一定影響。從菜粕自身的角度來看，中國無法進(jìn)口烏克蘭油菜籽，但歐盟依賴烏克蘭油菜籽出口，若俄烏局勢不穩(wěn)定影響烏克蘭油菜籽出口，屆時(shí)歐盟會(huì)將目光轉(zhuǎn)向加拿大油菜籽。21/22年度油菜籽供應(yīng)已處于偏緊格局，疊加加籽含油降低及烏克蘭菜籽、菜粕出口受阻，全球菜粕將比想象中更緊缺。

加拿大及澳大利亞油菜籽減產(chǎn)，俄羅斯臨時(shí)性禁止出口油菜籽，導(dǎo)致全球油菜籽供應(yīng)減少，全球油菜籽惜售，價(jià)格一路攀升，成本端給予菜粕一定的支撐。CBOT大豆高位回落，短期內(nèi)難有再度上漲動(dòng)能，豆菜粕價(jià)差進(jìn)一步走縮。

原因三：加籽蛋白含量高于往年 提振菜粕價(jià)格

2021年油菜籽平均含油率為41.9%（十年平均值為44.4%），新季油菜籽蛋白質(zhì)平均含量為23.6%（十年平均值20.4%）。目前中國沿海油廠已經(jīng)壓榨新季加拿大油菜籽，根據(jù)Mysteel調(diào)研，新季加拿大油菜籽出粕率為58%左右，較往年菜籽出粕率增加3%，新季加拿大菜籽壓榨的菜粕蛋白平均含量為40，較往年菜粕蛋白含量增加4。加籽蛋白含量高于往年，在一定程度上提振菜粕價(jià)格。

原因四：榨利倒掛下油廠菜籽買船不積極 5月前供應(yīng)仍趨緊

據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截止到2022年4月1日，沿海地區(qū)主要油廠菜籽庫存為15.5萬噸，較上周減少2.3萬噸。按照目前油廠菜籽15.5萬噸庫存來算，折合成菜粕量為8.99萬噸；預(yù)計(jì)5月前有一船菜籽到港（4萬噸），折合成菜粕量為2.32萬噸。5月前加籽到港量極低，可交割菜粕量（僅沿海油廠壓榨出的粉粕符合交割標(biāo)準(zhǔn)）極少。RM2205延續(xù)漲勢，仍存在逼倉風(fēng)險(xiǎn)。

原因五：水產(chǎn)季將來臨 菜粕需求或?qū)⒅鸩絾?dòng)

菜粕主要用于水產(chǎn)飼料的添加，需求呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性變化，目前處于水產(chǎn)淡季，菜粕需求不佳。新季菜籽蛋白含量偏高，且油廠壓榨量偏低，可交割菜粕較少，菜粕價(jià)格一路上漲，高價(jià)下，飼料廠添加菜粕意愿不強(qiáng)。水產(chǎn)旺季逐步來臨，下游備貨并不積極，部分飼料廠按需采購。隨著時(shí)間推移，菜粕需求將逐步啟動(dòng)，但存在因價(jià)格因素，部分飼料廠舍棄添加菜粕的可能性，但仍存在一部分剛需，在一定程度上提振菜粕單邊及基差價(jià)格。

原因六：沿海油廠菜粕庫存逐漸見底 可交割菜粕量偏低

據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截止到4月6日（第13周）華東顆粒菜籽粕庫存22.19萬噸，較上周增加2.26萬噸。但目前進(jìn)口菜粕仍不允許交割，可交割菜粕僅為沿海油廠壓榨菜籽產(chǎn)出的菜粕。目前中國獲得菜粕進(jìn)口準(zhǔn)入的國家有加拿大、阿聯(lián)酋、澳大利亞等國家。加拿大為我國菜粕的主要進(jìn)口國，并且加拿大的菜粕可出口量大且質(zhì)量穩(wěn)定，在我國進(jìn)口菜粕占比約80%。阿聯(lián)酋菜粕為進(jìn)口加拿大菜籽壓榨而成，質(zhì)量與加拿大菜粕基本一致，近幾年進(jìn)口量占比約20%。

據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截止到2022年4月1日，沿海地區(qū)主要油廠菜粕庫存為2.96萬噸，環(huán)比上周減少0.29萬噸；未執(zhí)行合同為5.9萬噸，環(huán)比上周增加0.1萬噸。沿海油廠菜粕庫存逐漸見底，可交割菜粕量偏低，市場做多情緒較強(qiáng)。

原因七：葵粕到港仍緊張蛋白雜粕價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)體現(xiàn)

烏克蘭作為全球油籽主要供應(yīng)國之一，俄烏局勢對于全球油籽供造成一定影響，同時(shí)葵花籽對菜籽形成一定的替代性。俄烏局勢或引起烏克蘭土壤損害、勞工減少、交通受阻，進(jìn)而影響烏克蘭葵籽及葵粕的出口數(shù)量，導(dǎo)致全球葵粕供應(yīng)更加緊缺?？膳c菜粕存在一定的替代性，近期葵粕緊張，價(jià)格處于高位，在一定程度上支撐菜粕基差價(jià)格。后市需重點(diǎn)關(guān)注烏克蘭葵粕的出口情況，是否會(huì)持續(xù)影響葵粕供應(yīng)。

總結(jié)及展望：菜粕因全球菜籽供應(yīng)偏緊、國內(nèi)買船不積極、可交割菜粕庫存見底、宏觀情緒及相關(guān)雜粕影響，RM全合約偏強(qiáng)運(yùn)行，M05于RM05價(jià)格持續(xù)走縮。從菜粕自身來看，后市需重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)、消費(fèi)、庫存及宏觀情況。從豆菜粕價(jià)差來看，后市需重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口大豆及菜籽價(jià)格和自身供需情況。

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